【华创·每日最强音】成长躁动，改革突围|宏观+策略+传媒+通信

宏观：

“凛冬”将至，市场为何如此淡定？

从本周开始，全球主要央行将相继召开6月货币政策会议。美联储加息已成定局，更为重要的是就缩表和市场作进一步的沟通；欧日央行虽难有实质性动作，货币政策回归正常化的呼声也在升温。货币政策全面收紧的“凛冬”似乎将至，但相比2013年的taper tantrum，当前市场异常平静，波动率处于历史地位，美债收益率曲线不陡反平。我们认为市场平静的背后包含以下三重预期，在这些预期被打破前，宽松的盛宴难言彻底终结：

预期一：再通胀交易的降温。2016年再通胀交易的兴起部分来自原油等大宗的价格修复，部分来自对川普新政的乐观预期。时至今日，大宗价格修复已告一段落，川普的基建之路也步履维艰，各国的核心通胀能否持续政策目标收敛存疑。以美国为例，就业市场已近饱和，5月4.3%的失业率创2001年以来的新低，但薪资增速这一推升核心PCE的关键动能未见起色，TIPS也显示市场对通胀的预期正在降温。

预期二：货币政策全面收紧的根基并不牢靠。这一点美国最为乐观，居民部门的资产负债表已完成修复，但对欧元区和中国来说，结构之困将持续束缚央行的手脚。欧元区的症结在于单一的货币政策，2008年金融危机过后未能及时引导利率下行，致使西班牙、意大利等国政府债务飙升是2013年欧债危机爆发的重要原因之一，往日教训历历在目，欧央行在寻求货币政策正常化时不得不顾及债务高企的意西等国能否承受利率的上行。中国同样受制于结构之困，实体高杠杆的症结在于对利率并不敏感的国企和地方政府，单纯收紧货币作用有限，还会误伤民间投资。

央行预期三：央行对未知空间的敬畏之心。不论对美联储还是欧日央行，货币政策如何在大规模量宽之后如何回归正常化都是未曾涉足的未知空间，央行的步伐注定是非常谨慎的。以美联储为例，据堪萨斯联储测算，未来两年如果缩表6750亿美元将相当于加息25bp，而根据3月议息会议披露的部分细节，缩表将通过缓慢停止再投资的方式来推进，如果缩表的同时暂停加息，25bp的累计冲击不过是一次加息而已。

【华创宏观】牛播坤/ 甄茂生/张伟

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策略：

市场快评：成长躁动，改革突围

今日创业板大涨1.89%，上证50上涨0.73%，底部夯实，风格收敛逐步被确认，与此同时，军民融合、火电、天津混改等我们近期反复强调的主题，逐步走强。我们在5.16全市场首推《左侧！成长！》电话会议，上周末《成长躁动，逆向投资可行吗？》再度强调，及本周一发布的深度研究报告《短周期高点和价格筑顶后的市场演绎》中反复强调：

市场底部夯实，收益风险比提升。4月以来的市场下跌是经济短周期筑顶和金融监管趋严的共振，目前已进入筑底消化和反弹巩固阶段。下半年市场由盈利转为流动性及风险偏好驱动，风格由白马抱团向成长收敛，军工及军民融合是超跌反弹龙头。

从微观指标来看，进入6月后市场情绪与量能指标普遍在低位企稳，活力指数下探至15%的底部区间，杠杆资金情绪指数逼近历史低值并且连续3周位于20%以下，小-大盘活跃度比再次触底回升，标志着市场多空力量在底部达成暂时的均衡以及反弹风险报酬比的逐步提升。

大小盘在地量后的共振走强体现了市场在自发不断地抵抗和消耗下跌动能的过程中多空力量的实质性逆转。从目前来看，虽然受制于6月诸多不确定性事件的压制，市场活跃度依然有待提升，但在监管层政策再平衡以及流动性悲观预期边际改善的累积效应下，市场情绪和热点强度在后市将进一步修复。

主题部分：军民融合及国改将是三季度反弹的“双龙头”。我们强调，政策主导下代表中国未来转型方向的高弹性板块的价值重估将是本轮反弹的“真龙头”，持续关注：1）大军民融合板块所蕴含的制造业升级及国产化是政策推动的重中之重，关注：通用航空—中直股份、威海广泰，5G/光通信—中兴通讯、亨通光电，集成电路—景嘉微，核电—应流股份，北斗—振芯科技，民参军—火炬电子，首推中直股份；2）央企混改近期提速明显，关注火电整合及中粮集团混改，重点关注：华能国际、中粮地产；3）天津混改，十大集团引入战投，重点关注：中新药业、天房发展、泰达股份。

