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中金宏观 | 财政低收开局，3月或企稳 ——2M23财政数据点评

中金宏观 · 公众号 · · 2023-03-20 20:38

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财政部发布今年前 2 月财政收支数据，收入增速较低。由于税收收入如增值税、企业所得税等是经济基本面的滞后变量，收入低迷部分体现去年 12 月至今年 1 月疫情对企业生产的影响；随着经济逐步企稳筑底和退税的基数效应突显，全年财政收入增速有望获得恢复性增长。

一般账户方面，前 2 月收入同比变动 -1.2% （去年全年为 0.6% ），支出同比增长 7.0% （去年全年为 6.1% ）：

► 税收分项上，国内增值税和企业所得税有明显改善，而消费税、个人所得税、进口环节增值税和消费税，以及车购税、土地增值税、印花税等小税种跌幅较大。如前所述，税收收入低迷部分体现去年 12 月至今年 1 月疫情对经济的影响，而消费税在去年下半年陡增，显著有悖于消费较弱走势，或有部分消费税征收前置，进而在今年年初自然回落；而土地增值税和契税同比负增长，反映土地一二级市场有待持续回暖。此外，今年增值税存量留抵退税进入尾声，但仍有针对增值税小规模纳税人和加计抵减的政策，且今年多数省份延续 2022 年的小微企业“六税两费” 50% 减免政策，系列政策将有助企业生产经营的稳定。

► 支出分项上，债务付息、卫生健康、农林水事务等增速较高，债务付息负担主要反映近年来政府存量债务规模增长较快；卫生健康支出高增，或与年初政府加大医疗重症救治、提升基层公共卫生服务能力等有关，年内有望逐步回落。

政府性基金账户方面，前 2 月收入同比变动 -24% （去年全年为 -20.6% ），支出同比 -11% （去年全年为 -2.5% ）。

其中国有土地使用权出让收入同比跌幅达 29% ，较去年 12 月的跌幅有所走阔。今年前 2 月全国土地成交价款同比跌幅已明显缩窄，考虑到土地成交价款存在延迟入库，我们认为年内土地使用权出让收入跌幅将持续收窄，全年或在 -5% 左右。卖地收入不振将继续抑制城投经营性现金流， 2023-2025 年城投债券也迎来到期偿还高峰，但考虑到城投通常会预先制定再融资方案，随着债市融资功能逐步恢复，我们认为今年城投债券违约的风险仍较低。

今年年初至 3 月 18 日，地方政府新增专项债发行额 1.2 万亿元（ 1Q22 新增发行 1.3 万亿元），这也将为 2 季度基建发力提供资金支撑。今年前 2 月基建投资增速达 12.2% ，延续了去年的高增长，考虑到今年疫情约束缓解、项目储备愈发常态化，将利好全年基建实物量的形成。

图表1：前2月一般预算收入：增值税改善

资料来源：同花顺咨询，中金公司研究部

图表2：前2月一般预算支出去向一览

资料来源：同花顺咨询，中金公司研究部

图表3： 2023 年前 2 月卖地收入：同比跌 29%

，

资料来源：同花顺咨询，中金公司研究部，数据更新至2023年2月

图表4：前 2 月财政账户的收支进度：政府性基金收入偏慢

资料来源：同花顺咨询，中金公司研究部，注：图为前 2 月财政账户的收支进度，计算方法为前 2 月财政收支 / 全年财政收支

图表5：增值税存量留抵税额大规模退税政策进入尾声，但仍有其他延续政策

资料来源：国家税务局，中金公司研究部

图表6：城投债券迎来偿还高峰

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：储备常态化——政府新增拟在建项目高位增长

资料来源：采招网，中金公司研究部

图表8：今年 1 季度较去年同期专项债提前发行体量大体相当

资料来源：Wind，中金公司研究部。注： 2023 年数据为年初至 3 月 18 日。

上周高频数据跟踪

上周（ 3 月第 3 周）“发烧”、“咳嗽”的百度搜索指数自 2 月中旬以来首次周环比下降。不过截至 3 月第 2 周，哨点医院流感样病例占比（ ILI% ）仍居于历史同期高位。与此同时，全国迁徙规模、客运航班数量、城市拥堵指数等人员流动指标均呈现环比改善，电影票房收入环比增长 23% ，为春节后首次周环比增长。 3 月第 2 周，酒店入住率和客房价格环比微幅下降。家电线下销售额环比增长 28% ，延续了自 2 月初以来的回升势头；乘用车零售量同比下滑 18% ，仍偏弱。

上周14城二手房成交面积环比下降6%，同比增长94%；30城新房成交面积环比增长6%，同比增长51%，新房市场景气有所改善。3月第2周，水泥出货率继续改善，钢材表观消费量环比持平，沥青表观消费量有所回落。内需类的商品如螺纹钢、玻璃等价格下跌。总体来看，建筑投资的改善势头较此前一周边际放缓。

上周楼市景气度跟踪

中金房地产景气指数由前周 99.8回暖至100.1，主要由需求回暖推动。 上周销售指数继续回升（102.9vs.前周值100.4），融资指数略有下降（98.1 vs.前周值98.5），供给指数亦回落（99.3 vs.前周值99.7）。

