【本周推荐与主要观点
】
近期重要事件：
1、
APP
收购博汇，白卡纸竞争格局进一步优化
APP拟受让博汇集团100%股权，交易完成后，金光纸业及其一致行动人直接及间接持有博汇纸业48.84%股权，成为公司新实际控制人。如果金光纸业实现控股博汇纸业，金光纸业白卡纸国内市占率将达到55%。
行业整合有望带动盈利进一步改善，并降低盈利波动性。
白卡纸行业虽然集中度较高，但仍面临产能过剩，2018年行业平均开工率66.8%。2018年由于行业龙头之间就预期新增产能未能达成一致观点，使得白卡纸行业发生价格战，白卡纸价格从2018年4月起大幅下跌，年内累计跌幅1717元/吨，2018Q4博汇纸业单季度亏损2.54亿元，为上市以来单季最大亏损幅度。纸厂之间若利益一致，达成默契，叠加行业高集中度，将有效控制行业新增产能投放进度及纸机开机率，有望实现行业盈利能力逐步修复，波动性收窄。
资本层面推动行业整合，浆纸系龙头协同性增强，行业竞争格局进一步改善。
此次收购有望推进浆纸行业主要参与者生产、定价决策默契度进一步提升，行业盈利中枢上行。持续推荐浆纸系龙头
太阳纸业
，建议关注
晨鸣纸业
、
博汇纸业
。点评全文：
http://suo.im/6cPUw5
。
2、
大亚圣象陈建军正式进入董事会
本周大亚圣象临时股东大会通过增补陈建军（哥哥）及陈钢（财务总监）为公司董事的议案。增补后董事会非独立董事由2人增加至4人，分别为陈晓龙（弟弟，任董事长）、眭敏（姐夫）、陈建军和陈钢。
公司治理结构进一步改善，地板龙头有望受益精装房趋势，治理改善带动管理效率提升，利润有望体现弹性。
近期纪要
http://suo.im/6sjWxs
。
12月26日，居然之家重组更名，正式在深交所上市。
国内家居建材卖场两大龙头红星美凯龙与居然之家，有望借助资本市场加速整合之路。
整体观点：
我们认为未来轻工各子行业赛道中，集中度逐步提升，行业日趋整合，龙头凭借综合实力持续整合行业，将是大势所趋。
从竞争格局优化，龙头护城河的角度，看好
轻工消费、金属包装、成品家居、文化纸白卡纸
等赛道。
除了供给逻辑之外，2020年需求端主要看点集中在，地产竣工逻辑对后周期产业链的拉动，5G关注换机带动包装需求、智能硬件领域中智能手表等趋势。
2020年度策略报告：
【申万宏源轻工】2020年轻工造纸行业投资策略——关注竞争格局，把握景气向上
近期主要推荐：
顾家家居：
从Beta角度，
成品家居完全受益于竣工交房逻辑的改善（不受2C到2B经营模式切换的压力）。
从Alpha角度，
公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，龙头规模优势更为明显，收入延续稳定增长。区域零售中心变革走在行业前列，现金流，周转率等指标持续改善。推出回购方案，体现长期发展信心。
总裁李东来拟增持1-2亿元，体现长期发展信心。
奥瑞金：
两片罐经历整合（公司收购波尔交割已经完成），未来3-5年步入向上周期，有望贡献戴维斯双击。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。参考海外牛股波尔发展之路，集中度提升带来市占率与盈利能力双升；稳定现金流值得更高估值溢价。行业深度报告：
【申万宏源轻工】金属包装深度——从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景，竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击
。
晨光文具：
传统渠道依托产品升级及管理输出，精品文创发力，带动同店增长提速和盈利能力提升。科力普在管控现金流风险的前提下，高ROE，顺应行业趋势实现快速增长。九木杂物社渐入佳境，有望进入加速开店期，新零售商业模式打造渐趋成熟，体现盈利弹性。
太阳纸业：
公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，老挝30万吨溶解浆成本优势突出
，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，受益未来外废紧缺背景，盈利能力逐季提升。
索菲亚：
产品端向轻奢系列和康纯板升级，满足消费升级需求。渠道转向精细化运作管理，注入狼性文化，整装等新渠道尝试开拓。目前市场预期与估值水平较低。
分板块观点描述：
1
）家居：
集中度低，龙头长期具备整合的alpha属性：
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，
长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。
