一、周报摘要
交运板块市场变化（本周）
：
本周，沪深
300
指数报收
3826
点，下跌
0.1%
；申万交运指数报收
3005
点，上涨
0.4%
，领先沪深
300
指数
0.6%
。二级子行业涨跌互现，涨幅最大的是机场板块，下跌
6.64%
，跌幅最大的是铁路运输板块，下跌
2.71%
。个股本周上涨
43
家，未涨
2
家，下跌
53
家；涨幅最大的是保税科技，上涨
14.53%
；跌幅最大的是厦门空港，下跌
4.86%
。
海运数据回顾（本周）：
（
1
）远洋干散：
BDI
指数报收
1332
点，本周上涨
12.6%
；
BCI
指数报收
2767
点，本周上涨
22.2%
；
BPI
指数报收
1375
点，本周上涨
14.8%
；
BSI
指数报收
888
点，本周上涨
3.7%
；
BHSI
指数报收
504
点，本周上涨
3.7%
。
CDFI
指数报收
1028.34
点，本周上涨
12.1%
。
（
2
）沿海干散：
CCBFI
综合指数报收
1112.74
点，本周上涨
2.3%
。（
3
）集运：
CCFI
综合指数报收
833.61
点，本周下跌
0.7%
；
SCFI
报收
774.27
点，本周下跌
3.5%
。（
4
）远洋油轮：
BDTI
指数报收
701
点，本周上涨
2.8%
；
BCTI
指数报收
609
点，本周下跌
17.4%
。
CTFI
指数报收
515.28
点，本周上涨
5.6%
。
航空（本周）：
（
1
）合计：运输量同比
+5%
，环比
-3%
；价格同比
-5%
，环比
-3%
；客座率
76%
，同比
-10pct
，环比
-3pct
。（
2
）国内：运输量同比
+4%
，环比
+0%
；价格同比
-5%
，环比
-8%
；客座率
78%
，同比
-9pct
，环比
+0pct
。（
3
）国际：运输量同比
+6%
，环比
-10%
；价格同比
-2%
，环比
-11%
；客座率
72%
，同比
-8pct
，环比
-8pct
。
机场（八月）：
（
1
）深圳机场：旅客量
399
万人次（
+8.8%
），货邮
9.7
万吨（
+0.8%
），航空器起降
2.9
万架次（
+5.9%
）；（
2
）白云机场：旅客量
580
万人次（
+9.8%
），货邮
14.6
万吨（
+8.6%
），飞机起降
4.05
万架次（
+7.0%
）。
投资策略：
长周期看，
干散
7.4%
的订单
/
运力比逼近上一轮熊市底部，大周期触底态势明确；
17
年供给略小于需求，支撑运价回升；
本周
BDI
指数回升至
1332
点，逼近上半年峰值
1338
点，维持旺季
BDI
指数
1500
点的判断，继续推荐中远海特。京沪高铁即将于
921
日提速，且
19
大会期已经确定
10
月
18
日，在此之前铁路改革或将有更大力度。个股重点推荐组合：建发股份、福建高速、白云机场、韵达股份、华贸物流、龙洲股份、春秋航空
二、近期重点报告和调研
1、重点报告
（
1
）畅联股份新股分析
-
立足上海自贸区，轻资产运营高端供应链服务
上海国有供应链企业，管理层持股利益高度一致。
公司是
上海浦东新区下属国有供应链企业，
12-13
年通过增资和股权转让实现管理层持股，股东利益和管理层利益高度一致。借助上海自贸区的区位优势，公司主营高端供应链服务，客户集中于汽车、高科技电子、医疗器械和试剂等领域。
信息技术为核心竞争力，租赁仓库
+
业务外包轻资产经营。
公司以信息系统为核心竞争力，外部整合
ERP
、
SCM-HUB
、
WMS
中功能模块，业务全面实现电子化。截至
17
年
8
月，公司仓库房屋约
48.8
万平米，其中租赁
33.8
万平米（占比
69.3%
），资产较轻。此外，公司外包关务检务、物流配送、简易仓储及操作等非核心业务，提升运营效率。
核心业务毛利率超过
30%
，彰显高端服务本色。
公司以上海为核心，逐步形成覆盖华东、华北、华南、西南及中部的“五大核心骨干基地”，主要业务包括供应链综合服务、医疗器械物流和制造（汽车为主）物流，成熟服务模式逐步推广至全国。汽车制造物流竞争激烈，毛利率相对较低，未来公司拓展高科技电子行业，盈利水平有望提升；供应链综合服务和医疗器械物流毛利率稳定在
30%
左右，收入占比稳中有升，是驱动公司业绩增长的双轴。
募投项目：
公司拟公开发行不超过
9,217
万股，募集资金用于西南物流中心等项目，募投项目投资总额
9.26
亿元，拟使用募集资金
6.39
亿元。
投资策略：
公司立足上海自贸区，虽然五大骨干物流基地逐步成型，服务模式推广至全国，业绩有望高速增长。
