【宏观】防风险、稳预期、提信心——9月24日国新办新闻发布会点评
9月24日国新办“金融支持经济高质量发展”新闻发布会直击痛点难点，内容务实，特别是降准降息、降低存量房贷利率、支持资本市场的结构性货币政策工具等，对防范风险、稳定预期、提振信心均具有积极作用；而进一步稳定内需则需要财政政策的协同发力。我们强调财政发力模式需要从投资端转向消费端，特别是以新型城镇化为抓手，中央财政增加公共服务和社会保障支出，带动私人部门内生需求动能的回升。
从政策取向来看，发布会主要有以下几个亮点：
第一，同时宣布降准降息且单次幅度在历史上都偏大，且提前透露年内还会再降准，表达了明确的支持性立场。
第二，下调存量房贷利率平均0.5个百分点，逐渐与新增房贷利率拉平，旨在提振消费、降低风险。降低存量房贷预计能为家庭每年节省1500亿开支，按照70%的边际消费倾向约带来1000亿消费增量，同时能够缓解提前还贷和房贷违规置换，防范金融风险。
第三，将前期3000亿保障性住房再贷款的支持比例从60%提高至100%有助于缓解在收储过程中对房价向下的压力。
第四，首次创设支持资本市场稳定发展的结构性货币政策工具。引导资金向股票市场倾斜，实现结构性宽信用。且潘行长透露正在研究平准基金。
第五，金融监管总局和证监会也对防范金融风险、支持资本市场平稳健康发展发布多项有力的政策举措，回应市场关切，涉及增加大型商业银行核心资本、扩大银行系金融资产投资公司股票投资试点范围、制定推动中长期资金入市指导意见、发布促进并购重组措施等。
前期，我们提示汇率是观测政策方向的关键变量（详见《汇率是观测政策方向的关键变量》），提出实体融资利率与债券利率下行速度不一致仍是货币政策短期内需要解决的核心矛盾。随着联储降息周期的开启，汇率升值带来国内货币政策空间打开（汇率远期市场的掉期溢价率也来到偏低水位，隐含的汇率压力缓解）。
本次宽货币和宽信用的组合拳有效弥合了当下市场的核心矛盾，一方面，存量房贷利率下调后，私人部门的债务负担大幅下降，有助于缓解违约率升温带来的风险资产流动性压力；另一方面，对于股票市场结构性宽信用的举措有助于长债利率温和回升，实现汇率的稳定。
风险提示：宽信用的持续性不及预期。
【策略】反弹重点在低估值蓝筹股
金融组合拳超预期，短期提振股指反弹。9月24日，国新办召开金融支持经济高质量发展新闻发布会。会议金融相关部委推出一揽子支持性政策，包括：1）央行存款准备金率与政策利率双降，同时调降存量房贷利率；2）央行创设证券、基金、保险公司互换便利工具；证监会加速引导中长期资金入市；3）央行创设专项再贷款鼓励增持回购；证监会全面深化资本市场改革，活跃并购重组市场等。结合9月23日发改与财政发布会强调存量落实与加快执行。我们认为，从股票定价的角度，金融组合拳能够推动股市无风险利率的下降，以及股市波动的风险评价下调；结合交易层面踏空回补、季末基金排名以及A500ETF建仓，推动股指企稳反弹。考虑到盈利增长前景的挑战与风险偏好待振，参考历史经验上证50-60%估值分位是当前反弹的重要的比较基准，股市进一步空间取决于经济与增长预期。美元利率调降+国内降准降息+降存量房贷利率，股市的无风险利率下降。在过去较长的时间，股票市场投资者面临的一个约束在于畸高的美元利率以及国内偏高的实际利率水平，一定程度上提高了投资者投资股票的机会成本以及导致了国内股市减量博弈现状。本次会议提出：1）降准降息：央行提出将下调存款准备金率50BP，7天期逆回购操作利率下降20BP，引导LPR和存款利率同步下行。2）降存量房贷利率：此次存量房贷利率预计降幅50BP，惠及1.5亿人口，年减利息1500亿。结合美元利率下调，国内利率水平下降有望在一定程度上缓解当下国内实际利率水平与机会成本过高的约束。央行首创针对股市的两大结构性货币政策工具，有望推动股市的风险评价下调。