可以通过a）多渠道布局扩充流量入口，抓住二次改造存量需求；b）以供应链管理，和前端设计为基础的一站式全屋营销，提升客单价；丰富产品线，满足不同阶层消费者的消费需求；c）自身经营管理和供应链效率提升，体现成长属性。
成品家居
行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；
尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因，工厂生产端有规模生产效应，集中度有大幅提升空间。
顾家家居：
公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。
大亚圣象：
产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为
控制权之争尘埃落定，伴随业绩的确定性释放，
估值将得到修复。
喜临门：
自主品牌提速显著，注重门店质量提升，积极推进全渠道销售网络建设。精准营销+产品瘦身+渠道下沉，自主品牌盈利大幅改善。代工业务凭借越南+泰国两大海外工厂，积极应对全球贸易不确定性。
定制家居
领域，仍处于升维竞争中，包括产品服务和多元渠道开拓，但龙头仍有把握凭借产品力、渠道力、品牌力的综合竞争优势，包括基于对消费者洞察实现的产品升级、自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系和终端服务能力。龙头企业有望由制造型向零售型企业转型，推动行业洗牌，有望不断提升集中度，凸显长期价值。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头
欧派家居
《欧派家居：王者风范打造全方位竞争优势》
、索菲亚、尚品宅配
《
尚品宅配：零售思维+设计核心构筑流量优势，整装先驱者》
，未来业绩有望逐季回升，目前估值处于偏低水平，长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显，可逐步买入。
相关公司业绩回顾及估值更新：
2
）造纸：
文化纸：
虽然终端需求转淡，纸厂与经销商出货放缓，2019年12月初至今部分地区经销商出货降价50-200元/吨。但纸厂库存仍处低位，纸厂出货面价仍坚挺持稳。本周五，太阳纸业率先发布节后提价函，从2020年2月1日起，旗下普通胶版纸提价100元/吨。
箱板瓦楞纸：
随春节接近各类订单需求接近尾声，纸厂出货放缓。部分前期涨幅过快的小厂价格有所回调，大厂价格保持稳定。
本周起我们造纸数据库增加：
废纸浆进口数据、成品纸数据、成品纸纸厂及社会库存、木浆欧洲港库存、木浆全球生产商库存、行业产能分布及集中度等数据，欢迎联系沟通细节。
推荐关注文化纸龙头
太阳纸业
。
浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，纸价坚挺，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，文化纸盈利持续提升，废纸浆打造箱板瓦楞纸原材料优势。
App收购博汇纸业，关注白卡纸整合趋势，相关标的：
博汇纸业、晨鸣纸业
。
同时
建议关注
山鹰纸业
，箱板瓦楞纸持续提价，盈利环比改善；国废紧张有望持续推涨废纸及成品纸价格。
相关公司业绩回顾及估值更新：
3
）包装与轻工消费：
包装板块：
下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；
行业洗牌集中度提升，龙头市场份额与话语权提升
（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业）。
看好：奥瑞金、永新股份、劲嘉股份、宝钢包装、中粮包装。
奥瑞金：
两片罐行业经历5年供过于求，伴随存量产能整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，
行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平
。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
永新股份：
国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高。子公司产能爬坡，带动Q3业绩超预期。
劲嘉股份：
烟标主业回暖，公司借助设计端优势，扩张市场份额；彩盒业务产能爬坡后，收入明显提速，公司以茅台和五粮液为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会，有望在未来放量。电子烟类烟草化管理，国内市场规范化运营大势所趋，劲嘉与云烟以及米物科技分别成立合资公司
