现在全市场几乎都在做空焦煤和豆粕，都是明牌。那么，究竟是继续追空，逼死多头？还是见好就收，止盈离场？还是逆势抄底？这是摆在许多交易员面前的一个大问题。
对这个问题，如何解答？我将最近在 “范蠡学社铁杆群”，“ 范蠡学社逻辑思维群 ”以及一些其他群里讲的话，做一个总结，用对话的形式来展现。本文，所展现的方法论和讨论的核心，可以在将来面对一大堆类似这种高产量+高库存+价格走低的过剩商品。
一切都从下面这张图片开始。
一问：现在焦煤，过剩的厉害吗？
范蠡学社：其实从价格上走势已经看出了，就在走过剩逻辑。
我们从高频数据看到：目前焦煤仍处于全面的累库存过程中。不仅坑口在累库存，港口在累库存，进口端蒙古口岸也爆库了，而且即使钢厂和焦化厂的焦煤库存也在起来，这使得补库存驱动已经不断消化。这种全面的，被动的累积库存的过程，当然表现为价格的不断下移。
现在我们再从低频数据看看：
从需求端看，以统计局口径测算，预计全年焦炭产量大致在4.87亿吨，同比去年减少近600万吨；折算焦煤需求减少了800万吨。
从供应端看，今年焦精煤产量，以统计局口径测算，预估今年产量大致在4.68亿吨，同比去年4.9亿吨减少了2200万吨，核心原因就是年初的安全大检查导致产量减少，现在产量端已经恢复了；焦精煤净进口，以海关口径测算，预估全年在1.22亿吨，同比去年1.01亿吨，增加了2100万吨，增量主要来自澳洲、美国的进口恢复，以及俄罗斯进口的继续增加。蒙古今年增量反而不大，因为去年基数太高。
即：供应端，净进口增加2100万吨，国内减少2200万吨，大体相抵；需求端，由于铁水同比下降，导致焦炭产量同比下降，使得焦煤需求减少800万吨。
供需两端结合起来，全年焦煤大致过剩700万吨上下。这是一个什么样子的级别呢？
以中国全年生产4.68亿吨焦精煤，加上净进口1.22亿吨，合计焦煤总供应量5.9亿吨；供需过剩700万吨，只有1.2%，几乎是忽略不计。但是价格已经比去年同期低了多少？去年这时候，焦煤盘面价格在2200附近，现在焦煤盘面是1100附近。这是不是很奇葩？
二问：那既然过剩总量并不大，为什么向下打的这么厉害？
范蠡学社：我觉得主要是三个因素。
第一个因素，就是有相当一批宏观派，是看空中国经济的，当然还是走日本当年通缩那套理论，我当然知道中国地产和人口周期的压力，但是我对中国未来走日本通缩模式这种观点，是明确反对的。这里篇幅原因，不展开，以后抽空专门单独讲。
第二个因素，就是当下是朝着过剩方向演进的，驱动是利空的。从年度平衡表看，虽然过剩的不厉害，但是那主要是因为国内在今年一二季度，煤矿有一个安全检查导致的减产动作；现在整个坑口端的产量早就恢复了，高高在上。叠加冬季钢厂可能还要降低负荷，减少铁水，所以未来焦煤的累库存什么时候结束，谁也说不好。得国家或者地方出台减产政策，或者煤矿被打痛减产，否则目前过剩的压力对焦煤价格，仍然是有压制的。
第三个因素，就是焦煤盘面是烂仓单，所以每次临近交割月，都砸的厉害，就是没人敢接货。这个问题的由来，是2021年煤炭价格发疯，飞上天了，没办法弄出来的。我们一个月之前就说过了，随着价格下来，这个交割标准，不重新修订，也是不正常的。
三问：那既然是过剩的结构，不应该一直做空吗？假如从今年年初2000附近，一直空焦煤，到现在，不是可以赚很多吗？
范蠡学社：假如我们仔细看价格，就会发现，从年初到现在，出现了几波行情。以焦煤指数为例：