过去两年以来股市增量资金匮乏成为市场重要议题，尽管存在以汇金为代表的逆周期干预力量，但市场总是疑虑边际流动性的供给能力。本次金融政策超预期的重在两点：1）互换便利。首次操作规模5000亿元，支持使用债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行获取国债、央票等高流动性资产，获取资金仅用于投资股市。这意味着边际流动性供给的疑虑或尾部冲击减小，从国际上看并不鲜见。2）创设股票回购增持专项再贷款。我们认为，这对于具有市值管理要求的央国企和ROE稳定的民营蓝筹而言具有重要意义，提供其增持股票的能力。但考虑资产负债率要求，破净央国企+流通市值不大公司的股价估值弹性或更为受益。投资建议：股指超跌反弹，反弹结构分化；重点在“低估值”+“盈利质量稳定”的低估蓝筹股。从定价角度看，盈利前景有挑战，但边际上投资者对政策分歧拉大，推动无风险利率下降与风险评价降低，指数由单边调整转为震荡行情，反弹重点在低估值蓝筹股：1）前期调整后红利风格的拥挤交易已有明显改观，无风险利率进一步调降有望推动红利板块反弹，推荐：电力公用/运营商/公路港口等；2）考虑25年终端需求稳定，经历前期估值下杀的低位成长龙头股，且同步受益利率下降，推荐：通信/汽车/电子/医药等。3）考虑具有较高ROE民营或央国企且潜在受益回购政策：家电/煤炭/石化等。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：反弹重点在低估值蓝筹股，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【房地产】新政出台激起千层浪，积极信号释出——对央行政策的点评国新办召开新闻发布会，央行宣布多条与房地产相关的重磅政策，整体力度很大，尤其是针对引导利率下行的表态。与地产相关的政策，从我们认为的重要顺序来看，可以为：1）引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，态度明确，直接提到引导利率下行；2）收购房企存量土地，目前还在研究当中；3）存量按揭贷款利率下调，并贴近于新发放利率水平；4）保障房再贷款规模中，中央支持比例从60%提到100%；5）降低居民购房首付比例。
引导利率下行和值得重点跟踪，因为其通过实际利率影响了PE的容忍度。尽管从2023年以来，中央已经采取过下调存量贷款利率、LPR等多种降低利率的政策，但我们观察实际利率的变化情况，其仍然维持在较高水平。在2024年2季度央行货币政策执行报告中已经提到了租售比的使用，将其用静态和动态来区分，本质上就是实际利率和名义利率的关系。同样的，PE也是和实际利率挂钩，那么，低的实际利率对容忍较高的PE有更好的帮助。过去1年，实际利率下调的不明显，一定程度上给资产价格带来了压力，下一阶段，在当前对引导利率下行的表述下，预计将有改善。
收购房企存量土地也是第二个重磅看点，目前央行表态还在研究中，但也值得期待，市场认知的“死库存”需要盘活，才能走向下一阶段。2021年至今，市场一直将死库存排除在有效供给之外，并有意识的忽略其风险，然而，我们反复强调，对于房地产行业来说，资产负债表是最重要的，其重要性远远大于现金流量表和利润表。即便是死库存，也是库存，也就是资产的一部分，那就一定对应了负债。这就意味着，死库存不盘活，势必会影响到负债，那么也就会对金融稳定带来影响。因此，死库存最终是需要盘活的，这次正在研究中的政策值得期待，对化解当前行业困难有很大的帮助。
其他政策的影响程度相对较小，更多的还是在执行上给与更多的帮助。分别来看：1）存量按揭贷款利率下调的目的是为了辅助引导利率下行，并降低提前还贷的压力；2）保障房再贷款中央支持比例从60%提高到100%，由于是贴息思路，有时间期限，在当前较低的租售比下，收储逻辑还需进一步通畅；3）首付比例并不是当前主要的购房约束，进一步下调更多的还是来自于预期引导。可以更加积极，维持两端配置。一方面选择低杠杆的龙头企业，另一方面关注重组进展。
