【平安等股领涨市场，科技金融排队上市】安信金融第41期周报

券商

随着券商三季报的陆续披露，券商业绩悲观预期基本消除，市场更关注券商业绩能否明显改善以及是否具备相对收益。我们认为券商板块业绩基本面稳中向好，弹性属性将凸显，近期建议把握券商股弹性属性，并关注三季报业绩超预期个股。

（1）三季度券商业绩总体平稳。截至10月28日已公布了三季报或业绩预告的19家上市券商前三季度合计实现营业收入1109亿元，同比增长0.7%，略好于上半年的同比减少0.4%；合计实现净利润381亿元，同比减少11%，略低于上半年的同比减少9%。总体看券商三季度业绩基本平稳，市场关注券商业绩能否持续改善。

（2）券商业绩具备改善空间。虽然受大会召开影响，市场交易略有波动，但十月以来券商经营环境整体保持良好态势，具体表现在：

①交易总体保持活跃：10月的日均股基交易额达5026亿元（YoY-3%），两融余额在9900亿元左右（截至10月26日为9968亿元,YoY+9%）的相对高位，北上资金持续增加且创新高地达到1802亿元；

②股指创新高：上证综指最高达到3421点，创近22个月来的新高，香港恒生市场创十年来新高；

③投行项目储备转化速度加快：周IPO核准数量保持在9家，高于此前的7家。

我们预计券商四季度业绩继续平稳回暖，全年上市券商净利润同比跌幅在10%之内。

（3）自营占比和杠杆率提升，股价弹性凸显。

①自营占比进一步提升。从业务结构来看，经纪业务收入占比由上半年的25%进一步降至23%，信用交易业务收入占比由13%降至8%（主要因券商大规模举债所致），自营业务和多元金融业务收入占比分别升至31%和14%。自营业务成为上市券商最重要的收入来源，也是券商股保持高弹性（三季度贝塔值1.81）的重要原因。

②券商债务融资提速，杠杆率回升。据公司公告统计，7月1日至10月28日，上市券商共通过债券融资的方式募集资金1853亿元，上市券商剔除客户资金后的财务杠杆率由3.06倍升至3.28倍。券商举债后资金多用于投入当前收益率较高的自营和信用交易类业务，带动整体ROE的提升，从而提升券商股股价弹性。

保险

本周A股上市保险公司三季报披露完毕，我们认为2017年前三季度上市险企核心变化在于：在投资收益增加、承保端业务结构优化、准备金计提幅度减少等因素推动下，上市险企归母净利润同比增速均实现回暖。

我们于2017年5月初提出，债市震荡背景下，保险作为基本面较好的金融白马股将成为避险工具，本周中债国债十年期到期收益率上涨10bp，债市震荡再次带动市场避险情绪，本周以来保险股持续强势，板块整体涨幅达到7%，后续我们建议继续关注保险股板块机会。

（1）上市险企归母净利润回暖。2017年前三季度上市险企利润回暖（中国平安YoY+17%/中国人寿/YoY+98%/中国太保YoY+23%/新华保险YoY+5%），其中平安受益于代理人质量双升、投资端表现突出以及准备金计提幅度减少；中国太保受益于投资收益增加；新华保险受益于业务转型推进以及投资端改善，归母净利润同比增速实现扭负为正；中国人寿归母净利润同比大增98%，主要原因在于投资收益提升以及准备金计提幅度减少等。预计2017年全年上市险企净利润将维持稳中有升的态势。

（2）投资端业绩改善，投资收益提升。2017年8月我们在中报综述中提出，预计下半年保险核心边际变化将在投资端，上市险企三季报表现印证了我们的观点。2017年前三季度上市险企投资收益同比提升（中国平安YoY+18%/中国人寿YoY+17%/中国太保YoY+9%/新华保险YoY+7%），披露数据的中国平安（5.4%）/中国人寿（5.12%）/新华保险（5.2%）总投资收益率均较之中报有所改善。我们认为主要原因在于三季度市场环境较好（上证综指+6%，深证成指+8%），以及利率上行（中债国债十年期到期收益率三季度+5pb）利好新增国债等优质固收类资产。预计2017年全年上市险企投资端在市场环境回暖以及利率上行影响下，总投资收益率将维持在5.5%左右水平。

