一、周报摘要
交运板块市场变化（本周）
：
本周，沪深
300
指数报收
3826
点，下跌
0.1%
；申万交运指数报收
3005
点，上涨
0.4%
，领先沪深
300
指数
0.6%
。二级子行业涨跌互现，涨幅最大的是机场板块，下跌
6.64%
，跌幅最大的是铁路运输板块，下跌
2.71%
。个股本周上涨
43
家，未涨
2
家，下跌
53
家；涨幅最大的是保税科技，上涨
14.53%
；跌幅最大的是厦门空港，下跌
4.86%
。
海运数据回顾（本周）：
（
1
）远洋干散：
BDI
指数报收
1332
点，本周上涨
12.6%
；
BCI
指数报收
2767
点，本周上涨
22.2%
；
BPI
指数报收
1375
点，本周上涨
14.8%
；
BSI
指数报收
888
点，本周上涨
3.7%
；
BHSI
指数报收
504
点，本周上涨
3.7%
。
CDFI
指数报收
1028.34
点，本周上涨
12.1%
。
（
2
）沿海干散：
CCBFI
综合指数报收
1112.74
点，本周上涨
2.3%
。（
3
）集运：
CCFI
综合指数报收
833.61
点，本周下跌
0.7%
；
SCFI
报收
774.27
点，本周下跌
3.5%
。（
4
）远洋油轮：
BDTI
指数报收
701
点，本周上涨
2.8%
；
BCTI
指数报收
609
点，本周下跌
17.4%
。
CTFI
指数报收
515.28
点，本周上涨
5.6%
。
航空（本周）：
（
1
）合计：运输量同比
+5%
，环比
-3%
；价格同比
-5%
，环比
-3%
；客座率
76%
，同比
-10pct
，环比
-3pct
。（
2
）国内：运输量同比
+4%
，环比
+0%
；价格同比
-5%
，环比
-8%
；客座率
78%
，同比
-9pct
，环比
+0pct
。（
3
）国际：运输量同比
+6%
，环比
-10%
；价格同比
-2%
，环比
-11%
；客座率
72%
，同比
-8pct
，环比
-8pct
。
机场（八月）：
（
1
）深圳机场：旅客量
399
万人次（
+8.8%
），货邮
9.7
万吨（
+0.8%
），航空器起降
2.9
万架次（
+5.9%
）；（
2
）白云机场：旅客量
580
万人次（
+9.8%
），货邮
14.6
万吨（
+8.6%
），飞机起降
4.05
万架次（
+7.0%
）。
投资策略：
长周期看，
干散
7.4%
的订单
/
运力比逼近上一轮熊市底部，大周期触底态势明确；
17
年供给略小于需求，支撑运价回升；
本周
BDI
指数回升至
1332
点，逼近上半年峰值
1338
点，维持旺季
BDI
指数
1500
点的判断，继续推荐中远海特。京沪高铁即将于
921
日提速，且
19
大会期已经确定
10
月
18
日，在此之前铁路改革或将有更大力度。个股重点推荐组合：建发股份、福建高速、白云机场、韵达股份、华贸物流、龙洲股份、春秋航空
二、近期重点报告和调研
1、重点报告
（
1
）畅联股份新股分析
-
立足上海自贸区，轻资产运营高端供应链服务
上海国有供应链企业，管理层持股利益高度一致。
公司是
上海浦东新区下属国有供应链企业，
12-13
年通过增资和股权转让实现管理层持股，股东利益和管理层利益高度一致。借助上海自贸区的区位优势，公司主营高端供应链服务，客户集中于汽车、高科技电子、医疗器械和试剂等领域。
信息技术为核心竞争力，租赁仓库
+
业务外包轻资产经营。
公司以信息系统为核心竞争力，外部整合
ERP
、
SCM-HUB
、
WMS
中功能模块，业务全面实现电子化。截至
17
年
8
月，公司仓库房屋约
48.8
万平米，其中租赁
33.8
万平米（占比
69.3%
），资产较轻。此外，公司外包关务检务、物流配送、简易仓储及操作等非核心业务，提升运营效率。
核心业务毛利率超过
30%
，彰显高端服务本色。
公司以上海为核心，逐步形成覆盖华东、华北、华南、西南及中部的“五大核心骨干基地”，主要业务包括供应链综合服务、医疗器械物流和制造（汽车为主）物流，成熟服务模式逐步推广至全国。汽车制造物流竞争激烈，毛利率相对较低，未来公司拓展高科技电子行业，盈利水平有望提升；供应链综合服务和医疗器械物流毛利率稳定在
30%
左右，收入占比稳中有升，是驱动公司业绩增长的双轴。
募投项目：
公司拟公开发行不超过
9,217
万股，募集资金用于西南物流中心等项目，募投项目投资总额
9.26
亿元，拟使用募集资金
6.39
亿元。
投资策略：