风险提示：市场需求加速下行。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：新政出台激起千层浪，积极信号释出——对央行政策的点评，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【新能源】需求提升利好不断，板块迎估值抬升——动力锂电行业点评
投资建议：当前锂电产业链处于周期底部，随着新能源车旺季叠加储能强于预期，整体需求有望逐步改善，建议当下积极关注：1）业绩强劲的锂电龙头企业；2）超跌的锂电环节龙头。
国内政策催化不断，车市旺季叠加储能向好需求有望超预期。8月16日，商务部等7部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新工作的通知》，相较于2024年4月24日版本，新一轮政策对报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元。根据乘联分会数据，8月乘用车零售190.7万辆，同比-0.9%，环比+11.2%，新能源市场零售102.5万辆，渗透率53.7%。9月1日—15日，乘用车市场零售82.8万辆，同比+18%，环比+12%；预测9月乘用车零售210.0万辆左右，同比+4.0%，环比+10.1%；新能源零售预计可达110.0万辆，渗透率约52.4%。从高工锂电统计看，2024年9月，亿纬锂能、比亚迪、国轩高科、楚能新能源、阳光电源等新获储能订单超27GWh。9月以来，全球范围内储能行业展会扎堆，企业开始集中获取需求，我们认为，在国内外光伏配储、电网不稳定等需求推动下储能需求在6月以来持续向好，近期车市小鹏mona3、乐道L60、深蓝L07、银河E5、比亚迪海狮05等众多中低价格带新车型承载刺激政策带来的需求，金九银十的旺季基本面正在演绎。
往2025年看国内需求韧性强，欧美增速有望抬升。据中汽协数据，2024年1-8月中国新能源车渗透率实现37.5%，相较于2023年全年31.6%提升4.9个pct。往后看，国内车企对8-20万价格带车型的不断丰富有望加速电动车在传统乘用车核心价格带的渗透率。欧洲方面，欧盟委员会上周拒绝汽车制造商关于推迟2025年汽车二氧化碳减排目标的呼吁。尽管2024年欧洲电动车需求销量不佳，目前全电动汽车的占有率还停留在15%以下，但根据欧盟碳排放法案，若需要达到2025年每公里排放95克二氧化碳的目标，将拉动电动汽车的市场份额增加到20-22%，新能源车需求提振明显。美国市场，8月新能源乘用车销量达到14.5万辆，同比增长20.4%，环比增长14.7%，在降息推动下购车意愿有所增强。
重视国内外储能需求拉动。据国家能源局数据，截至2024年上半年，我国建成投运的新型储能项目累计装机规模较2023年底增长超40%，需求迅猛。海外储能方面，2024年中东等新兴市场需求显著增加接力欧美市场。考虑到储能需求长坡厚雪，美国降息周期开启利于储能产品经济回报率提升，2025年储能需求有望进一步释放。
风险提示：行业价格战加剧，海外需求不及预期。
【新能源】艾罗能源（688717）从单一欧洲户储走向业务全面开花
首次覆盖，给予增持评级。公司为国际知名光伏储能系统供应商，主销欧洲市场，技术研发与市场拓展并行，公司市场份额有望进一步提升。预测公司2024-2026年EPS为2.20/4.38/5.64元，参考可比公司估值，给予公司2025年16.7倍PE，对应目标价72.94元，首次覆盖，给予增持评级。
公司在欧洲户储有较强优势，后续去库完成有望恢复增长。公司掌握小功率逆变器核心技术，同时发力储能与并网逆变器，公司在欧洲份额较高。公司核心出货户用储能系统，系业内少数同时具备储能逆变器和电池研产能力的厂家。伴随欧洲户储市场爆发，2022年营收收入同比暴增453.86%，23H2开始欧洲进入去库周期。我们判断，24H2去库存周期将陆续结束，公司户储业务将恢复增长。