（3）承保端业务结构改善带动价值提升。2017年前三季度上市险企业务结构均有不同程度改善，其中平安个险代理人质量双升，推动个险保费同比增速达到38%，寿险新业务价值达到537亿元（YoY+35%）；国寿聚焦期缴，前三季度十年及以上首年期交保费574亿元，同比增长24%，在首年期交保费中的占比达到56%（同比提升2个百分点）；太保个险新单保费同比增速超过38%，维持高速增长；新华保险个险首年期缴保费同比增长35%，其中十年期及以上期交保费同比增速超过46%。预计2017年全年上市险企承保端业务结构将继续改善，新业务价值增速超过保费增速趋势也将持续，带动整体价值提升。

（4）准备金计提幅度减少，拐点预计在四季度。2017年前三季度中国平安补提准备金182亿元（在利润总额中占比18%，下同），中国人寿补提准备金177亿元（54%），较之去年同期均有所下降。我们预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点，寿险利润未来将逐步释放。

银行

（1）银行业绩持续回暖。已公布三季报的13家上市银行数据显示，2017年3季度银行业绩持续回暖，总体净利润增速上升，资产质量边际改善，净息差开始回升。13家银行1-9月净利润增速同比为5.5%，比中报期上升0.2%个百分点，业绩持续回暖。①净利息收入企稳。13家银行3季度净利息收入同比增速为-1%，比中报的-3%大幅好转，在资产规模下降的情况下显示出银行盈利能力的显著回升。②净息差开始回升。已公布3季报的13家银行中，有8家银行净息差开始回升。其中建设银行（+2bps），张家港银行（+23bps），兴业银行（+52bps），杭州银行（+18bps），主要是由于银行监管和货币政策企稳，负债成本企稳以及贷款利率上行。13家银行同业存放占负债比与2季度末持平为11.7%，但利息支出同比增速由中报的3%下降至1%，符合我们之前一贯的预期。③资产质量持续改善。已公布财报银行总体不良率从中报的1.55%下降一个bp至1.54%，资产质量整体改善。9月末公布的银监会数据显示银行业整体不良率较二季度下降4bps至1.70%，预计上市银行总体不良率将比年中下降3-5bps。④银行长期估值提升趋势不变。受3季度业绩利好影响，本周五银行指数结束跌势上涨1.67%。我们再度重申在银行业坚定向零售转型，监管政策稳定有序，公司加快不良处置的前提下，银行业DDM模型分子端的整体盈利能力将持续回升，分母的风险溢价大幅降低;目前无风险利率虽有微弱波动，但收到央行”削峰填谷”操作及明年定向降准影响，利率总体将维持在平稳区间，银行股估值提升趋势不变。

（2）数字金融体系助力普惠金融。10月28日中国互联网金融论坛上，央行提议健全数字金融监管体系，科技助力银行普惠金融的发展。①科技助力普惠金融。数字金融可以帮助银行普惠金融授信解决基础设施落后、数据覆盖和征信网络不健全等问题。2016年，中国银行业 IT 解决方案市场的整体规模达到277.23亿元，同比增长23.1%，而2021年这一数字将达到736.99亿元。数字金融将协助银行加快推进普惠金融业务，对银行该业务的规模增速构成利好。②构建数字金融体系。截至2016年，中国互联网金融总交易规模超过12万亿，接近GDP总量的20%，互联网金融用户人数超过5亿。由于目前数字金融发展较快，风险事件频发，对整个银行体系的风险状况构成了较大冲击，因此构建全方位监管体系有利于降低银行体系的风险水平，确立传统银行与互联网金融相互融合的新模式，减小对传统银行业务的冲击，有利于提升银行业整体的估值水平。