公司立足上海自贸区，虽然五大骨干物流基地逐步成型，服务模式推广至全国，业绩有望高速增长。
我们预测公司
17/18/19
年
EPS
为
0.38/0.42/0.45
元，对应发行价
19.2/17.5/16.4X PE
，首次覆盖给予“强烈推荐
-A
”评级，目标价
11.4
元，对应
17
年
30X PE
。
（
2
）上海机场（
600009
）中报点评
-
航空性业务受限，非航收入释放弹性
1
）航空性收入低速增长，非航收入释放弹性。
上半年，公司实现收入
38.98
亿元（
+14.71%
）；其中航空性收入
18.03
亿元（
+3.54%
），主要是准点率不达标制约产能释放；非航收入
20.94
亿元（
+26.46%
），其中商业租赁收入
14.36
亿元（
+36%
），
主要是旅客增长拉动销售额以及公司继续对商业零售进行品牌管理、场地优化和调整，
其它非航收入
6.58
亿元（
+9.7%
）。
2
）准点率不达标制约主业产能释放。
2014
年
7
月，浦东机场高峰小时架次从
65
架次提升至
74
架次（
+13.8%
）。
2016
年初，借助于时刻资源分配机制改革，浦东机场高峰小时架次上调至
76
架次，此后由于准点率长期不达标，高峰小时架次迟迟未能上调。
上半年，浦东机场完成飞机起降
24.4
万架次（
+4.7%
），其中国内
12.9
万架次（
+4.75%
），国际
9.3
万架次（
+3.5%
），地区
1.9
万架次（
-1.77%
）；旅客吞吐量
3414
万人次（
+6.54%
），其中国内
1740
万人（
+11.37%
），国际
1364
万人（
+3.05%
），地区
309
万人（
-2.67%
）；货邮吞吐量
182
万吨（
+13.64%
），其中国内
19
万吨（
-4.16%
），国际
141
万吨（
+17.6%
），地区
22
万吨（
+7.56%
）。
3
）重点关注
18
年免税重新招标。
上半年，首都机场免税业务重新招标，中免集团（
8.3
亿保底
+47.5%
分成）和日上免税（
22
亿保底
+43.5%
分成）分别拿下
T2
和
T3
免税业务
8
年经营权，远超市场预期。而浦东机场国际线客流超过首都机场
1/3
，即使考虑流量价值差异，我们认为浦东机场和首都机场免税价值处于同一量级，重点关注
18
年免税招标带来的非航价值重估。
4
）投资策略
。我们预测公司
17/18/19
年
EPS
为
1.71/2.03/2.10
元，对应当前股价
PE
为
21.7/18.3/17.7 X
。短期来看，准点率因素制约主业产能投放，
18
年免税招标存在不确定性，我们维持“审慎推荐
-A
”的投资评级。
（
3
）高速板块今日为何大涨
-
修复
Q2
超跌，中报业绩仍有超预期可能
1
）
17Q2
货车车流同比增长近
20%
，
2X
客车单车收入带来业绩弹性
：
4
、
5
、
6
月，高速公路客车车流同比增长
15.8%
、
14.9%
、
9.7%
，货车车流同比增长
17%
、
18.2%
、
22.7%
，货车车流极为强劲，主要是二季度
GDP
同比增长
6.9%
（超市场预期）。此前市场普遍担心二季度经济走弱，货车车流增速显著下滑，拖累公路板块业绩。现在看来，这一担忧并不存在，由于货车单车收入通常是客车的
2
倍以上，带来显著的业绩弹性。
2
）利率企稳对于板块估值构成支撑
：高速公路板块财务费用居交运八个子行业之首，股价表现对市场利率水平极为敏感。进入
4
月，对周期的担忧（主要是货车）和去杠杆导致利率上行，公路股并未表现出应有的防御性（超跌）。
3
）中报业绩可能超预期，继续推荐粤高速、福建高速和赣粤高速。
16Q3-17Q1
，高速板块单季收入同比增长
4.2%
、
14.4%
、
28.1%
，扣非后归母净利同比
31.9%
、
81.8%
和
29.6%
，板块业绩显著改善，核心原因在于路产盈利复苏：
1
）货车：
16
年
9
月以来，宏观经济复苏，叠加
921
治超，货车车流显著回升；
2
）客车：
15
年
10
月起，
1.6L
及以下排量小客车购置税减半（从
10%
下调至
5%
），
17
年继续执行
7.5%
的优惠税率，拉动小客车销售和车流。
3
）成本：
15
年高速公路国检导致养护费高基数。
强劲的客货车流下，高速公路板块中报可能超预期，收费公路权益转让审批下放至省交通厅（
2017.5
），改善高速板块外延发展预期，加上招商公路整体上市等事件催化，个股重点推荐粤高速、福建高速和赣粤高速。
（
4
）白云机场深度报告