开拓新市场及新产品，打造多增长极。2024年上半年公司研发费用2.38亿元，同比增长98.73%，上半年推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器、工商业储能产品等产品，持续丰富产品线及产品应用场景。市场开拓方面，公司在巩固原有德国、捷克、意大利等欧洲市场的基础上，积极拓展新兴市场，在巴基斯坦、乌克兰、印度等区域市场均成功实现产品销售。同时在美国、日本市场与国际知名企业合作顺利，实现产品销售。我们判断，公司持续加大研发投入和新市场开发，后续新品持续推向市场及新市场放量有望带来更多增量收入。
催化剂：欧洲需求开始复苏；新产品新市场开始放量。
风险提示：去库不及预期；市场竞争加剧；新品研发不及预期。
【轻工】欧派家居（603833）重视股东投资回报，价值投资属性凸显
维持盈利预测及“增持”评级。公司发布股东分红回报规划，注重股东权益，价值投资属性凸显。我们维持公司盈利预期，预计公司2024-2026年EPS预测4.74/5.04/5.56元，参考可比公司估值，考虑公司作为定制龙头企业竞争优势稳固，前期组织架构调整 有望释放成效，给予公司 2024 年 15 倍 PE，维持目标价71.1元，维持“增持”评级。
重视股东投资回报，价值投资属性凸显。公司着眼于可持续发展，综合考虑战略发展规划、行业情况、重大资金支出计划、社会资金成本以及公司实际经营情况等因素，在平衡股东的合理投资回报和公司长远发展的基础上，充分考虑投资者特别是中小投资者的要求和意愿，建立对投资者持续、稳定、科学的回报规划和机制，未来三年的利润分配目标为：原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含本金额，该分红金额为含税金额），以当前股价计算，静态股息率5.5%+。
门店运营持续优化，组织变革成效可期。公司在终端需求承压的背景下率先推动组织架构变革，加速推进大家居业态，截至2024H1公司零售大家居有效门店超850家（较年初增长200余家），有望通过高端定制践行整家战略，驱动客单价提升。面对流量更加碎片化的存量房市场，通过对拎包、旧改等渠道点状引流带动销售转化，业绩有望稳健增长
逆境中内求效益，静待下游复苏。目前家居行业整体已从快速发展红利期过渡到存量市场竞争阶段，住宅投资额和新开工面积下行，行业面临地产承压、消费力弱和竞争加剧三重挑战，公司适应新形势，持续推进流程和体系建设，通过大供应链体系改革提升经营效率和交付优化，对终端和消费者让利，有望凭借完备的产品矩阵和品牌优势重回增长。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
【计算机】信创细分政策出台，大订单加速落地
投资建议：信创迎来政策及需求的共振。
工信部出台重点领域信创支持政策，有望加速行业信创发展。2024年9月20日，工信部印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南的通知》，通知要求航空、船舶、石油、化工、钢铁、医药等关系经济命脉和国计民生的行业领域，依据2023年版政府采购标准等政策，以提升产业链供应链韧性和安全水平位重点，围绕综合办公、经营管理等场景，全面更新信息系统，重点推进计算机、服务器、操作系统、数据库、中间件、办公软件等基础软硬件一体化更新换代，加强对上层各类应用系统的支撑力度。我们认为该政策旗帜鲜明的提出了重点行业信息系统更新要求，有望加速行业信创发展。