（3）央行完善“双支柱”调控框架。①央行增加63天逆回购品种。本周央行继续稳定资金面，公开市场逆回购净投放3900亿。10月27日，央行首次开展500亿的63天期逆回购操作，中标利率2.9%。由于目前央行常用品种逆回购覆盖7天至1个月，MLF覆盖3个月至1年期，因此创设63天逆回购填补了逆回购与中期借贷便利(MLF)之间的期限空白，进一步丰富了货币政策操作的产品序列，有利于稳定市场流动性预期，减少滚动操作带来的扰动因素。本次63天操作将于年底到期，而2018年央行将进行定向降准，因此象征性意义在于维护年末流动性稳定。②缴税因素边际扰动。根据我们上周周报所述，10月财政缴税因素将对流动性构成边际扰动，月末流动性取决于央行的投放程度。10月25日作为增值税、所得税等主要税种缴税的最后期限，资金利率开始出现明显上行，银行间质押式回购隔夜加权利率上行4BP至2.67%，7天加权利率上行14BP至2.93%；而14天、21天加权利率分别上行16BP、3BP。然而由于之前央行已充分预期并连续6日进行净投放，因此基本对冲缴税压力，实现平稳跨季。③11月资金面压力增加。下个月11月1日-7日将有4400亿元14天逆回购和2070亿元1年期MLF到期，央行料将继续维持中性政策续做MLF，但资金面整体可能收紧。

转型金融

（1）金融科技排队上市，业绩向好拓宽融资。中国金融科技公司掀起上市潮流。众安在线登陆港股，市值一度超过1300亿港元；趣店登陆美股，市值一度超过100亿美元。多家金融科技公司正排队赴美上市或者通过收购上市公司的方式在国内上市。

①互联网消费金融赴美上市。自众安与趣店后，目前拍拍贷、和信贷和融360也已向美国证券交易委员会提交招股说明书，排队登陆美股。与趣店类似，三家公司都在招股说明书中将自己定义为在线借贷平台，而三家公司的成长曲线也十分相似。拍拍贷与和信贷净利润均于2016年扭亏为盈并于2017年上半年进入爆发式增长阶段，而融360营收于二季度大幅增长，有望于下半年实现盈亏平衡。我们认为，随着我国进入消费升级阶段并且消费金融依靠场景化迅速扩张，互联网消费金融公司将凭借业绩释放的契机寻求上市的机会拓宽融资来源，降低资金成本。

②多家金融科技公司曲线上市。本周一，国内微金融服务集团公司积木控股宣布收购香港上市公司永骏国际控股有限公司，持股73%。 积木控股母公司积木拼图提供网络借贷信息中介服务，集团旗下品牌包括积木盒子、积木时代、积木小贷等。本周三，同洲电子公告公司控股股东拟将其所有股份转让给小牛资本相关联的小牛龙行。小牛资本拥有普惠金融科技平台小牛在线，截至本周其注册人数超500万人。我们认为，积木控股与小牛资本将通过收购上市公司的方式实现上市，港股或A股金融科技标的将继续增加。

（2）政策支持物流建设，供应链金融前景广阔。本周物产中大披露三季报，我们认为公司三季度边际变化主要包括：公告拟对物产融资租赁增资10亿元，充足金融子公司资本；子公司完成重组，设立浙江新联民爆器材有限公司，进一步聚焦供应链集成服务核心主业；控股公司财通证券首发上市，浮盈可观。本周，商务部印发了《长江中游区域市场发展规划(2016-2020年）》，提出了将健全流通体系，推进物流基地建设，加快发展专业物流。我们认为，相对传统供应链金融模式，物流和供应链集成企业由于具有完善的流通信息，更能够掌握企业的信息及现金流的变化，从而更能在当前的政策下受益。我们继续看好供应链金融主题标的。

（3）AMC业绩快速释放，民营AMC价值提升。本周海德股份的三季报显示其AMC业务稳步推进。公司报告期内核心边际变化包括：AMC业务持续发力，带动归母净利润逾34倍增长；38亿元定增过会，资本金补充后业绩有望进一步提升；与子公司华渡公司共同出资设立私募创投基金，开展新三板投资业务。我们认为，随着监管的趋严与不良资产供给的提升，AMC行业将迎来长期的上行空间。截至2017年二季度末我国商业银行不良贷款余额达到1.64万亿元，而不良+关注类贷款存量规模约5万亿元。另外，信托风险项目量价齐升，而工业企业应收账款也逐步沉淀。我们认为，随着地方AMC借助政策松绑积极处置方式创新，同时各路资本注入促进了其发挥其国有资本不具备的信息优势，地方民营AMC牌照价值将更加凸显。

