1.3 继续强调三大主线！
开年以来纺服龙头行情亮眼，森马服饰、海澜之家分别以24.6%/15.8%的涨幅名列前茅
。自12月以来我们已经多周重点推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思等品牌服饰龙头，并持续提示开润股份、南极电商、跨境通、华孚色纺等标的的配置机会。继续重申三条投资主线，并继续坚定看好纺服板块配置机会。
1）品牌服装投资主线：宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效，多重利好共振下以森马、海澜为首，品牌服饰龙头表现优秀
以森马服饰、海澜之家等为代表的传统服装品牌龙头开年以来领涨板块，我们认为包括其在内的多家龙头公司业绩增长较为确定，目前偏低的估值具备足够安全边际，值得关注。
森马服饰
：1）零售端：2011年至今持续渠道调整、关闭低效门店+开大店提升单店面积，17年休闲装进军购物中心试水新渠道；2）产品端：为适应新渠道竞争业态，培育买手团队加强设计、选款、组货能力；3）供应链端：2011-2014年启动供应链调整，砍SKU实现少款多量从而对接更优质大型供应商，产品性价比大有提升，2016Q4启动期货制改革后，吸收江苏国泰等具有强设计、打版能力的贸易商进入供应商名单，提升供应链整体反应速度。以上变革下，17年成人装预计调整到位，18年启动新增长区间。虽然在三季报下调全年业绩预期，但是我们认为公司在经历多年休闲装供应链调整之后基本框架已经搭建完毕，线下成人装有望在明年依靠全新的产品生产设计流程以及购物中心新渠道出现复苏式增长。同时公司巴拉巴拉及线上业务在明年依旧有望保持健康增长。我们预计其17/18/19年净利润为11.3/16.1/19.2亿，对应市盈率25X/17X/15X，18年业绩弹性高，“买入”评级。
海澜之家
：在三季度以来不断做出包括与收购UR股权、阿里成为合作伙伴、收购英氏婴童股权等布局，其向外延伸打造品牌管理集团的思路逐渐明晰。同时公司主品牌四季度零售呈现双位数增长、爱居兔展店同时同店仍有双位数增长，新增JEANS/AEX/ OVV等差异化定位子品牌不断拓展品牌矩阵。我们预计其2018/19/20 年归母净利润 36.5/39.6/42.8 亿元，对应业绩增速 9.7%/8.6%/8.0%，对应PE15X/14X/ 13X，低估值高分红白马龙头，叠加腾讯入股有望带来估值提升，维持“买入”评级。
太平鸟
：16年启动整体调整，1）产品端，明确定位大众时尚，90、95后年轻消费者为目标群体，旗下产品设计风格调整明显（13年男装、16年女装调整），年设计9000+款色捕捉消费者品味；2）供应链端，17年试水TOC系统，目前男装补单比例达到20%，补单周期在15-30日，实现对零售情况的灵活响应；3）渠道端：16年产品风格调整后经历消费者群体切换过程中的镇痛期、同店下滑较为明显，渠道数量下滑较多，但随客户群体稳定、渠道结构改善（线上、购物中心占比提升）全面提效下17年四季度主品牌同店表现明显改善，加之18年恢复正常开店节奏，预计18年进入新增长区间。公司17业绩预增公告中四季度收入增长超过24%，利润同增60%超3亿超越市场预期，预计春节较晚继续利好其一季度基本面表现。公司目前市值148亿元，股权激励方案设置的17/18/19年业绩指标为4.5/6.5/8.5亿元，对应市盈率33/23/17倍，董事长增持彰显信心，投资价值凸显。
歌力思
：2017年在主品牌复苏的基础上，公司在2016年收购的唐利国际旗下Ed Hardy品牌称为堪称成功典范：收购后Ed Hardy维持独立设计团队及供应链与主品牌保持区分，但在渠道资源（渠道扣点下降）及宣传资源实现共享，
Ed Hardy凭借独特设计风格在同价格带中独树一帜、销售走俏，收购后在持续展店（17Q3达到137家）的基础上同店增长仍有亮眼提升（增长10%+）
，17年前三季度为公司贡献超过3.1亿元收入（占比23%），在主品牌直营渠道不再考虑大规模展店的背景下，Ed Hardy成为公司未来增长的重要动力。Ed Hardy外，公司分别在16年9月、16年5月、17年8月收购德国Laurel、法国IRO、美国Vivienne Tam品牌，品牌梯队搭建完善，作为电商代运营龙头的百秋同样表现亮眼，线上业务增长迅猛。我们预计公司17/18/19年净利润分别为2.9/3.7/4.2亿元，对应估值24/19/17X，多品牌时尚集团龙头，继续给予“买入”评级。