政府与行业需求共振，信创大单进入加速落地期。随着政府及行业信创支持政策的持续出台完善，信创大单开始加速落地。例如在政府领域，2024年9月，福建省戒毒管理局及监狱管理局政务外网国产化改造项目先后获批，预算规模分别为2114万元及4224万元；2024年8月，杭州市2024年度政务信创一朵云租用项目招标启动，预算金额7697万元；2024年6月以来，海关总署陆续启动2024年度国产化台式机及服务器集采，总预算规模分别为6934万元及14256万元。在行业领域，2024年7月，中国建设银行完成3.4亿元信创服务器招标；2024年8月，国泰君安证券启动2790万元信创服务器招标；中国能建集团启动2024年度1.5万台信创计算机及操作系统集采，预估金额1亿元；国家石油天然气管网集团启动1.1万台信创计算机及操作系统集采；2024年9月，中国电信集团启动34万套桌面操作系统集采。
海外突发事件凸显IT供应链自主可控重要性，信创发展有望超预期。据新华社报道，2024年9月17日及18日，黎巴嫩部分传呼机及对讲机发生远程操控下的集体爆炸事件，截止20日已累计造成37人丧生，近3000人受伤，黎巴嫩已经启动对发生爆炸的通信设备的采购、生产、运输和分发等流程的调查，不排除供应链遭到恶意干预的可能性。我们认为此次海外通信设施爆炸事件凸显了IT供应链自主可控的重要性，有望进一步强化客户对信创产品的采购意愿，推动信创实现超预期发展。
风险提示：核心零部件供应紧张的风险，客户IT预算不足的风险。
【批零社服】永辉超市（601933）第一大股东变更为骏才国际，激发潜能
考虑公司主动优化尾部门店和稳步推进调改，维持2024/25/26年EPS为0.02/0.02/ 0.02元。给予2024年0.33xPS估值，维持目标价为2.96元，维持增持。
事件：公司股东牛奶公司、京东世贸和宿迁涵邦拟通过协议转让的方式向广东骏才国际商贸有限公司分别转让其所持有的公司19.13亿股股份、3.67亿股股份和3.87亿股股份，分别占公司总股本的21.08%、4.05%和4.27%。本次交易完成后，公司第一大股东将变更为骏才国际，合计持有公司股份29.40%。
永辉超市开业门店约850家，覆盖全国逾25个省份和直辖市。2024年上半年，永辉收入378亿，利润2.1亿，扣非0.3亿，净资产61.5亿；自主品牌销售额人民币12.8亿元，占营业收入3.4%。其中24H1自有物业11家，租赁物业932家。
渠道升级和供应链整合发挥协同作用，有力提升永辉超市竞争力。名创在开发自主品牌、设计及IP产品方面拥有独特能力及经验，永辉超市可利用公司优势以较低成本开发更优质的自主品牌产品，提高其差异化竞争力。另外，名创和永辉超市可以通过业务合作共享资源，进一步提升规模经济效应，优化成本结构，提高投资回报。
此前门店调改情况:
郑州：1）第一家门店信万广场店于6月19日开业，7月销售额为5835万元，平均187万元/日，是调改之前日均销售额的13.9倍，客流达12926人；2）第二家门店——郑州瀚海海尚店于8月7日开业，截至8月底销售额达到约108万元/日，是调改之前日均业绩的8.2倍，客流提升近10倍；3）第三家门店——裕华广场店于9月20日开业。
西安：8月31日，西安永辉超市中贸店正式对外营业，该店作为西安首家启动调改的门店，恢复营业后连续两日日均销售额达到160万元，门店日均客流超1.4万人。
合肥：9月1日，永辉超市合肥东风大道店营业首日销售额达121万元。
福州：9月12日，金山永辉超市公园道店恢复营业，是全国首批自主调改的门店之一，当日销售额突破110万元，较调改前增长约5倍，日均客流增长约6.5倍。
重庆：9月，南坪万达门店将作为重庆永辉自主调改首批门店之一，预计11月调改完成亮相。
北京：石景山区喜隆多购物中心的永辉超市将于9月20日进入闭店调改筹备阶段，计划10月19日正式恢复营业。
风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，调改不及预期。