（4）数字技术助力金融回归实体经济。本周六，2017年互联网金融论坛进行了对数字技术给普惠金融带来的新机遇和新挑战的探讨。我们认为，在经济脱虚向实的过程中，利用金融科技发展普惠金融是大势所趋。一方面，实体经济中一些海量又碎片化的金融需求只有通过技术才可能大规模的满足。另一方面，数字技术在带来便利的同时也带来了快速积累信用的机会，便于用户享受普惠金融的红利。

券商

（1）山西证券（002500）：2017年前三季度，公司实现营业收入34.01亿元，较上年同期增加113.72%；归属于上市公司股东的净利润3.79亿元，较上年同比上升17.02%；基本每股收益0.1341元/股，较上年同比上升15.60%；加权平均净资产收益率3.06%，较上年同比增长0.47个百分点

（2） 第一创业(002797)：公司董事会同意以人民币306,758,901.00元的价格收购J.P. Morgan Broking (Hong Kong) Limited持有的第一创业摩根大通证券有限责任公司33.30%的股权。

（3） 哈投股份(600864)：2017年前三季度，公司实现总营业收入17.30亿元，较上年同期增加1.74%；归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，较上年同比上升20.08%；基本每股收益0.15元/股，较上年同比下降34.78%；加权平均净资产收益率2.33%，较上年同比下降1.55%。

（4）国元证券(000728)：公司于2017年9月28日收到中国证监会《关于核准国元证券股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可〔2017〕1705号），核准公司非公开发行不超过455,560,578股新股。

（5） 浙商证券（601878）：2017年前三季度，公司实现营业收入32.85亿元，较上年同期下降2.67%；归属于上市公司股东的净利润8.12亿元，较上年同比下降17.12%；基本每股收益0.26元/股，较上年同比下降21.21%；加权平均净资产收益率8.14%，较上年同比下降2.99个百分点。

（6）东吴证券（601555）：2017年前三季度，公司实现营业收入32.02亿元，较上年同期下降3.79%；归属于上市公司股东的净利润8.07亿元，较上年同比下降35.40%；基本每股收益0.27元/股，较上年同比下降35.71%；加权平均净资产收益率3.93%，较上年同比减少2.43个百分点。

（7） 招商证券（600999）：公司面向合格投资者公开发行面值总额不超过 85 亿元的公司债券已获中国证券监督管理委员会“证监许可[2017]1669 号”文核准。招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行2017 年公司债券（第三期）为第三期发行，本期债券的基础发行规模为人民币 10 亿元，可超额配售不超过19.40亿元（含19.40亿元）。

（8） 国海证券（000750）：2017年前三季度，公司实现营业收入22.18亿元，较上年同期下降22.56%；归属于上市公司股东的净利润5.61亿元，较上年同比下降42.66%；基本每股收益0.13元/股，较上年同比下降43.48%；加权平均净资产收益率4.06%，较上年同比下降3.22个百分点。

（9） 太平洋（601099）：2017年前三季度，公司实现营业收入8.87亿元，较上年同期下降13.09%；归属于上市公司股东的净利润0.87亿元，较上年同比下降69.86%；基本每股收益0.013元/股，较上年同比下降69.77%；加权平均净资产收益率0.74%，较上年同比减少1.87个百分点。

（10） 东北证券（000686）：2017年前三季度，公司实现营业收入35.60亿元，较上年同期上升14.88%；归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，较上年同比下降44.72%；基本每股收益0.27元/股，较上年同比下降48.08%；加权平均净资产收益率4.07%，较上年同比减少4.38%。

（11） 长江证券（000783）：2017年前三季度，公司实现营业收入43.67亿元，较上年同期上升5.04%；归属于上市公司股东的净利润14.86亿元，较上年同比下降14.80%；基本每股收益0.27元/股，较上年同比下降22.86%；加权平均净资产收益率5.73%，较上年同比减少3.74个百分点。