富安娜：
家纺龙头线下渠道调整基本到位，电商部门迅速增长拉动收入上升，四季度零售同样有亮眼表现；另大家居业务前期投入导致17年费用较高，预计18年逐渐贡献利润。预计公司2017/18/19年公司归母净利润规模在5.0/6.0/6.9亿元， PE为18/15/13倍，公司账上类现金资产超过9亿元，土地重估价值高，具备充足的市值安全底；同时考虑大家居业务借助地产后周期东风发展前景可期，将进一步提供股价弹性，维持“买入”评级。
罗莱生活
：立足华东的家纺龙头，2017年底线下门店数量接近2700家，2017Q1-Q3展店同时同店增长达到单位数，景气情况在四季度及2018年1月得到持续，1月发货同比增长30%，直营可比同店单位数增长，2018年扩店计划继续在200家左右。此外，2018年莱克星顿并表业绩释放将带来2000-3000万利润贡献。预计2017/18/19年归母净利润4.3/5.7/6.7亿元，对应PE26/20/17倍，给予“买入”评级。
中国利郎：渠道过硬+电商18年发展起步，低估值高分红龙头
。主品牌2500家门店深耕三四线市场+三倍加价倍率轻商务系列进军一二线城市购物中心（17年底门店达到100家，18、19年预计每年增加100家）；全经销模式，与一级经销商合作多达6-10年，对终端渠道管控能力强劲。公司作为男装龙头品牌整体提效到位，18春夏季秋季订货会高增长+轻商务系列持续推进+电商发展带动18年收入强劲增长，我们预计公司18/19/20年年归母净利润达到7.7/9.0/10.2亿元，同比增长25%/18%/13%，对应目前市值PE为13/11/10倍，往年分红比率平均70%，对应18股息率高达5%，维持“买入”评级。
九牧王：线下持续提效+线上平稳发展的商务男装龙头。
截止17Q3拥有线下渠道2633家，经历持续精简渠道单店收入及平效都获得有效提升（直营店18Q1-Q3单店收入/平效增长25.6%/11.6%），线上低加价倍率产品业务平稳，发展空间充分。我们预计17/18/19年公司归母净利润为4.5/5.4/6.3亿元，同比增长7%/19%/17%，对应目前市值PE分别为19/16/13X，加之账上现金、理财外加金融、投资合计约有30亿元（若考虑财通证券目前超过10亿的浮盈，公司账上现金、投资类资产将超过40亿），并承诺17-19年每年股利分配率不低于70%，估值具有吸引力，维持“买入”评级。
七匹狼：线上业务发展迅猛的男装龙头。
线下渠道调整后稳定在2000家门店左右，线上凭借针织等品类增速持续维持高位，17线上收入占比超过40%，17年增速30%+，预计电商及针纺部类高增长将得到持续，预测18/19/20年归母净利润分别为3.7/4.3/4.9亿元，对应PE18/16/14X，继续给予“买入”评级。
天创时尚
：公司作为鞋品领域龙头效率领先同业，并有望通过供应链及产品设计的改进以及渠道管理的提效在主业上获得稳步增长，同时小子科技的并购也有望在数字化经营上为公司强化竞争优势。我们预计2018/19/20年净利润分别为2.9/3.3/3.9亿元，对应目前市值PE15/13/12倍，估值对应成长性具有吸引力，维持对公司的“买入”评级！
2）新模式提效主线：高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，目前已具备投资价值
我们推荐关注优质制造对接新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份
：2017年公司一方面将继续保证B2B业务与包括迪卡侬在内的各大客户的紧密合作保证增长，一方面将针对润米90分品牌借力小米生态圈发展仍然迅速，双十一销售超过7000万元体现品牌后劲，我们预计2017年B2B业务可实现20%-30%业绩增长，即1.1亿左右；估计润米业务全年收入有望过5亿，假设10%净利润率下公司可并表净利润在2500万+。预计17/18/19业绩1.3/2.0/3.0亿元，对应估值63/42/28倍。2017年的开润在2B业务上继迪卡侬之外开发了包括网易严选、名创优品、淘宝心选在内的优质零售客户，2C业务更将扩展至小米（包括商城、海外、小店、有品）、京东、阿里在内11个新零售渠道，并对品牌矩阵进行扩充（包括针对年轻人的泛时尚品牌悠启、儿童出行品牌稚行），我们认为其有望成为串联新制造与新零售、孵化世界级消费品品牌的公司，继续维持“买入”评级。
