本文为金融业研究方法探讨。本文不是证券研究报告，不构成任何投资建议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们的证券或产品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。
作为银行占主导的金融体系，我国科技企业未来的发展离不开银行支持，包括对科技企业贷款以及对科技企业的股权融资等。本次政府工作报告中提出拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。大行作为服务实体经济的主力军，在资本得到补充之后，将有效提升支持科技企业融资的能力，助力经济高质量发展。
科技企业（一般指初创期科技企业）发展过程中离不开金融体系的支持，尤其是股权融资支持。以美国为例，美国多层次金融市场对其科技企业发展提供了接续融资，从最开始的风险投资和风险贷款，到股票市场、债券市场以及贷款等，为科技企业提供了全生命周期融资服务。而且从融资支持力度来看，科技企业融资对股权的需求更加旺盛，与传统企业有较大差别。
以下是美国近期的各类融资手段的大致规模：
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风险投资对科技行业的股权投资规模约5400亿美元。2023年末美国风险投资领域的AUM达到1.2万亿美元，其中投出资金约9000亿美元，我们估计其中60%的资金都投向了软件、医疗健康等科技领域。
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股票二级市场对科技行业的股权投资规模约7000亿美元。股票市场在2011-2024年间的IPO和增发融资总额（不含SPAC）达到1.7万亿美元，其中42%投向信息技术与医疗保健行业。
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风险贷款对科技行业的债权投资规模约1000-1200亿美元。美国风险贷款市场规模估计在1000-1200亿美元之间，几乎全都投向了科技和医疗健康领域。
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债券市场对科技行业的债权投资规模约1.9万亿美元。2023年末美国非金融企业发行的公司债券规模达7.1万亿美元，其中27%投向科技和医疗健康行业。
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银行贷款对科技行业的债权投资规模约5400-5900亿美元。2023年末美国银行业对公贷款总额4.9万亿美元，其中约11%-12%投向科技领域。
我国金融体系结构与美国存在较大差别，股权融资支持也需要考虑让商业银行更加深度地参与。美国一直以来都是以直接融资为主导的融资体系，比如其债务融资市场中，非金融企业发行的公司债券规模甚至比银行贷款还要大，相比之下，我国企业的债务融资则以银行贷款为主。商业银行在我国金融体系中占据主导地位，因此在后续支持科技企业发展的过程中，我们也必须要考虑到我国特有的金融体系。通过推动商业银行资金进入科技领域，包括加大商业银行对科技类企业贷款投放、通过商业银行的金融资产投资子公司开展科技企业股权直投业务等，都是基于我国实际国情所开展的有效尝试。
除股权融资外，我国商业银行在科技企业贷款方面也有较大的投入空间。作为科技发展领先的国家，美国科技企业的贷款和债券融资余额占全市场非金融企业贷款和债券融资余额的比例超过20%。相比之下，目前我国银行对高新技术企业贷款占对公贷款的比例不足10%，作为服务实体经济的核心力量，我国商业银行在科技领域贷款仍有较大的投入空间。
金融资产投资公司（AIC）的建立始于2017年，彼时的主要任务是助力国有企业降杠杆。2017年，为配合推进供给侧结构性改革，五大国有行出资成立了五家金融资产投资公司，主要业务为市场化债转股以及风险资产经营等业务。
2020年金融资产投资公司开始试点股权直投业务。2020年原银保监会批准五大金融资产投资公司通过其子公司在上海开展不以债转股为目的的股权投资业务（我们在下文中将其称为股权直投业务）。2021年原银保监会印发《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》，进一步明确提出鼓励金融资产投资公司在上海开展不以债转股为目的的科技企业股权投资业务。经过在上海的多年试点之后，2024年9月，金融监管总局印发《关于做好金融资产投资公司股权投资扩大试点工作的通知》，将金融资产投资公司股权投资试点扩至18个城市，并且放宽了股权投资金额和比例限制。
政策持续推动金融资产投资公司股权直投。今年3月5日，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，从三个方面扩大试点：一是进一步放开投资范围，将金融资产投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份；二是允许新成员加入，支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司；三是拓宽资金来源、引入耐心资本，支持保险资金投资金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金、金融资产投资公司发行的债券或者参股金融资产投资公司。
目前五大行通过金融资产投资公司开展股权直投业务试点取得积极成效。目前五家金融资产投资公司均通过子公司开展股权直投业务，分别为工银资本、建投基金、农银资本、中银资本和交银资本。根据金融监管总局披露的信息，2024年9月金融资产投资公司股权投资试点范围扩大并纳入稳经济增长一揽子增量措施后，已实现18个城市签约全覆盖，签约金额超过3500亿元，取得积极成效。
从投资方式来看，据清科研究中心统计，金融资产投资公司开展股权投资业务包括三类模式：一是自主或与投资机构合作，募集社会资本设立盲池股权投资基金，二是由募集专项基金投向特定项目，三是作为LP直接投资其他投资机构所管理的基金。目前金融资产投资公司表内资金进行股权投资金额上限为公司上季度末总资产的10%，截至2024年二季度末五家金融资产投资公司总资产5871亿元，意味着其表内股权投资金额上限为587亿元。
商业银行加大科技企业贷款投入力度以及通过金融资产投资公司进行科技企业股权直投等都将增加对资本的消耗。本次政府工作报告中提出拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。我们认为，中央金融工作会议提出支持国有大型金融机构做优做强，在这种情况下，作为服务实体经济的主力军，大行补充核心一级资本将增强其对科技企业的贷款投放能力和股权直投业务的长期发展能力，有效支持科技企业融资，助力经济高质量发展。