从去年12月初到今年4月初，价格从2165跌到1447，下跌31%；紧接着，4月开始从1447涨到1884，涨了30%；
接着从5月初的1884，一直跌到9月中旬的1184，又跌了37%；紧接着，从9月中旬涨到10月8日的1618，涨了36%；
现在是最后一波，又从1618跌下来，跌了31%；
从上面这样的波动，能看出什么来吗？我们至少可以看出三点秘密：
1）多和空，大家其实都可以赚钱，而且赚的一样多。空头抓住下跌，和多头抓住上涨，其实赚的是一样多的。并没有说，哎呀，行情是一路下跌的，所以空头就正确无比，多头就是韭菜了。没那么回事。大家都可以在自己的节奏里面获利。
2）从小的结构来看，从去年12月一直跌到今年年底，快一年多了，经历了5浪下跌，目前处于5浪下跌的末端。去年12月开始启动的下跌浪，途中每次都有巨大的反弹。我们不禁要问，现在已经进入第5浪，一旦下跌到位，反弹该有多少呢？难道价格越低，其下行空间不是越小，上涨空间不是越大吗？
3）如果从2021年开始看的话，实际上就会发现，焦煤行情处在一个更大的大五浪的下跌末端了。现在是价格的估值已经具备，但是还欠驱动的东风。一旦东风来了，空头都得被埋葬。空头通道太拥挤，一旦踩踏起来，会很快，也会很暴力。今年一直追空螺纹的，不是在9月下旬短短的一周内，就爆仓了吗？上海一家年销售额100多亿的老牌钢贸，多年心血，一朝倾覆，这都是历历在目的，前车之鉴啊。
当然，从完美的角度说，我们既想把本轮焦煤的下跌抓到，又想把反弹也抓到。但是，这就好比，你想找个女朋友，既要非常漂亮，还要家里非常有钱，还特别贤惠，能下厨房，对你还爱的死去活来，百依百顺。能不能找到这样的女朋友？也许有，那也一定是你前辈子修来的福气。在投资的世界里，我们根据过往的历史经验总结，还是觉得，最好只选择一种方向做，直到行情告一段落。而不要既抓住反弹，又抓住下跌。过于贪心，就会增加对自己的挑战，非常容易扯到蛋，而蛋是不多的，扯几次，就没了。
四问：还有一种说法，就是说动力煤现在也很弱，港口价格最近一个月以来，已经跌了100了，逐渐失去了对焦煤的边际支撑。您怎么看动力煤呢？
范蠡学社：煤炭企业，的确已经过了几年最风光的日子了。我们看看上市公司的财报就知道，他们很赚钱。这种情况能不能持续？还是要看供需。
和焦煤 “供需双弱+需求更弱 ”的格局不同，今年动力煤是 “供需双强+供应更强” 的格局。
从供应端看。动力煤现在有五个高。产量高、进口高、上游坑口、中游港口、下游电厂的库存高。预计，今年动力煤的产量同比增速在3.3%；进口增速接近13%，总供应增速在4%左右，同比增加1.72亿吨，其中国内产量增加1.25亿吨，是主要贡献；进口则增加0.47亿吨，次要贡献。
从需求端看。也不错。我们看两个指标。第一个指标，我们看用电量。今年全社会用电量，同比增速超过7%，这是非常强劲的信号。用电量和宏观经济增速，呈现高度的正相关。我们看看过去几十年中，有几次是非常危险的。
第一次是2008年。当年的全社会用电量增速，从2007年的15%，断崖跌到5%附近，工业用电增速从2007年的16%跌到3.8%；那一年，我们知道，是美国金融危机，引发国内出口外向型企业接连倒闭；
第二次是2015年。全社会用电量增速只有0.5%，而工业用电增速史无前例的出现了负数；那一年，我们知道，全国许多工业企业都处于亏损倒闭边缘；包括黄金、有色、黑色、农产品、能化在内的所有商品，价格全部打在地板上。
