【晨会聚焦】中泰时钟：4月配置延续防守思路

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►【金融工程】唐军：欧洲疫情无需过度担忧，4月配置延续防守思路——中泰时钟资产配置月报（2021-04）

回顾3月初的资产配置组合，我们建议以防守风格为主，认为短期内抱团股股价仍有调整空间，港股配置也应规避前期涨幅较大的科技板块，超配周期龙头等低估值、高股息率标的，推荐H股、B股配置机会。实际上，3月沪深300收跌-5.4%，恒生科技指数收跌-8.6%，但同期中债综指上涨0.3%，中证高股息低波指数上涨3.7%，中证红利指数上涨2.6%，国证B指上涨1.38%，恒生H股指数下跌-1.4%，与我们前期判断较为一致。

4月配置延续防守思路，一方面，债市可能受益银行业资产负债表扩张速度高于社融增速；另一方面，周期及金融板块估值修复仍有空间。核心资产中长期来看仍具配置价值，但市场企稳后科技或早于消费回弹。

宏观环境

全球新冠疫苗接种加速以来，虽然存在经济复苏的利好预期，但市场同时担心经济企稳后货币政策将收紧。经济企稳初期，市场对货币政策边际变化的敏感性大于经济增速的边际变化，因此市场首先反映货币收紧的利空预期。一季度末中美股市回调后，实际上货币收紧的利空预期已经在消退（一方面，美联储不断淡化货币收紧和通胀上升的影响，大规模基建刺激的同时不太可能过快收紧货币政策；另一方面，国内政策将保持较高的独立性和连续性），预计市场将更多反映经济变化。后市应更加关注海外经济复苏节奏与国内经济波动。

A股：持续配置高股息低估值风格，总体风格偏向均衡。 周期板块短期仍有望超预期，金融板块的估值和股息率优势仍然明显；核心资产中长期来看仍具配置价值，但经过一个多月的回调，科技成长板块在估值上超跌更加明显，市场企稳后科技或早于消费回弹。

港股：乐观。 港股在全球主要市场中具有低估值和高股息率的特征，H股中金融和周期行业占比高，将明显受益于市场风格的切换和周期股的估值修复，具有较高配置价值。

固定收益：乐观。 资金空转程度持续回升，对债市形成利好。当前短期判断较为乐观，中期债市以震荡为主。

原油：中性。 欧美国家疫情压力无需过于悲观，WTI原油围绕60美元价位震荡，持续关注印度等发展中国家疫情发展对原油需求的影响。

行业超配：建议超配能源、金融地产、电子、食品饮料、化工。

基金组合表现

行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。 2021年3月行业轮动组合收益-5.5%，沪深300月收益-5.4%，有色金属行业大幅下挫拖累组合收益-2.3%。2020年10月跟踪以来组合累计收益12.1%，同期沪深300的收益率为10.0%，行业轮动组合累积超额收益2.1%。

全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。 2021年3月全天候组合收益-2.3%，以“40%沪深300+60%债”的基准月收益率为-2.0%，白银大幅下挫拖累组合-0.6%；2020年7月跟踪以来组合累积收益19.2%，同期基准收益率为0.8%，全天候组合累计超额收益11.2%。

风险提示： 监管政策超预期变动，外部环境超预期变化

发布时间：2021年4月7日

报告作者：唐   军 中泰金融工程首席S0740517030003

►【金融工程】包赞：“抄作业”系列一 —— 中欧价值智选回报（166019.OF）

抄作业系列简介：

1、本系列旨在利用模仿组合（Mimic Portfolio）技术，利用基金的净值曲 线，得到该基金的模拟组合，从而为观察市场上优秀基金的选股、行业配置等方面提供技术手段，也为其它基金组合的配置提供参考。

2、模仿组合完全基金净值曲线拟合，不排除不准确的情形，仅供参考。

3、文中Brinson 归因分析基于的持仓也是基于模仿组合而不是真实组合。

风险收益情况

从基金收益率情况来看，中欧价值智选回报近一年收益率为86.18%，其 收益显著超越业绩基准，夏普比达3.22，远超市场主要指数，表现强劲。

定价分析

近一年中欧价值智选回报在Fama 五因子下的年化alpha 高达23.70%；最 近两年的年化alpha 亦达到22.39%且显著，暴露在RMW 因子下的程度最高。

模仿组合

我们借助跟踪误差最小化下的模仿组合技术，拟合基金的近期收益率曲 线，得到估计的重仓股为：喜临门、平安银行、久立特材、宁波银行、曲美家居、永福股份、开尔新材、海思科、华侨城A。

