核心观点：
铅酸电池：行业成熟、集中度高，头部企业聚焦特定应用场景。铅酸电池作为使用最悠久的二次电池，其构成材料均为不可燃物质，具备高度安全性。从应用场景看：铅酸电池主要分为启停类、小动力类和通信备电类，根据中国联通经济智能实验室统计，2023年中国铅酸蓄电池下游中汽车启停占44%、小动力占27%、通信（包括基站与数据中心备电）占9%、电力（风光配储）占比7%，启停类与小动力类为主要应用场景。从结构看：铅酸电池主要分为富液式与阀控式，其中阀控式对密闭性要求较高、结构更加复杂，技术壁垒更高。从成本构成看：铅酸蓄电池主要由原料铅、电解液、隔板、外壳组成，原料铅为主要成本来源，占比达40%。铅酸工艺成熟，在供需稳定情况下价格主要与铅大宗价格挂钩。需求端：市场规模稳步增长，AIDC需求有望拉动备电类铅酸电池新成长，根据Straits预测2025年全球铅酸电池规模约560亿美元，中国作为世界上最大的铅酸电池生产国、出口国与消费国，约占全球1/3份额。供给端：2015年以来环保政策趋严，中小企业逐步出清，国内铅酸电池企业数量从2012年约1500家大幅缩减至2024年132家，市场份额向头部企业靠拢，行业集中度较高。
数据中心类铅酸电池：扩产受限+下游客户认证周期较长，供需错配下产能紧平衡延续，涨价周期有望开启。智算需求推动云服务厂商与通信厂商加大AIDC建设力度，作为三级备电的关键一环，铅酸凭借高安全性成为国内AIDC备电的首选路线。相较于启停、小动力与通信基站类场景，数据中心备电对铅酸电池在循环寿命、放电倍率、安全性与免维护性上有更高的要求，价格约0.6-0.7元/Wh，为启停类和小动力类的2倍。据我们测算，2025-2027年国内AIDC对铅酸电池需求量约8/13/17GWh，若叠加常规数据中心需求后合计13/18/23GWh，而近年来环保要求趋严下行业逐步淘汰落后产能、严控新增产能，目前数据中心类产能仅约14GWh，部分企业排产周期已大幅拉长，后续随AIDC需求快速释放，供需错配矛盾有望进一步凸显。此外数据中心类客户均对电池供应商采取白名单制度，认证周期较长+产能切换存在迟滞，产能紧平衡延续，涨价周期有望开启。
头部企业聚焦特定领域，扩产、转产谨慎，白名单内产能更具稀缺性，头部企业受益需求红利。铅酸电池行业受过去数年低迷需求影响，头部企业主要聚焦特定应用场景，如天能、超威、骆驼股份主要集中于小动力与启停类铅酸，头部企业中仅南都电源、圣阳股份、双登电源、雄韬股份、理士国际面向数据中心与通信备电中有大规模出货。此外，铅酸产能产线切换需要技术+销售双重考验，且多数铅酸电池企业将原有产能改为锂电产能，放弃部分铅酸产能，可应用于数据中心领域产能更具稀缺性，头部企业有望受益需求红利。
投资建议：AIDC建设拉动铅酸电池需求快速增长，供给端转产意向偏低+扩产受限+下游客户认证周期较长，供需错配矛盾凸显，产能紧平衡延续，云厂商白名单内企业产能更具稀缺性，涨价周期有望开启，关注圣阳股份、南都电源、雄韬股份、理士国际（港股）等。
风险提示：AI应用发展不及预期；下游AIDC资本开支波动；供应链价格波动；国产厂商份额拓展不及预期。