第三次，是2020年。全社会用电量增速是3.1%，工业用电增速只有2.5%，那一年，我们知道，发生了百年难遇的疫情。
第四次，就是2022年。全社会用电量增速是3.6%，工业用电增速只有1.2%，那一年，我们知道，是史无前例的地产经济断崖崩溃之年。
而2023年和今年，无论全社会用电增速，还是工业用电增速，全都起来了，不仅起来了，还有大幅增长，都在7%上下，这是了不得的增速。
什么意思？就是说，中国经济最危险的时候，已经悄然过去了。至少，因为房地产因素导致的宏观经济遭受的巨大冲击，虽然还没有完全解决，也已经被各种新经济能量逐步对冲了。
现在我们看第二个指标，发电量。就可以回答为什么用电量这么大，动力煤却没有特别亮眼的表现。核心是因为水电。
2023年水电发电量是负增长，接近-6%，所以没办法，水电不够，火电来凑，去年火电发电增速高达6.1%，所以动力煤的需求消费增速强劲；今年水电发电量增速在11%，再加上新能源发电量的补充，导致火电压力骤减，今年火电增速，就只有2%了。
今年水电上来这么快，新增水电装机的贡献只是小头，主要力量还是老天爷帮忙，今年雨水丰沛，给水电复苏做了巨大贡献。
那2025年还会不会这样？这要看老天爷。这太难预测，先放一放。但是如果按照最近十年的统计数据看，如果不发生极端天气和宏观经济极端波动的年份，水电发电量增速通常在4%左右，火电发电量增速通常在5%-6%左右。今年是比较极端情况，火电增速只有不到2%，水电增速超过11%；这就是说，如果2025年没有雨水过于丰沛的情况，那么动力煤的需求将上移。对冲供应端增长后，5500大卡的动力煤港口价格，大概率围绕季节性需求变化，在700-900区间波动，难以出现崩塌走势，更别想复制2014和2015年走势。
五问：那您觉得，焦煤现在是继续做空好呢？还是空单止盈好呢？还是开始抄底做多呢？
范蠡学社：我们在 “范蠡学社铁杆群” 中发了上面那张图片，就是说，在12月6日那天，对焦煤而言，供需驱动是弱的，可以做空，但是价格是便宜的，值得做多。这两条路，怎么选，其实完全取决于你自己的价值观，你的性格，而这些，综合塑造出了你的交易风格。一个交易员，一定要深入了解你自己，是哪一种交易风格。
交易风格，有两个维度：第一个维度是，你更关注供需存，还是更关心成本、价格和利润。前者叫做驱动派，后者叫做估值派。第二个维度，是你更偏向交易短期涨跌行情，还是更偏向交易中长期行情。
这两种交易风格，我把他形象的比喻为猎豹和农民。只要你做的够精，都可以赚钱，没有谁对谁错之分。
你究竟是哪一种人？你必须仔细的、反复的从自己过去的交易历史中去寻找。那些经常让你赚大钱的交易记录，就蕴藏了你成功的交易习惯和交易风格，就要继承；那些经常让你亏大钱的交易记录，就蕴藏了你失败的交易习惯和交易风格，就要避免。不断对自己的人性做总结，不断对自己的交易做复盘，然后寻找到最适合你自己的交易风格。如果你总是在当前的风格，不能成功，那就必须考虑更换到另外一种交易风格去。比如你总是做短线不能挣钱，但是做过几次长线反而发现能挣钱，那就说明你的潜意识中，包括你的性格，你的认知，你的敏感度，都不是偏向短的，那就说明你比较钝化，就特别适合中长期交易。不过事实证明，钝化型人格比较少，就是说拿得住单子的人比较少，反而大多都是聪明人，希望天天在盘面里面上下翻飞的。