（12） 宝硕股份(600155)：2017年前三季度，公司实现营业收入3.25亿元，较上年同期上升25.79%；归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，较上年同比上升2950%；基本每股收益0.13元/股，较上年同比上升750%；加权平均净资产收益率1.52%，较上年同比增加3.79个百分点。

（13） 国信证券(002736)：2017年前三季度，公司实现营业收入8.75亿元，较上年同期下降9.63%；归属于上市公司股东的净利润3.36亿元，较上年同比下降9.31%；基本每股收益0.38元/股，较上年同比下降15.56%；加权平均净资产收益率7.04%，较上年同比下降0.52个百分点。

（14） 光大证券(601788)：2017年前三季度，公司实现营业收入66.73亿元，较上年同期上升3.52%；归属于上市公司股东的净利润22.70亿元，较上年同比下降4.89%；基本每股收益0.4923元/股，较上年同比下降19.40%；加权平均净资产收益率4.73%，较上年同比下降1.33个百分点。

（15） 第一创业(002797)：2017年前三季度，公司实现营业收入13.66亿元，较上年同期下降6.09%；归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，较上年同比下降29.57%；基本每股收益0.09元/股，较上年同比下降33.48%；加权平均净资产收益率3.43%，较上年同比下降2.33个百分点。

（16） 申万宏源(000166)：2017年前三季度，公司实现营业收入96.41亿元，较上年同期下降5.14%；归属于上市公司股东的净利润35.84亿元，较上年同比下降6.89%；基本每股收益0.18元/股，较上年同比下降5.26%；加权平均净资产收益率6.67%，较上年同比下降0.95个百分点。

（17） 国元证券(000728)：2017年前三季度，公司实现营业收入24.99亿元，较上年同期上升4.01%；归属于上市公司股东的净利润8.90亿元，较上年同比下降6.63%；基本每股收益0.30元/股，较上年同比下降9.09%；加权平均净资产收益率4.27%，较上年同比下降0.37个百分点。

（18）招商证券（600999）：2017年前三季度，公司实现营业收入95.24亿元，较上年同期上升11.21%；归属于上市公司股东的净利润41.71亿元，较上年同比上升4.85%；基本每股收益0.5644元/股，较上年同比下降17.60%；加权平均净资产收益率6.15%，较上年同比下降1.95个百分点。

（19） 东方证券(600958)：2017年前三季度，公司实现营业收入70.59亿元，较上年同期上升48.05%；归属于上市公司股东的净利润26.29亿元，较上年同比上升40.15%；基本每股收益0.42元/股，较上年同比上升23.53%；加权平均净资产收益率6.37%，较上年同比增加1.16个百分点。

（20） 广发证券(000776)：2017年前三季度，公司实现营业收入148.78亿元，较上年同期下降2.07%；归属于上市公司股东的净利润53.67亿元，较上年同比上升2.95%；基本每股收益0.84元/股，较上年同比上升3.70%；加权平均净资产收益率7.84%，较上年同比下降0.10个百分点。

（21） 东兴证券(601198)：2017年前三季度，公司实现营业收入24.59亿元，较上年同期上升0.97%；归属于上市公司股东的净利润9.27亿元，较上年同比下降15.51%；基本每股收益0.34元/股，较上年同比下降22.73%；加权平均净资产收益率4.95%，较上年同比下降3.08个百分点。

（22） 海通证券(600837)：2017年前三季度，公司实现营业收入192.55亿元，较上年同期下降2.71%；归属于上市公司股东的净利润61.45亿元，较上年同比下降3.44%；基本每股收益0.53元/股，较上年同比下降3.64%；加权平均净资产收益率5.41%，较上年同比下降0.44个百分点。

保险

（1）中国平安（601318）：公司发布三季报，2017年前三季度归属于母公司股东净利润同比增长17%，如果剔除2016年上半年普惠重组利润94亿元影响，同比增长为41%。

