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内生高增长，海外业务对净利润略有拖累
公司2017年营收实现高增长，我们认为主要是因为1）17年交通投资景气往上，订单爆发增长；2）基数原因，EP、TA和中山水利均是16Q4并表，而17年并表了完整会计年度，若剔除EP（7.7亿）、TA（15.4亿）和中山水利（1.48亿，70%），公司2017年内生收入41.05亿元，同比增18.56%。分行业看，工程咨询业务仍是大头，2017年实现收入54.65亿元，占总收入比达84%，增76.05%，工程承包业务实现收入8.96亿元，同比减少14.52%，我们认为契合公司重设计咨询轻施工的理念，具体拆分勘察设计实现收入29.99亿元，增57.52%，环境业务15.10亿元，增198.08%（TA贡献），综合检测4.89亿元，增26.01%，项目管理10.60亿元，增速下滑。分地区看，中国江苏内营收占比21.12%，中国江苏外占比43.12%，境外业务占比35.76%。
公司2017年实现归母净利润增速慢于营收，我们认为主要因为1）营业外收入减少0.80亿元（上年同期新并购海外公司债务豁免）；2）坏账计提以及商誉减值使得资产减值损失增加0.52亿元；3）贷款增加利息支出增加使得财务费用增加0.52亿元。净利润方面，若剔除EP/TA/中山水利的影响，2017年内生净利润增速我们预计会超过实际内生收入增速，内生业绩增长强劲。
2、毛利率和净利率均有所降低，负债率略有下降
公司毛利率下降1.08个pp至29.09%，主要是因为业务占比大的工程咨询业务毛利下滑3.51个pp至38.24%，环境检测业务毛利下滑6.19个pp至15.82%，期间费用率上升使得公司净利率下降2.07个pp至7.78%。费用方面，财务费用率大幅增加至1.36%，主要是公司贷款增加带来利息增加所致，业务增长以及并表影响也使得管理费用和销售费用增幅较大。现金流方面，公司加强收款，经营性现金流净额3.21亿元，明显有所改善，收现比较去年同期增长5.18个pp至85.69%。负债率略有下降，下降0.33个pp至63.53%。
3、国内国外协同发展，激励到位保障增长持续性
公司致力于为客户提供基础设施领域一站式综合性专业服务，拥有全过程工程咨询和工程总承包两大核心能力。国内业务方面，公司通过与核心团队合作方式加强属地化建设，在原有属地化业务布局基础上，又新设了12个属地化区域；国外业务，TA制定中长期规划，协同国内市场发展，EP积极拓展“一带一路”业务。此外，公司加强核心高管激励，事业伙伴计划如期提取作为激励基金，并提取3000万作为资金来源推行员工持股二期，激励到位保障业绩高增长。
4、内生持续增长，外延是补充，海外有望实现协同，维持“强烈推荐-A”评级
