国海海外·陈梦竹 | 哔哩哔哩-W（9626.HK）2024Q1财报前瞻：广告业务表现强劲，亏损同比大幅收窄

1、运营情况： 预计2024Q1平台用户流量保持健康增长，MAU同比增长7%至3.36亿，DAU同比增长9%至1.02亿，DAU/MAU比例提升，用户粘性及活跃指标向好。

2、主要财务指标： 预计哔哩哔哩2024Q1实现营业收入56亿元（YoY+10%,QoQ-12%），预计毛利率同比提升至26%（yoy+4pct，qoq+持平），经营费用率44%（yoy-5pct，qoq-3pct），各项费用率同比持续改善，经调整营业亏损6.0亿元，经调整净亏损4.9亿元，同比均大幅收窄。

3、分业务情况： 1）预计手游业务2024Q1同比下滑10%，短期承压主要受到老产品流水下滑及季度缺乏新游上线等因素影响，预计全年手游季度增速呈现前低后高趋势。2024年游戏战略将更为聚焦核心优质产品，目前储备三款新游《物华弥新》《三国：谋定天下》《炽焰天穹》均获得版号，预计会在未来几个季度上线，有望给下半年游戏业务带来更多增量。2）预计广告业务2024Q1同比增长28%，展现较强增长韧性，我们认为主要受游戏、快消、电商等类目投放驱动。随着商业化进程的深化，B站的投放体系持续完善，进一步提升广告投放效率。2024年3月，B站在移动端上线全新投放工具“必火推广”，该产品整合了“起飞推广”中的个人服务，基于原工具进行系统性升级，在优化内容加热、直播进房、账号成长等功能外，新增营销经营服务。3）预计增值业务2024Q1同比增长15%，直播业务保持健康增长，会员业务相对稳定。B站持续开拓多元化的直播业态，游戏直播、娱乐直播、虚拟直播、知识直播等不同品类蓬勃发展，与视频生态互为补充。

盈利预测和投资评级 考虑公司游戏业务短期承压，我们调整公司盈利预测，预计公司FY2024-2026年营收分别为259/299/339亿元，NON-GAAP归母净利为-9.8/8.4/17.1亿元，对应PS分别为1.3x/1.1x/1.0x。公司平台内容生态壁垒深厚，且用户参与度及留存率稳定向上，我们给予其2024年目标单MAU估值120元人民币对应市值425亿元、目标PS 1.8X对应目标市值467亿元、SOTP估值461亿元，对应折中目标市值451亿元人民币，2024年Target Price 107元/118港元，维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。