（2）新华保险（601336）：公司发布三季报，2017年前三季度公司归母净利润同比增速5%。

（3）中国太保（601601）：公司发布三季报，2017年前三季度公司归母净利润同比增长23%。

（4）中国人寿（601628）：公司发布三季报，2017年前三季度实现归属于母公司的净利润268亿元，同比大增98%。

银行

（1）杭州银行（600926.SH）：2017年10月24日，杭州银行股份有限公司发布关于首次公开发行限售股上市流通公告。本次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股，共计1,099,207,368股，共涉及1,351名股东，锁定期为自公司股票上市之日起12个月，该部分限售股将于2017年10月27日锁定期届满并上市流通。

（2）吴江银行（603323.SH）：2017年10月25日，江苏吴江农村商业银行股份有限公司发布2017年第三季度报告。截止2017年第三季度，吴江银行累计实现营业收入20.54亿元，同比增长18.35%；归母公司净利润6.19亿元，同比增长9.95%。

（3）吴江银行（603323.SH）：2017年10月25日，江苏吴江农村商业银行股份有限公司发布关于向江苏如皋农村商业银行股份有限公司增资暨关联交易公告。吴江银行对参股公司江苏如皋农村商业银行股份有限公司进行增资，拟认购其增资股份3500万股, 每股价格原则上不高于该行最近一期经审计的每股净资产。公司持有如皋农商行10%股份，且公司副行长黄迅先生任该行董事，属于公司关联方，本次增资构成关联交易。

（4）中信银行（601998.SH）：2017年10月25日，中信银行股份有限公司发布2017年第三季度报告。截止2017年第三季度，中信银行累计实现营业收入1153.07亿元，同比下降0.03%；归母公司净利润347.38亿元，同比增长0.56%；不良贷款率和拨备覆盖率分别为1.66%和160.98%。

（5）常熟银行（601128.SH）：2017年10月27日，江苏常熟农村商业银行股份有限公司发布2017年第三季度报告。截止2017年第三季度，常熟银行累计实现营业收入36.19亿元，同比增长11.37%；归母公司净利润8.94亿元，同比增长15.29%；不良贷款率和拨备覆盖率分别为1.23%和302.69%。

（6）张家港银行（002839.SZ）：2017年10月27日，江苏张家港农村商业银行股份有限公司发布2017年第三季度报告。截止2017年第三季度，张家港银行累计实现营业收入18.46亿元，同比增长5.07%；归母公司净利润5.57亿元，同比增长8.05%；不良贷款率和拨备覆盖率分别为1.95%和196.83%。

（7）宁波银行（002142.SZ）：2017年10月27日，宁波银行股份有限公司发布2017年第三季度报告。截止2017年第三季度，宁波银行累计实现营业收入185.75亿元，同比下降3.54%；归母公司净利润73.68亿元，同比增长16.15%；不良贷款率和拨备覆盖率分别为0.90%和429.98%。

（8）建设银行（601939.SH）：2017年10月27日，中国建设银行股份有限公司发布2017年第三季度报告。截止2017年第三季度，建设银行累计实现营业收入4719.94亿元，同比下降0.12%；归母公司净利润2012.42亿元，同比增长3.82%；不良贷款率和拨备覆盖率分别为1.50%和162.91%。

转型金融

（1）国盛金控（002670）：根据三季报，公司2017年前三季度实现营业收入16亿元，同比增长41%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长45%。

（2）越秀金控（000987）：根据三季报，公司2017年前三季度实现营业收入46亿元，同比增长25%；实现归属于上市公司股东净利润4.8亿元，同比增长25%；2017年9月末总资产达778亿元，较年初增长16%。

（3）物产中大（600704）：根据三季报，2017年前三季度公司实现营业总收入1928亿元，同比增长42%；实现归母净利润14.8亿元，同比增长19%；截至2017年9月末公司总资产达到882亿元，较年初增长15%。

（4）爱建集团（600643）：根据三季报，2017年前三季度爱建集团实现营业总收入14.8亿元，同比增长46%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长26%。归母净利润增速低于营收增速的原因是营业成本因爱建进出口营业成本增加而大幅增加（同比增长83%）。

（5）海德股份（000567）：根据三季报，2017年前三季度海德股份实现营业总收入1.3亿元，同比增长5.3倍；实现归母净利润5634万元，同比增长逾34倍。