点评 | 五洲特纸：产能扩张、提价落地、自给浆比例提升，盈利有望持续改善

本文摘要

事件： 公司发布2024一季报，2024Q1实现收入17.26亿元，同比+37%，归母净利润1.34亿元，同比扭亏。2024Q1毛利率13%，同比+9.5pct，归母净利率7.8%，同比+10.1pct，盈利水平显著改善。

主营纸种表现稳健，开拓潜力品种，拓宽产品矩阵。 2024年3月中下旬，格拉辛纸、数码转印纸提价顺利落地。公司在食品卡纸领域客户资源优质、基础稳固；描图纸受益于下游应用场景由高级包装拓展至3C电子产品，需求表现良好；外延收购切入工业衬纸领域，产品结构逐步丰富。

严控原料成本，浆纸一体化逐步推进。 2024Q1用浆成本环比略有提升，一方面公司严控木浆成本，另一方面伴随30万吨化机浆产能逐步爬坡，食品卡及文化纸自制浆使用比例提升，浆纸一体化优势有望逐步显现。同时结合公司大基地建设与产品结构统筹布局，运输便利及能源自供布局助力节约能源及物流成本，叠加产品工艺提升、开机效率提高，毛利率具备向上空间。

产能逐步扩张，多基地协同效应有望逐步兑现。 截至23年末，公司共有产能140万吨，湖北基地一期预计于2024上半年末开机试产，主要生产箱板瓦楞纸、纱管纸以及特种纸等。江西基地1条造纸生产线预计于24年内投产。到2025年末，集团总产能预计实现翻番，衢州、湖口、汉川三大基地协同效应有望逐步兑现。

各项费用控制有效。 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.6%/1.7%，同比分别基本持平/-0.2pct/+0.6pct/+0.3pct，各项费用控制基本有效，仍保持低位。

盈利预测与投资建议： 我们看好公司浆纸一体化布局稳步推进，新增产能持续释放，产品结构趋于多元化，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5亿元、7.1亿元、8.6亿元，对应PE为11x/9x/7x，维持“推荐”评级。

风险提示： 行业竞争加剧；终端需求不及预期；原材料价格波动等。