以南极电商、跨境通为代表的高增长电商目前价位对应18年估值具备吸引力：
南极电商：产业链赋能整合提效，打造高性价比属性品牌，跨类目扩平台扩张。
受三季报收入增速以及双十一销售增速不及预期影响，股价一度经历回调，但是我们认为：1、三季报收入下滑主要受到去年相对高基数以及今年为拓展新品导致货币化率较低影响，与公司基本面经营关系较小；2、双十一销售增速下滑更多由于过去双十一占公司全年销售收入过高影响，双十一之后公司的GMV数据均出现同比大幅上升，说明在平常时间的销售增长依旧正常。考虑到在电商行业以及阿里平台GMV仍维持高速增长的情况下，南极电商凭借高效产业链组织，打造高性价比产品，挖掘流量红利，多类目多品牌多平台快速扩张，未来成长性较好，18/19年净利润分别为8.7亿/11.9亿（时间互联并购已完成），对应PE分别为29/21倍，估值已具备吸引力。
跨境通：出口电商龙头，连接中国制造及全球消费者，沉淀渠道及品牌价值。
公司享受出口电商行业成长红利：跨境出口电商B2C为高速增长行业，年均复合增速在34%，龙头可以跑出远超行业水平的增速。跨境出口电商资本化加速，有望形成跨境出口电商板块。公司在规模端及渠道端处于绝对领先地位，平台化建设不断加强，沉淀渠道及品牌优势，有望逐步提升经营效率，优化各项财务指标。服装事业部管理调整逐步到位，流量、客单价、客户评价大幅提高，有望维持高速增长。17年公司人员增长增加仅约300人，利润增幅有望高达90%，人效大幅提高，整体的竞争力不断加强。跨境通旗下Gearbest是小米生态链产品出口的重要合作伙伴。Gearbest目前已是中国最大跨境出口电商电子独立站，17年12月访问量约2亿次，相当于苏宁易购访问量，全球流量排名跃升至前200，是中国制造电子产品出口重要渠道。小米手机、拉杆箱、手环等多款产品在Gearbest上评价过万，售价相较亚马逊类似或相同产品便宜10%-20%。其17/18/19年业绩依旧有望保持在7.5亿/11.8亿/18.2亿，对应目前市值市盈率为39/25/16倍，估值相比较其增长同样值得关注。
3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力
各领域优质制造龙头增长路径清晰、尤其在四季度出口表现优秀、2018年棉价整体稳定、人民币存在贬值压力情况下预计业绩将继续呈现良性增长，估值具备吸引力，我们建议对龙头给予集中关注。
（1）推荐关注已确定子行业绝对龙头地位的优质制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚
：在2018年棉价总体稳定背景下我们推荐产能扩张计划明确、新疆投资进入回报期的华孚色纺，公司作为色纺纱龙头在依靠规模优势快速扩张（2017年底预计色纺纱产能达到180万锭，其中东部沿海/新疆/越南达到72/80/28万锭，预计三年内新疆产能扩张之150万锭）的同时，其主力产品色纺纱也有望在环保趋严的背景下实现渗透率的提升；同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量，打磨新盈利模式的过程同样值得期待，预计17/18/19年归母净利润规模6.7/9.0/11.3亿元，对应估值18/14/11倍，给予“买入”评级。
此外，江苏国泰（国内最优秀服装供应链管理服务商，作为ZARA亚洲第一大供应商活跃，预计17/18/19年业绩8.7/10.2/12.0亿，对应估值14/12/10倍）、鲁泰A（高端色织布全球龙头订单稳定、管理优秀，预计17/18/19年业绩8.4/9.3/10.2亿，对应估值11/10/9倍）同样值得关注。
（2）推荐关注行业面临供给侧改革压力较大、受益环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航民股份
：10.2亿米印染产能居全国第二，在印染行业环保趋紧、小厂关停、入园持续推进、行业整合预期仍在背景下公司不断通过降低单产污染以提升产能，并有望受益旺季提价增厚利润，预计18/19/20年业绩6.2/6.7/7.1亿，对应估值12/11/10倍。