，
新型烟草卡位优势明显。
轻工消费板块：
把握内需导向为主的核心资产。
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，现金流稳定。
晨光文具：
2C
端
高频消费体现品牌属性，公司依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，头部门店优化创造价值，单店仍有较高提升空间；
2B科力普
受益于大办公行业发展，收入高速增长，规模效应提升盈利能力；
精品文创
业务受益消费升级，九木杂物社直营及加盟双渠道持续布局，规模快速成长，跨过盈亏平衡点后，体现利润弹性。
中顺洁柔：
生活用纸行业需求增长稳定，渠道持续下沉，产品创新升级及多品类延伸保障盈利能力。浆价回落盈利弹性凸显，下半年有望体现得更为充分。卫生巾新品正式落地，个人护理新品类布局再下一城。第二期员工持股计划推出，绑定公司上下利益，激发员工积极性。
相关公司业绩回顾及估值更新：
【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】
【本周市场表现】
本周轻工制造行业涨幅前五名是民丰特纸(+17.54%)、倍加洁(+15.39%)、博汇纸业(+13.87%)、姚记科技(+12.90%)、金洲慈航(+10.38%)；而跌幅前五名是ST狮头(-3.22%)、界龙实业(-3.11%)、英联股份(-3.08%)、盛通股份(-2.11%)、德尔未来(-1.33%)。
本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体上涨4.16%，跑赢市场（同期沪深300上涨3.06%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2020年3月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2020/01/03】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《造纸行业点评——APP拟收购博汇集团，浆纸行业竞争格局有望进一步改善》2020/01/02
《尚品宅配（300616）——员工持股+回购落地，彰显公司发展信心》2019/12/31
《2020年轻工造纸行业投资策略——关注竞争格局，把握景气向上》2019/12/26
《2019年轻工制造行业三季报回顾——看好竞争格局优化的子行业》2019/11/13
《顾家家居（603816）——持续股份回购，彰显未来信心》2019/11/7
《新型烟草行业点评——电子烟网售受监管，利于行业走向规范化长期发展》2019/11/7
《尚品宅配（300616）深度报告——零售思维+设计核心构筑流量优势，整装先驱者》2019/11/5
《尚品宅配（300616）深度报告——零售思维+设计核心构筑流量优势，整装先驱者（英文版）》2019/11/5
《美凯龙（601828）2019年三季报点评——自营卖场稳健增长，新零售转型持续推进》2019/11/1
《山鹰纸业（600567）2019年三季报点评：
短期业绩承压，国内外包装纸布局进一步拓展》2019/11/1
《顾家家居（603816）2019年三季报点评——内生收入提速，运营质量持续优化》2019/10/31
《索菲亚（002572）2019年三季报点评——竞争加剧短期承压，新渠道探索推进》2019/10/31
《欧派家居（603833）2019年三季报点评——多渠道品牌发力，经销收入增长提速》2019/10/31
《美克家居（600337）2019年三季报点评——现金流大幅改善，供应链+运营管理优化中》2019/10/31
《齐心集团（002301）2019年三季报点评——办公直销业务高增长，盈利质量持续提升》2019/10/31
《奥瑞金（002701）2019年三季报点评——受一次性并表波尔费用影响，短期业绩承压；
长期行业整合前景依然向好》2019/10/29
《太阳纸业（002078）2019年三季报点评——文化纸盈利能力持续提升，新项目积极推进》2019/10/29
《永新股份（002014）2019年三季报点评——子公司产能利用率提升，利润增速超预期》2019/10/29
《晨鸣纸业（000488）2019年三季报点评——文化纸盈利能力提升，业绩持续环比改善》2019/10/29
《劲嘉股份（002191）2019年三季报点评——业绩靓丽，各版块加速推进》2019/10/25
