电子潘暕团队：小米系列一——硬件公司or互联网公司？
小米是一家以智能手机为基础，通过智能硬件和生活消费品延伸产业链，构建强消费者黏性网络的公司。硬件业务增长是小米实现互联网扩张的基础。短至中期内，我们仍需观察其硬件业务的布局，一旦成型为生态网络高估值方得以稳定。小米是目前来看最可能打造物联网生态的公司。不同于赚取硬件利润的公司，小米把硬件产品用接近成本价的方式销售（不超过5%净利水平），旨在架构一个万物互联的平台，未来在上面做增值服务；也就意味着目前更多基于智能手机所阐述的互联网服务收入，并没有显示出小米互联网的潜力，小米未来的互联网收入在于物联网大平台的服务收入，而物联网大平台的服务收入和利润长期上是基于硬件的量变所引起的质变。短期上市场或将更多以硬件角度看待，而长期上我们认为小米有机会与实力成为真正的下一代互联网巨头。
风险提示：智能手机需求持续下滑，智能硬件布局拉低利润率，过会风险
证券研究报告《小米系列一：硬件公司or互联网公司？》
对外发布时间：2018年5月7日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 ：
潘暕 SAC 执业证书编号：S1110517070005
张璐芳 SAC 执业证书编号：S1110517020001
张昕 SAC 执业证书编号：S1110516090002
军工邹润芳团队：一季报总量喜人，订单指标集体共振，看好低配到超配
一季报业绩总量指标喜人，订单指标集体共振放量
（1）总口径：基于我们130家国有与民参军企业的样本集，行业上市公司总体收入变化中位数为15.4%，归母净利润21.9%，预收账款40.9%，存货20.8%增速。
（2）订单放量第一层级主机厂口径：沈飞、飞机、一机、中直，四大主机厂收入平均增速为51.2%，净利润实现扭亏为盈（变化幅度-200%），预收账款增速中位数为53.1%。
军工核心主机厂与配套国有企业（9家样本集）：总计收入增速为26%，归母净利润增速238.8%，预收账款12.1%。
（3）领先放量的细分板块（航空板块大幅放量，陆军装备订单快速攀升）：表现最好的两个子版块，No.1航空总计收入35.1%，归母净利润484%。No.2地面装备，总计收入16.7%，归母净利润31.3%，预收账款203%。
（4）总结：军工板块Q1盈利稳定上升，预收账款40.9%的攀升为亮点，代表着军方订货款的大量上升，预示订单将出现高速放量。依靠沈飞、飞机两大主机厂大幅放量，主机厂层级出现大幅业绩改善，预收账款增速高达53.1%，标志着从顶层口径到总口径的放量共振。个别白马热点股小幅低于预期（中航光电、航天电器等），但并未掩盖行业整体订单及交付指标共振上行，本次未来业绩趋势指标的集体共振放量验证了军工订单主逻辑，后续将逐步进入装备交付和订单高峰。
基金一季度军工持仓：七个季度首次回升，依然低配，后续看好板块超配
WIND数据，根据我们130个军工标的样本集，公募基金2018年Q1十大重仓股中军工市值占比达2.1%，低配比例由0.58%缩小到0.32%，但仍处于低配状态，Q1加仓主要为国家队军工企业，市场开始对军工核心制造资产倾斜，其中总装厂与白马最受青睐。我们预计后续机构偏好将保持延续，同时将向改制、民营企业扩散。
当前配置建议
当前行业依然处于低配。近三年市场偏成长风格下军工行业超配比例在1.5%-2.6%之间，目前军工板块低配程度在0.5%（一季报为0.32%），订单主逻辑已验证，看好板块随成长进入超配阶段。配置策略上，推荐在5月对板块进行布局，关注6月再入上行轨道的机遇，以及定价机制改革的持续主逻辑机遇。半年报将于8-9月发布，6-8月空档为扩散行情机会期，注重改制资产证券化机会。
年度投资策略：装备核心制造资产为主线，二线制造资产与改革/军民融合为副线。
主线：订单逻辑、战争催化第一受益，以与军方第一层级签署的主机厂为主线，也就是我们强调的景气周期第一层级反应方推荐，对标美国主机厂2.1倍：中航沈飞（采用FCFE估值，18年平滑后19.3亿，给予38.8x PE，目标53.57元，空间31.14%）、中航飞机（18 PS 1.38x，空间34.29%）、内蒙一机（当前PS 1.61x，空间23.33%）、中直股份（18 PS 1.89x，空间14.09%）。
副线：
1）对国改、院所改制证券化等配置：院所改制首批试点将在夏天满一年，看好后续第二批试点及利好催化：国睿科技（18 PE 40.23x）、航天电子（18 PE 30.1x）、中航机电（18 PE 33.04x）、杰赛科技（18 PE 36.8x）等；弹性小市值：航天晨光（市值42.8亿）；央企改革：ST船舶（当前PB 0.95，看好市净率破1机会）。2）低估值、具备大空间或可跟随订单趋势的传统老牌民参军：航锦科技（18 PE 19x）、航新科技（18PE 64.8x）、金信诺（18 PE 33.6x）、泰豪科技（PE 24.03x）。
风险提示：军工改革、国企改革进度低于预期，军工订单低于预期。
证券研究报告《一季报总量喜人，订单指标集体共振，看好低配到超配》
对外发布时间：2018年5月6日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 ：
邹润芳 SAC 执业证书编号：S1110517010004
建筑唐笑团队：景观照明成新增量，推荐名家汇&华体科技
景观照明工程是夜游经济的实现载体，对GDP拉动作用明显，能提升游客粘性、丰富旅游业态，其高速成长开始于2016年杭州G20峰会后，大事件将持续驱动照明相关投资。推荐两个标的：名家汇和华体科技。
名家汇作为龙头之一，名家汇已形成完整照明工程全产业链，成本优势明显，毛利率位于行业第一，跨区域经营能力强，拥有业内较稀缺的“双甲”资质。在订单充足、定增正在实施的条件下，预计公司高成长将持续。
华体科技作为道路照明工程领域这一细分领域龙头公司，设计能力与研发优势出众，产品遍布全国，在行业中具有较高的知名度。5G速度快将牺牲传输距离，基站密度会大大增加，而路灯是天然的基站载体，能够解决通电和密度等现实问题，具备良好的可行性。首例智慧路灯运营项目将会把理论转化为实践。5G是智慧路灯推而广之的催化剂，华体科技拔得头筹。
证券研究报告《名家汇：夜游经济持续催化，照明工程施工龙头腾飞在即》
对外发布时间：2018年2月9日
证券研究报告《名家汇：并购参股整合行业资源，一季报预告持续高增长》
对外发布时间：2018年3月28日
证券研究报告《名家汇：增发正式实施，未来项目落地有望提速》
对外发布时间：2018年5月3日
证券研究报告《华体科技：景观照明成为新增量，智慧路灯崭露头角》
对外发布时间：2018年4月18日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 ：
唐 笑 SAC执业证书编号：S1110517030004
岳恒宇SAC执业证书编号：S1110517040005
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不管是工业互联网还是智能制造，都是要对企业/行业的效率和质量有本质的提升，就产品本身，时间长度和宽度的价值体现才是其核心价值，这集中体现在诸如生产速度，良率，产品质量，以及产品路径的跳跃式提升等各个方面。因此，产品竞争力分析的重要性不言而喻。