业绩归因

我们借助人工智能下的模仿组合技术，得到拟合的基金近期持仓，并进 行业绩归因。结果显示，近三个月来， 基金的前五大重仓行业依次为轻工制造（17.77%）、化工（12.35%）、银行（11.19%）、公用事业（7.86%）。轻工制造、化工、医药生物、建筑材料、房地产等行业对组合超额贡献较大。

风险提示： 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文 中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。本报告提到的任何基金产品不构成任何投资收益的保证或投资建议。

发布时间：2021年4月7日

报告作者：包赞 中泰金融工程分析师S0740520100001

►【机械-奕瑞科技(688301)】冯胜：深度报告：国内平板探测器龙头，未来成长空间广阔

稳居国内平板探测器龙头，2020年业绩大幅提高。

1）公司成立十年间迅速跃居国内平板探测器行业龙头，全面覆盖四大核心技术，产品主要应用于医疗和工业安防两大领域，产品和技术均达到全球领先水平。

2）受益于项目量产和新冠疫情带动的需求增加，2020年公司业绩大幅增长。2020年，公司实现营业收入7.84亿元，同比增长43.58%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长130.54%。

3）公司高管持股充分。2015年公司实施股权激励计划，授予33名核心骨干员工640.81万股，占上市前总股本的11.79%，核心员工利益绑定，积极性和粘性增强，有利于产品研发和公司发展。

产业政策和应用端普及双驱动，平板探测器市场空间广阔。

1）欧美地区存在大量X线影像设备数字化升级需求，国内医疗卫生改革及医疗器械国产替代带动国内平板探测器市场发展，未来国内外平板探测器市场需求将持续增长。

2）静态平板探测器：静态平板探测器出货量在总体中占比超过85%。其中，普放DR作为平板探测器下游最主要应用领域，目前在国内的渗透率较低，随着未来DR设备的普及推广，普放系列产品将持续增长；随着对乳腺疾病重视度的不断提高，乳腺系列产品将迎来广阔增长空间。根据IHS Markit的预测，至2023年，我国医疗和宠物医疗静态平板探测器出货量将达到23094台，CAGR达到9.92%。

3）动态平板探测器：口腔医疗需求不断释放带来的CBCT渗透率的进一步提升，将成为动态领域的重要发展动力。根据IHS Markit的预测，到2023年中国动态平板探测器出货量将达到5417台，2017-2023年的CAGR将达到16.81%，市场潜力巨大。目前公司的动态产品在该领域的市场占有率仅为1.32%，存在较大提升的空间。

4）工业安防领域：新能源汽车动力电池检测和半导体后端封装检测已成为全球工业无损检测领域新的增长点。根据Yole预计，2024年全球平板探测器应用于工业和安防检查领域的市场份额将分别扩大至11%、17%。

全球龙头通过并购拓宽产品技术，公司市占率快速提升。

1）行业集中度相对较高，三大龙头占据全球过半市场。2018年全球前三大企业合计占据市场份额约52%。海外竞争对手进入行业较早，通过横向并购的方式强强联合，整合优势资源。目前行业内主要竞争公司包括万睿视、Trixell、佳能、Vieworks、Rayence、奕瑞科技和康众医疗，其中万睿视为全球龙头企业，市场占有率大幅领先，2020年收入为7.38亿美元（折合人民币48.15亿元）。

2）公司市场占有率稳步提升，逐步打破国外厂商垄断。公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品，目前已成为全球为数不多的、掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一，在国内细分市场中始终排名第一，在全球市场中形成局部领先地位，逐步打破国外龙头企业的垄断。并得到柯尼卡、富士、西门子、DRGEM、上海联影等国内外知名影像设备厂商的认可，建立了长期稳定的合作关系。2017年、2018年、2019年公司市场占有率分别为8.09%、9.86%和12.91%，市场份额不断提高，逐步缩小与国际龙头差距。

公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，全球市场份额持续提升。在产业政策层面，公司受益于基层医疗服务体系的不断完善和医疗器械核心关键部件国产化替代的稳步推进，在下游应用端层面，医疗影像设备的普及和新增长点的出现将拉动对平板探测器需求的快速增长。预计2021-2023年归母净利润分别为2.95亿元、3.77亿元、4.60亿元。公司作为国产平板探测器龙头，未来市占率有望持续提升。

风险提示： 产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、核心技术和管理人员流失风险、未办理境外投资发改主管部门备案风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

发布时间：2021年4月7日

报告作者：冯胜 中泰机械首席S0740520110002