《大亚圣象（000910）2019年三季报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升》2019/10/25
《中顺洁柔（002511）2019年三季报点评——收入增速阶段性放缓，利润弹性持续显现》2019/10/24
《飞亚达A（000026）2019年三季报点评——Q3收入提速，业绩稳健增长》2019/10/22
《喜临门（603008）2019年三季报点评：
自主品牌提速，经营质量大幅改善》2019/10/20
《喜临门（603008）——大股东控股权地位稳定，可交债兑付风险化解》2019/9/19
《2019年轻工制造行业中报回顾——家居Q2增速回升，金属包装与文化纸行业盈利改善》2019/9/17
《金属包装深度——从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景，竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击》2019/9/17
《山鹰纸业（600567）2019年中报点评——受益外废红利，造纸吨盈利环比小幅改善》2019/8/31
《索菲亚（002572）2019年中报点评：
收入利润增速环比大幅改善，改革效果初步兑现》2019/8/30
《裕同科技（002831）2019年中报点评——毛利率同比明显改善，业绩实现稳健增长》2019/8/29
《欧派家居（603833）2019年中报点评——多品类与扩渠道驱动收入稳健增长，龙头优势彰显》2019/8/28
《太阳纸业（002078）2019年中报点评——盈利能力环比改善，下半年盈利能力提升有望持续》2019/8/28
《大亚圣象（000910）2019年中报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升》2019/8/28
《奥瑞金（002701）2019年中报点评——两片罐盈利大幅提升，兑现行业迎来盈利反转逻辑》2019/8/27
《劲嘉股份（002191）2019年中报点评——利润增长稳健，拓展彩盒新客户》2019/8/27
《东港股份（002117）2019年中报点评——新业务结算周期变化，Q2增长承压》2019/8/27
《美凯龙（601828）2019年中报点评——家居卖场业务收入稳定增长，广宣费用增加利润承压》2019/8/27
《2019年下半年造纸行业投资策略——文化纸盈利逐季改善，龙头估值待修复》2019/8/22
《美克家居（600337）2019年中报点评：
收入增长平稳，现金流情况明显改善》2019/8/16
《晨鸣纸业（000488）2019年中报点评：
2019Q2盈利能力大幅改善，集中优势聚焦主业》2019/8/16
《欧派家居（603833）2019年中报业绩快报点评——收入稳健增长，利润增速短期承压》2019/8/15
《顾家家居（603816）2019年中报点评——并表贡献收入增长，2019Q2毛利率有所提升》2019/8/15
《奥瑞金（002701）——华彬集团增持股份，彰显对公司未来发展信心》2019/8/15
《齐心集团（002301）2019年中报点评——B2B业务高速增长，ROE有所提升》2019/8/15
《飞亚达A（000026）2019年中报点评——高端表零售业务稳健增长，盈利能力持续提升》2019/8/15
《喜临门（603008）2019年中报点评——主业稳健增长，业绩重回正轨》2019/8/8
《中顺洁柔（002511）2019年中报点评：
受益浆价回落，盈利弹性显现》2019/8/6
《劲嘉股份（002191）——2019H1利润增长稳健，电子烟标准有望落地》2019/7/25
《轻工造纸行业2019年中报业绩前瞻——继续看好竞争格局更优的包装印刷与轻工消费板块》2019/7/19
《太阳纸业（002078）——拟定增扩建老挝产能，大股东参与认购彰显未来发展信心》2019/7/18
《关注竞争格局，把握核心资产——轻工行业2019下半年投资策略》2019/7/15
《奥瑞金（002701.SZ）：
股权激励计划落地，彰显长期信心》2019/7/8
《欧派家居（603833）深度报告——王者风范打造全方位竞争优势》2019/6/29
《裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形》2019/6/28
《奥瑞金（002701）——发可转债用于收购波尔，推动行业整合》2019/5/27
《美凯龙（601828）——引入阿里巴巴作战投，家居新零售战略持续推进》2019/5/16