我们预测公司
17/18/19
年
EPS
为
0.38/0.42/0.45
元，对应发行价
19.2/17.5/16.4X PE
，首次覆盖给予“强烈推荐
-A
”评级，目标价
11.4
元，对应
17
年
30X PE
。
（
2
）上海机场（
600009
）中报点评
-
航空性业务受限，非航收入释放弹性
1
）航空性收入低速增长，非航收入释放弹性。
上半年，公司实现收入
38.98
亿元（
+14.71%
）；其中航空性收入
18.03
亿元（
+3.54%
），主要是准点率不达标制约产能释放；非航收入
20.94
亿元（
+26.46%
），其中商业租赁收入
14.36
亿元（
+36%
），
主要是旅客增长拉动销售额以及公司继续对商业零售进行品牌管理、场地优化和调整，
其它非航收入
6.58
亿元（
+9.7%
）。
2
）准点率不达标制约主业产能释放。
2014
年
7
月，浦东机场高峰小时架次从
65
架次提升至
74
架次（
+13.8%
）。
2016
年初，借助于时刻资源分配机制改革，浦东机场高峰小时架次上调至
76
架次，此后由于准点率长期不达标，高峰小时架次迟迟未能上调。
上半年，浦东机场完成飞机起降
24.4
万架次（
+4.7%
），其中国内
12.9
万架次（
+4.75%
），国际
9.3
万架次（
+3.5%
），地区
1.9
万架次（
-1.77%
）；旅客吞吐量
3414
万人次（
+6.54%
），其中国内
1740
万人（
+11.37%
），国际
1364
万人（
+3.05%
），地区
309
万人（
-2.67%
）；货邮吞吐量
182
万吨（
+13.64%
），其中国内
19
万吨（
-4.16%
），国际
141
万吨（
+17.6%
），地区
22
万吨（
+7.56%
）。
3
）重点关注
18
年免税重新招标。
上半年，首都机场免税业务重新招标，中免集团（
8.3
亿保底
+47.5%
分成）和日上免税（
22
亿保底
+43.5%
分成）分别拿下
T2
和
T3
免税业务
8
年经营权，远超市场预期。而浦东机场国际线客流超过首都机场
1/3
，即使考虑流量价值差异，我们认为浦东机场和首都机场免税价值处于同一量级，重点关注
18
年免税招标带来的非航价值重估。
4
）投资策略
。我们预测公司
17/18/19
年
EPS
为
1.71/2.03/2.10
元，对应当前股价
PE
为
21.7/18.3/17.7 X
。短期来看，准点率因素制约主业产能投放，
18
年免税招标存在不确定性，我们维持“审慎推荐
-A
”的投资评级。
（
3
）高速板块今日为何大涨
-
修复
Q2
超跌，中报业绩仍有超预期可能
1
）
17Q2
货车车流同比增长近
20%
，
2X
客车单车收入带来业绩弹性
：
4
、
5
、
6
月，高速公路客车车流同比增长
15.8%
、
14.9%
、
9.7%
，货车车流同比增长
17%
、
18.2%
、
22.7%
，货车车流极为强劲，主要是二季度
GDP
同比增长
6.9%
（超市场预期）。此前市场普遍担心二季度经济走弱，货车车流增速显著下滑，拖累公路板块业绩。现在看来，这一担忧并不存在，由于货车单车收入通常是客车的
2
倍以上，带来显著的业绩弹性。
2
）利率企稳对于板块估值构成支撑
：高速公路板块财务费用居交运八个子行业之首，股价表现对市场利率水平极为敏感。进入
4
月，对周期的担忧（主要是货车）和去杠杆导致利率上行，公路股并未表现出应有的防御性（超跌）。
3
）中报业绩可能超预期，继续推荐粤高速、福建高速和赣粤高速。
16Q3-17Q1
，高速板块单季收入同比增长
4.2%
、
14.4%
、
28.1%
，扣非后归母净利同比
31.9%
、
81.8%
和
29.6%
，板块业绩显著改善，核心原因在于路产盈利复苏：
1
）货车：
16
年
9
月以来，宏观经济复苏，叠加
921
治超，货车车流显著回升；
2
）客车：
15
年
10
月起，
1.6L
及以下排量小客车购置税减半（从
10%
下调至
5%
），
17
年继续执行
7.5%
的优惠税率，拉动小客车销售和车流。
3
）成本：
15
年高速公路国检导致养护费高基数。
强劲的客货车流下，高速公路板块中报可能超预期，收费公路权益转让审批下放至省交通厅（
2017.5
），改善高速板块外延发展预期，加上招商公路整体上市等事件催化，个股重点推荐粤高速、福建高速和赣粤高速。
（
4
）白云机场深度报告
-
从美式跑道到欧式航站楼，业绩与估值双升
三大航空枢纽之一，南方航空主基地。