从需求看，二手房维持较高景气度，新房销售已有回暖迹象，3-4月小阳春或可期待。 二手房方面，3月11日-17日12个样本城市[1]成交面积同比（农历日期）增长96%，维持了较高的景气度并有可能逐渐传递到新房市场。 新房市场方面 ，3月11日-17日，30城新建商品住宅销售面积初现回暖态势，相比前三年（2019-2022年）节后同期均值的增速有所回升（-9.1%vs.前周值-17.7%），但各城市之间也出现分化，其中一线增速转正（1.8%vs.前周值-18.9%）、三线增速有所上升（-5.0% vs.前周值-24.2%），但是二线增速却在持续放缓（-15.1% vs.前周值-13.9%）[2]。

从供给看，土地市场持续低迷。 成交方面 ，3月6日-12日，湖州、绍兴等长三角城市为供应主力，300城宅地规划建筑成交面积仅为129.7万平方米，成交均价仅为6810元/平方米。 供应方面 ，上周无集中供地成交，重点城市成交以商办地块为主。 热度方面 ，300城平均溢价率虽由6%提升至8%，流拍率由9%下降至6%，但由于成交量低，个别地块影响较大，长沙和金华三宗地块溢价率高达40%-51%，其余地块基本为底价或者低溢价成交。

从投资看，疫后开工施工都有所恢复。 从高频数据来看，水泥出货率、浮法玻璃有效产能和钢材表观消费量都高于2020和2022年节后同期，尽管建材数据除了地产亦有基建疫后发力因素，但1-2月房地产开发投资完成额同比降幅从2022年12月的-12.2%回升至-5.7%，新开工、施工、竣工面积同比从12月的-44%、-48%、-6.6%回升至-9.4%、-4.4%和8.0%，或同样表明地产投资在疫情对建设压制消退后有所反弹。 但融资改善仍显缓慢 ，3月12日-18日，房企境内信用债净融资转负为-16.8亿元，1-2月房地产开发资金来源同比由2022年12月的-26.1%回升至-18.5%，国内贷款、自筹资金（包括发债与信托等）、销售回款都有所改善，但相较于开发投资，资金来源改善仍偏慢。

政策方面，地方层面有两城进一步放松 ，3月7日，常州取消新房两年限售期，取得不动产权证后即可上市交易 [3] 。3月9日，驻马店发布稳楼市27条政策 [4] 。

图表9 ：国内航线执行航班量(7DMA)

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：酒店入住率

资料来源：STR，中金公司研究部

图表11：全国整车货运流量（7DMA）

资料来源：G7，中金公司研究部。注：图中数据按农历日期对齐排列， T+n 表示春节后 n 天， T-n 表示春节前 n 天。

图表12：25省电厂日耗煤

资料来源：CCTD，中金公司研究部。注：图中数据按农历日期对齐排列， T+n 表示春节后 n 天， T-n 表示春节前 n 天。

图表13：钢材表观消费量

资料来源：Wind，中金公司研究部。注：图中数据按农历日期对齐排列， T+n 表示春节后 n 天， T-n 表示春节前 n 天。

图表14：房地产景气度持续三周回暖

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表15：销售指数大幅上升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：二手房成交面积延续高景气度

资料来源：Wind，中金公司研究部。注：其中横坐标 0 表示春节假期结束的日期， 2023 年为 1 月 27 日， 2022 年为 2 月 6 日，以此类推。

图表17：新房（30城）销售面积延续回暖态势

资料来源：Wind，中金公司研究部。注：其中横坐标 0 表示春节假期结束的日期， 2023 年为 1 月 27 日， 2022 年为 2 月 6 日，以此类推。

图表18：一二三线新房销售相比前三年同期增速出现分化

资料来源：Wind，中金公司研究部。注：我们计算了 2023 年在与 2019 年、 2021 年和 2022 年三年均值的在春节前后的同期同比，其中横坐标 0 表示春节假期结束的日期， 2023 年为 1 月 27 日当日， 2022 年为 2 月 6 日当日，以此类推。

图表19：土地成交仍不旺盛

[1] 我们选取了北京、深圳、杭州、成都、青岛、苏州、南京、厦门、无锡、东莞、扬州和南宁共 12 个一、二线城市的二手房成交数据作为样本。

[2] 为了显示趋势，我们对 30 城销售面积的相关数据都做了四周的移动平均。

[3] http://zfhcxjsj.changzhou.gov.cn/index.phpc=phone&a=show&id=21416&catid=6971

[4] https://www.zhumadian.gov.cn/html/site_gov/articles/202303/173345.html

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文章来源

本文摘自：2023年3月20日已经发布的《财政低收开局， 3 月或企稳 ——2M23财政数据点评》

邓巧锋分析员 SAC 执业证书编号： S0080520070005 SFC CE Ref： BQN515

黄文静分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

段玉柱分析员 SAC 执业证书编号： S0080521080004 SFC CE

周彭分析员 SAC 执业证书编号： S0080521070001 SFC CE Ref： BSI036

张文朗分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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