【华创策略】王君/范子铭/徐驰

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传媒：

游戏行业重大点评：iOS取消畅销榜，行业格局面临剧变

事项：6月6日，苹果WWDC大会发布iOS11，新版iOS系统将取消畅销榜。同时，苹果在美国地区将引入竞价排名机制，不排除后期进入中国。

点评：

1、畅销榜是苹果Appstore页面重要部分，畅销榜排名根据多项指标加权计算，实时变化，其中虚拟物品流水是权重最高的指标。由于游戏行业具有较高的虚拟物品流水，故畅销榜排名前列一直以游戏产品为主。畅销榜的取消，或导致游戏行业全产业链大变。

2、刷榜产业终结，头部流量价格将被显著抬高。刷榜（指通过自充方式影响畅销榜排名）可以带来自然流量，也可以影响资本决策，在游戏行业之中处于灰色地带，影响巨大。随着畅销榜的取消，刷榜产业被终结。营销费用将涌入头部流量，如朋友圈、今日头条等。

在流量价格进一步抬高的情况下，我们判断，行业集中度将进一步提高，小厂的生存环境被进一步压缩。受益流量价格提高的公司，将分成三类：第一，具备头部流量的平台将显著受益，如腾讯、心动网络；第二，具备强大游戏品牌和IP的公司，如网易、完美世界；第三，具备安卓端强流量运营能力的公司，如三七互娱。

3、精品研发能力将更加重要。苹果取消畅销榜后，编辑推荐话语权将迅速增加。而符合苹果一贯审美的精品、创新游戏产品，将集中性获得高质量流量。我们判断，这一变化，将利好研发方向符合苹果“审美”的游戏厂商，如网易、米哈游。

投资建议：畅销榜的取消，将带来行业集中度的进一步提高，我们判断，对一二线游戏公司形成板块性利好，推荐标的如下，A股：完美世界、三七互娱、吉比特、游族网络；港股：腾讯控股、IGG；美股：网易。

【华创传媒】谢晨/李妍/肖丽荣/李雨琪/潘文韬

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通信：

海能达预中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目：欧洲为重要市场，但一带一路国家更是肥沃易拓展的土壤

点评：

1、两度中标一带一路国家专网国家网项目，彰显海能达在一带一路国家的地缘政治优势和公司响应一带一路政策获得的红利

此次预中标的项目是菲律宾国家网，加上此前中标乌兹别克（排他协议）项目，已经是两度中标一带一路周边国家国家级别的专网项目。全球专网领导者Motorola Solution长期占据、承建世界上大多数国家和地区的国家网项目，尤其是欧洲发达地区。国家网项目通常金额巨大，从几千万美元到几亿美元不等，国家网的中标预示着公司在行业内的话语权和影响力提升至一流地位，缩小与Motorola Solution的地位、话语权和影响力的差距，同时也意味着我们此前所说的地缘政治因素在专网行业起到的深远影响。在全球专网企业中，海能达在一带一路等新兴国家占据绝对优势，是公司未来增长新生驱动力。

预中标总金额为8300万人民币，预计2017年底或2018年初可以确认全部收入。一期3400万是终端产品，直接发货。二期4900万主要是系统产品，终端占部分。该项目（含一期和二期）终端需求约为1万台，预计未来终端需求扩展至10多万。

中标金额8300万元，属于公司部分收入接近100%，因为竞标需要当地的资质，所以公司联合一个合作伙伴，会支付一些相关费用。

2、投资建议：重新强调海能达是全年跑赢基准指数的品种！

考虑Sepura下半年并表和相关协同效应（不考虑Norsat），预计海能达2017-2019年营业收入为62.60亿元（+82%）、89.20亿元（+42%）、116.50亿元（+31%），净利润为7.49亿元（+86%）、12.17亿元（+63%）、16.39亿元（+35%）。考虑2019年后LTE专网市场逐步打开，预计海能达营收收入可以维持在30%左右的增长，给予2019年PE 30X，对应目标市值490亿。考虑市场存在下调风险，建议逢低买入。

3、风险提示：

海能达公司增发股份于2017年8月解禁，增发价格为11.10元，若届时市场价格较高，而整体市场低迷，增发股份获利抛售造成股价回调压力较大；DMR产品在欧洲禁售；并购Norsat不成功；LTE产品竞争优势低于华为、中兴和摩托罗拉系统。

【华创通信】束海峰/张弋/梁斯迪/李孟龙（完整报告请联系分析师或对口销售）