YY | 1月PMI点评：产需承压、预期向好

事件：

1 月 27 日， 国家统计局发布 PMI 数据。

1 月制造业 PMI 为 49.1% ，环比 -1.0pct ，其中生产指数为 49.8% ，新订单指数为 49.2% ，原材料库存指数为 47.7% 。

1 月非制造业 PMI 为 50.2% ，环比 -2.0 pct ，其中建筑业 PMI 为 49.3% ，服务业 PMI 为 50.3% 。

1 月综合 PMI 产出指数为 50.1% ，环比 -2.1pct 。

点评：

受春节因素影响， 1 月制造业 PMI 下滑 1.0pct ，自 2024 年 9 月以来，再次跌破荣枯线。 分项贡献上，新订单和原材料库存对制造业 PMI 呈主要拖累，供货商配货时间小幅拉动 PMI ， PMI 的弱势表现或进一步提高未来降准降息的预期。

制造业 PMI 收缩至荣枯线以下。 尽管“两新”政策延续， 受春节因素影响，产需两端均跌破荣枯线，生产指数（ 49.8% ）和新订单指数（ 49.2% ）环比分别 -2.3pct 、 -1.8pct 。价格指数回升，就业指数持平。重点行业中，装备制造业连续六个月于荣枯线以上。预期方面，企业市场信心表现较好， 1 月生产经营活动预期指数环比跃升 2.0pct 至 55.3% ，为 2024 年 3 月以来最高。

非制造业 PMI 扩张放缓。 受春节因素影响，与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数升至扩张区间。建筑业进入传统淡季，再回荣枯线以下，但业务活动预期指数（ 56.5% ）虽收窄，但仍处于高景气区间。

具体来看，制造业 PMI 收缩至荣枯线以下。 尽管“两新”政策延续，受春节因素影响，产需两端表现疲软。 PMI 除供货商配送时间和生产经营活动预期两个分项高于荣枯线外，其余均低于荣枯线。

分项贡献上，新订单（ -0.54pct ）和原材料库存（ -0.58pct ）对制造业 PMI 呈主要拖累，供货商配货时间小幅拉动 PMI （ +0.09pct ）， PMI 的弱势表现或进一步提高未来降准降息的预期。

预期方面，企业市场信心表现较好， 1 月生产经营活动预期指数环比跃升 2.0pct 至 55.3% ，为 2024 年 3 月以来最高。

重点行业中，春节扰动影响下，制造业生产和市场需求放缓。制造业各重点行业均呈现下降态势。 装备制造业 PMI 为 50.2% ，连续 6 个月位于临界点以上，但较上月回落 0.4 个百分点，扩张速度放缓。与此同时，高技术制造业、消费品行业和高耗能行业 PMI 分别为 49.3% 、 49.1% 和 47.6% ，较上月分别下降 0.4 、 2.3 和 1.2pct ，景气水平普遍回落。

具体行业方面，据统计局解读， 金属制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业的生产指数和新订单指数均保持在 51.5% 以上的扩张区间；而食品及酒饮料精制茶、纺织、有色金属冶炼及压延加工等行业的两项指数均低于临界点。

企业分项上，企业景气度整体回落至荣枯线以下， 小型企业回落幅度最大（ -2% ）。

价格指数小幅回升。 主要原材料购进价格指数（ 49.5% ）和出厂价格指数（ 47.4% ）环比分别上涨 1.3pct 和 0.7pct ，结束此前连续两月回落趋势。与 12 月 PPI 数据联动看， 2024 年 12 月 PPI 环比 +0.2% ，工业品价格初现企稳迹象，但 PMI 出厂价格仍处收缩区间（ 47.4% ），价格回升向中下游传导或存在滞后。