春节因素、以旧换新政策衔接扰动生产，生产经营活动预期上升。
2025年春节日期是1月29日，节前人员集中返乡使得企业生产经营活动环比放缓。春节日期相近的年份1月PMI环比前一年12月也通常有所下降，例如2022年（春节日期2月1日）的1月PMI环比下降0.2个百分点，2020年（春节日期1月25日）的1月PMI环比下降0.2个百分点，2017年（春节日期1月28日）的1月PMI环比下降0.1个百分点，2014年（春节日期1月31日）的1月PMI环比下降0.5个百分点。春节因素边际上更多影响生产。2025年1月PMI新订单、生产分项分别环比下降1.8ppt、2.3ppt至49.2%、49.8%。其中新出口订单环比下降1.9ppt至46.4%。供货商配送时间也环比下降0.6ppt至50.3%，边际有所放缓。另一方面，1月是以旧换新政策衔接期，我们认为这也可能对部分行业造成了一定扰动。例如，1月电气机械及器材制造业、汽车制造业PMI分别环比下降7.5ppt、5.0ppt。我们认为，春节、以旧换新政策衔接主要是短期现象，随着节后人员返城开工，政策效果逐渐显现，2月PMI或环比改善，1月PMI生产经营活动预期环比上升2.0ppt至55.3%，为2024年3月以来的最高值。
分大类行业来看，消费品行业环比降幅大于高耗能行业，两者分别环比下降2.3ppt、1.2ppt至49.1%、47.6%，而高技术制造业和装备制造业环比降幅相对较小，分别环比下降0.3ppt、0.4ppt至49.3%、50.2%。细项行业中，专用设备制造业（-11.6ppt）、金属制品业（-8.7ppt）、电气机械及器材制造业（-7.5ppt）环比降幅较大，而农副食品加工业（+13.1ppt）、石油加工及炼焦业（+6.8ppt）、纺织服装服饰业（+5.3ppt）环比升幅较大。
库存回落，价格环比降幅收窄。
部分受到春节的季节性扰动，产成品、原材料库存环比分别下降1.4ppt、0.6ppt至46.5%、47.7%。而价格环比降幅则有所收窄，主要原材料购进价格、出厂价格分别上升1.3ppt、0.7ppt至49.5%、47.4%，但仍然处于收缩区间，价格能否持续改善仍需政策的进一步支持。
建筑业和服务业也受到春节因素扰动，但业务活动预期环比也小幅下降。
1月建筑业商务活动指数环比下降3.9ppt至49.3%，重新落入收缩区间，或主要受到春节因素的影响。虽然有2024年12月基数较高的影响，2025年1月建筑业环比回落幅度仍然高于历史上春节日期相近年份的均值（-0.1ppt），且建筑业业务活动预期环比下降0.6ppt至56.5%。分行业来看，除了建筑安装装饰及其他建筑业环比改善以外，房屋建筑业和土木工程建筑业皆环比回落。
1月服务业商务活动指数环比下降1.7ppt至50.3%，在2024年12月高基数的影响下，环比回落幅度高于历史上春节日期相近年份的均值（-0.6ppt）。业务活动预期环比下降0.8ppt至56.8%。分行业来看，部分受假期支撑的行业环比改善，例如住宿业（+7.1ppt）、航空运输业（+4.3ppt）、餐饮业（+1.7ppt）、道路运输业（+1.3ppt）环比上升，而电信广播电视和卫星传输服务业（-5.3ppt）、水上运输业（-3.8ppt）、邮政业（-3.4ppt）环比下降较多。