公司是仅次于首都机场和浦东机场的第三大航空枢纽，同时是南方航空主基地。
2017
年
4
月，机场收费标准改革后，白云机场正式从一类二级机场升格为一类一级机场，政治地位进一步提升，为航空主业长期增长奠定基础。
航班放行率持续良好，产能利用率短期有望再提升。
2017
年
7
月，白云机场暑运高峰小时架次正式开始执行
71
架次（之前为
69
），为
17
年旅客吞吐量的持续增长奠定基础。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首，加上跑道技术优化与升级，
18
年
T2
航站楼启用后，高峰小时容量有望再次提升。
非航收入三箭齐发：免税
+
广告
+
商业，变现能力逐步兑现。
入境免税招标超预期（
42%
分成
/
首年年化收益
2.89
亿元），我们估算
T2
出境首年年化收益约
3.5
亿元。
T2+GTC
室内广告完成招标约
3.6
亿元，外包模式下盈利将显著强于
T1
；若政策管制放松，户外广告有望贡献业绩增量。
T2
商业面积
4.4
万平，有效商业面积约
3.6
万平，预计贡献年化收益
8.75
亿元；即使考虑
T1
商业租赁收入下滑
30%
至
3
亿元，商业合计年化增量约
7.4
亿元。
严格控制人工成本，
18
年业绩有超预期可能。
此前市场普遍担心
18
年
T2
投产导致业绩大幅下滑。实际上，
T2
投运后，公司充分利用劳务外包
+T1
员工转岗的方式，人工成本增幅低于预期，加上非航收入的高速增长，我们认为公司
18
年业绩至少不会下降。
投资策略：
公司定位国际枢纽，旅客流量奠定长期价值，市场化（机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开）引爆短期价值，实现美式“跑道”向欧式“商业城”的估值切换，对标上海机场长期价值仍然被低估，中期看
450
亿市值空间，维持“强烈推荐
-A
”评级。
2、重点调研
（
1
）外运发展
1
）上半年主营业务经营情况
：货代收入
15
亿元，同比增加
3.22%
。电商物流收入
6.1
亿元，同比
+94.26%
，主要贡献来自于跨境电商出口业务，运输成本上升和人工费用增长导致毛利率下降
6.78%
，未来公司通过“集采”模式降低运输成本。专业物流收入
4.8
亿元，同比
+30.41%
。
2
）货代业务和华贸物流的盈利能力差异
：华贸物流产品更为综合，能够提供海运、陆运、联运综合合同；华贸物流在香港有空运团队，管理更加先进；虽然货代业务规模接近，外运发展业务遍布全国，但华贸业务集中于华东地区，对航空公司以及能力更强；华贸直接客户更多，有一些进口大客户；外运发展以出口为主，且代理客户比较多，盈利略低一些。
3
）
DHL
二季度增速低于预期的主要原因
：
A
）剔除汇率因素后
DHL
增速维持稳态。公司
13
年续约时认为
DHL
高增长时期已经结束，预测收入增速
10%
，利润增速
5%
。但是
14-15
年受汇率变动影响，
DHL
投资收益大幅增加，引发了市场对
DHL
利润增速大幅增长的预期。但是现在采用“美元计价，欧元结算”方式（
16
年
10
月起）后，
2017
年汇率的影响很小。
B
）网络费调整节奏差异，
2016
年
10
月双方就网络使用费价格达成一致，四季度重新调整了当年前期的差价（网络使用费每年上调概率大），而今年谈判时间比较早，因此半年度业绩已按新的谈判结果追溯调整了网络费。
4
）招商局物流资产注入
：公司在招商局资产注入上一直持比较客观。从业务角度，招商局物流和公司业务相关度不高，即使注入外运发展，也可能产生和母公司中国外运的同业竞争问题。中国外运已对上述事项进行公告，目前看对外运发展业务影响很小。
5
）外运发展未来发展战略
：
A
）主营业务：今明年电商物流借助传统货代搭建电商运力平台，敲定几个枢纽港：北京、上海、广州和香港、成都，传统业务和电商业务共用一个系统。
B
）外延并购：中国外运长航集团整体并入招商局后并购节奏会加快，这与招商局整体风格有关。但是好的项目少，并购难度大，方向主要是主业相关或者上下游，比如物流技术，但没有具体时间表。
6
）公司
17
年经营目标
：
收入增长
6%
，利润总额增长
11%
（
包括对敦豪的投资收益）。
（
2
）深圳机场
1
）时刻释放
：民航局容量评估
55
架次
/
小时，中南局批复
49.5
，年内计划增加到
52
，预计暑运时刻将有所增长。航班放行正常率
4
月勉强到
80%
，但是五六月（天气原因）开始有所下降。
2
）国际化战略
：公司希望将国际线（不含地区）客流由
15
年的
160
万提升到
2020
年的
