【周知录】8月轮动

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-30 19:38

正文

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策略

平缓的利率走势决定A股震荡的格局；但市场波动扩大后，“抱团”继续松动。一方面，周期行情深化，从价到量；建议周期为矛，增加组合弹性。另一方面，底仓坚守价值主线，穿越多雷雨的中报季；建议继续以价值为盾，继续在低PEG行业中选股。8月亮马组合增配造纸、基础化工。

近期基础化工行业主要产品一改年初跌势，价格淡季不“淡”，部分化工产品价格直线走高，继续拉大与市场预期差距。我们认为此轮涨价的持续时间和强度可能超出市场预期，将带动相关个股的业绩确定性增长和三季度的股价表现。

化工

【策略】价值为盾，周期为矛

秦培景、杨灵修、联系人：裘翔

基于对利率走势的判断，A股指数在三季度依然保持区间震荡。在此基础上，6月下旬以来的周报和月报内容基本围绕结构和配置问题展开，本月报也是如此。如果说A股行情6月的关键词是修复（超跌行业修复），7月的关键词是整固（PEG收敛），8月的关键词就是轮动。

平缓的利率走势决定A股震荡的格局。前期比较严格的金融监管进入了相机抉择的平缓阶段。7月份以来，随着货币政策边际趋松，人民币汇率走强，国内流动性环境改善：无风险利率长端平稳，短端回落，期限利差缓慢修复。这一趋势持续推进，8月A股依然维持震荡格局，主要机会是结构上的。需要密切关注的是还在进一步扩大的全市场波动水平，这是决定A股结构行情和风格的最重要变量。

市场波动扩大，“抱团”继续松动。波动是“抱团”的天敌。一方面，2017Q2末公募基金“抱团”持仓度已经很高，前十大重仓股持仓比例高达21.6%，且过去两个季度每季提升7pcts左右，整体维持了“喝酒吹空调”的趋势；对电子和家电行业的持仓已经是历史新高。另一方面，中国波指6月以来从底部持续回升，目前的市场波动趋势已足以使“抱团”继续松动，未来的结构机会主要围绕价值和周期两条主线展开。

周期行情深化，从价到量。“抱团”的持续松动从交易层面上了延长了本轮周期躁动的时间；需求的强度决定了周期躁动的空间，最新数据显示，出口订单、房地产新开工、基建投资等领先指标短期皆趋于改善。目前周期第三阶段行情依然在稳步推进中，继续关注两条主线。一是涨价：关注供需平衡相对紧张，价格预期稳定向好的主线。二是需求：关注地产新开工+基建回暖带来的机会。

底仓坚守价值主线，穿越多雷雨的中报季。95%的公司将在8月公布中报，而从业绩预告和预警来看，这个中报季的“业绩雷”还是比较多的，且市场盈利负面舆情的惩罚也比较强。因此，虽然市场波动扩大打开了板块轮动的空间，但轮动的范围也只能局限在业绩波动方差比较小的价值类板块块。我们依然建议保持稳健的价值类持仓，在利润确定性较高的板块中寻找超预期的标的。

投资建议：价值为盾，周期为矛。

价值为盾，继续在低PEG行业中选股。随着市场波动加大，配置可以分散一些；但是，低PEG的核心逻辑依然要坚持。首先，依然保持建筑、地产、交通运输等低PEG板块在亮马组合中的底仓配置，同时这两个板块中期来看能受益于需求回升。其次，非银行金融板块依然有超配价值，但是考虑到保险行业已经有很大累计涨幅，我们调降了保险的配置权重。

周期为矛，增加组合弹性。考虑到先导指标较好，需求强度不弱，7月宏观数据预计不会差于预期，大环境下周期行情依然有持续性；综合考虑旺季、库存、供给侧（环保、产能）等因素，造纸和基础化工（粘胶短纤、PVC等）是逻辑最强的品种。

