【公司•海康威视】郑宏达：AI前端化，开启新一轮景气周期

业绩增长稳健，行业景气度提升。公司公告，2017前三季度总营业收277.3亿元，同比增长31.14%，营业利润为66.84亿元，同比增长51.28%；归属于上市公司股东净利润为61.53亿元，同比增长26.82%，扣非后归母净利润为60.09亿元，同比增长27.33%。受益于“雪亮工程”政策推进以及安防智能化，安防行业整体进入新一轮景气周期；同时，公司基于对客户深入了解持续进行技术创新，扩大产品覆盖面，提高产品性能，使销量提升。

毛利率再增强，经营现金流回正。2017年前三季度公司综合毛利率为44.18%，同比增加2.63个百分点，盈利能力继续提升。费用方面，公司上半年销售费用率为10.68%，同比增加1.18个百分点，管理费用率为10.32%，同比增加0.27个百分点，基本维持稳定，财务费用率为0.7%，主要来自汇兑损失的增加。前三季度经营现金流回正，上半年，海康威视经营现金流量金额为-19.43亿元，主要原因是原材料采购和员工年终奖现金支付多集中于上半年；下半年开支减少、项目回款增加，经营现金流回正，前三季度累计为9584.96万元。

政策推动视频监控网络下沉。“雪亮工程”是利用群众各家各户的信息系统为基础，通过视频监控布点，形成针对农村地区治安防控的监控项目。项目通过中心化和平台化，将视频图像信息系统纵向下延至县、乡、村的群众层面，实现治安防控“全覆盖、无死角”。 2016年6月，全国第一批45个公共安全视频监控建设联网应用工作示范城市先行先试，各试点已经在大面积建设实施中。根据中国信息中心报道，2017年全国各省区申报“雪亮工程”重点支持城市（区）共有52个单位。

“雪亮工程”为安防行业打开增量市场。“雪亮工程”视频监控联网工程的推进与实现，安防行业作为其中的核心参与，受益最为显著。监控联网工程使得视频监控的应用更加普及，从单一功能产品到多传感终端集成，单一变量监测到全方位解决方案和基于智能算法的主动防御。目前雪亮工程建设县区的平均投资额约为350万元，而全国共有将近30000个县乡，“雪亮工程”有望成为安防行业发展的新蓝海。公司作为行业龙头，具有提供综合解决方案提供能力且产品线丰富，将充分受益于行业景气提升。

盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为行业龙头充分受益于行业景气度提升，AI产品的落地有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。我们预计，公司2017-2019 年EPS 分别为1.01/1.34/1.85元。参考同行业可比公司，给予公司2017年动态PE38倍，6个月目标价38.90元/股，“买入”评级。

风险提示：政策推进低于预期，AI产品落地低于预期；系统性风险。