8月亮马组合增配造纸、基础化工。8月份亮马股票组合调入晨鸣纸业、三友化工，调出三峡水利与新华保险，最后个股组合为：华泰证券、中远海控（H）、华侨城A、招商蛇口、晨鸣纸业、三友化工、大秦铁路、中国平安、中国建筑、顾家家居。

风险因素：7月国内宏观数据不及预期，2017年A股中报公布情况整体弱于预期；监管政策再发力，利率再次快速上行；人民币再次进入贬值通道。

摘自：《A股市场2017年8月投资策略—价值为盾，周期为矛》

报告发布日期：2017-7-30

【化工】化工品再迎普涨，环保或是主要推手

王喆

核心观点：近期基础化工行业主要产品一改年初跌势，价格淡季不“淡”，部分化工产品价格直线走高，继续拉大与市场预期差距。我们认为此轮涨价的持续时间和强度可能超出市场预期，将带动相关个股的业绩确定性增长和三季度的股价表现。重点推荐以下基本面实质改善，价格仍有上升空间，中报业绩有望超预期的子行业及标的：

1）粘胶短纤、纯碱：三友化工；

2）PVC：鸿达兴业、新疆天业；

3）炭黑：关注黑猫股份；

4）农药：红太阳、中旗股份。

重点公司动态：

1）诺普信：公司发布2017年半年度业绩预告，预计实现归母净利2.32亿元，同比增长1851.82%；公司拟非公开发行 A 股股票不超过1.82亿股，募集资金总额不超过 14亿元，募集资金拟投资于总部运营及区域农业综合服务平台项目，陕西标正生产基地扩产升级项目和总部研发升级项目。

2）传化智联：公司子公司传化物流之子公司众成供应链拟与宁波梅山保税港区和荘投资合伙企业共同投资设立浙江智传供应链管理有限责任公司，注册资本为人民币1亿元，众成供应链出资0.8亿元，占比80%，和荘投资出资0.2亿元，占比20%。

3）兰太实业：公司股票自2017年7月18日起停牌。

主要化工品价格及价差走势：

上周主要产品价差涨跌相当，其中，PVC价差上涨6.02%，纯MDI价差上涨4.35%，环氧乙烷价差上涨1.91%；而MTO工艺价差下跌-24.81%，尿素价差下跌-14.29%，聚合MDI价差下跌-3.29%。除尿素、磷酸二铵、草甘磷、纯碱、MTO工艺外，中信证券所有跟踪的产品价差均大于全年平均值。

行业动态：

1）动力煤：上周，国内动力煤市场价格延续涨势。近期内蒙煤管票有放松，但榆林煤管票收紧，产区整体供应恢复有限，加之下游电厂日耗季节性待升，供给紧平衡下现货价格仍有支撑。综合来看，未来煤价难有较大幅度上涨。短期下游用户仍将以采购长协煤为主，市场观望情绪浓厚,短期煤价涨势或放缓，预计短期动煤仍将维持高位震荡。

2）TDI：上周，国内TDI市场继续走高，周初市场商谈消息平静，供应面表现延续紧张。随后厂商宽幅提价释放挺市利好，加之现货供应仍旧吃紧，中间商成本支撑报继续走高，少量现货供应老客户为主，下游心态恐慌多谨慎观望，高价打压入市采购积极性欠佳，实单成交寥寥，供方利好不减。

3）天然橡胶：上周，天然橡胶国内市场大幅走高。周初，受国际油价接连上涨，国内 GDP 等经济数据全面超出预期，以及主产国挺价、泰国原料价格接连上扬等消息利好，沪胶延续上周涨势，天胶现货市场也随之继续上扬。虽因基本面压制周内天胶市场曾出现短暂小幅走跌，但周末面对国内商品期货普遍大涨带动。

摘自：《基础化工行业每周观点（20170717-20170721）：化工品再迎普涨，环保或是主要推手》

报告发布日期：2017-7-24

END

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