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【国君研究】布局2025周期主线逻辑梳理——国君周期论剑周观点

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2025-01-06 07:00

正文

布局2025周期主线逻辑梳理——国君周期论剑电话会邀请函

2025周期主线投资逻辑梳理；

展望大周期资产布局机会；

策略 核心观点

股市料将在农历春节前企稳

核心观 点：预期向现实靠拢，整体风险偏好下降，股指震荡区间下移。预计农历春节前股指逐步企稳，春节 - 两会有望展开反弹与防守反击。先大盘价值，扩围港股；后小盘成长。

大势研判：风险偏好下降，股指区间下移；农历春节前料将企稳。 近期股市快速调整，国泰君安股票策略在前序周报中判断了反弹之后股指震荡与“预期向现实靠拢”。我们也在年度报告《迎接转型牛》中指出“ 2025 年春季股指料将面临阶段性的逆风与回摆”。由于目前还缺乏增长预期假设，因此股指估值和点位的高度取决于流动性（乐观者数量）与风险偏好（乐观水平）。而由于近期整体风险偏好逐级下降，我们判断下一阶段股指的震荡区间下移。在过去的三个月，经济表现、盈利增长与地缘摩擦对股市而言虽然重要但并不关键，核心动力来自于政策预期推高整体风险偏好与乐观水平。预期角度看，春季阶段政策预期“相对稳定”，而特朗普的实际行动、春季旺季开工水平与企业盈利的恢复与否，预期不确定性有所放大，叠加交易监管，春季震荡区间将较前期有所下移。随着风险的释放，也会出现防守反击的机会，我们预计农历春节之前股指将企稳，并伴随节后流动性的回补、地方两会产业预期以及全国两会的政策预期，推动春节 - 两会期间股市展开反弹。

投资上如何应对特朗普冲击：初期市场将计入不确定性；但当最大风险可见，逆向投资的机会则现。 1 月 3 日，新一届美国国会开启运作； 1 月 20 日，特朗普将入驻白宫并开启 2.0 时代。 2024 年共和党党纲以“美国优先”为核心，强调回归常理的保守主义。对中国而言，特朗普政府将通过关税、限制技术转让等措施，与中国展开战略竞争。一方面，为平衡贸易逆差，特朗普提出加征 10% 的全球基准关税和 60% 的针对中国的关税；另一方面，产业领域美国可能继续对华实施出口管制，并推动高端制造回流。从投资角度看应战略藐视，战术重视。中美博弈已经旷日持久，并不存在显著超预期。同时国内有着更丰富的政策 / 产业应对经验与注重经济的政策态度，不必为此而自乱阵脚。但从战术角度，市场仍需评估特朗普上台与对华新政的实际影响以及“预期遗漏”，在初期股市存在不确定性，但当特朗普新政冲击的最大风险可见，布局时机也随之出现。

行业比较：逆风期有利于大盘价值，港股是重要补充；春节-两会防守反击，低位布局小盘成长。 推荐： 1 ）风险偏好下移，叠加无风险利率下行，看好稳定类资产的相对表现： 电力/公路/国有行/运营商。 港股风险释放较早，且估值隐含的现金价值上升，推荐 港股互联网。 2 ）国有资本科技投资新举措 + 并购重组新工具 + 中美科技竞赛，科技成长是防守反击的利器，有待市场企稳，推荐： AI应用与终端/半导体/机械/汽车等。 3 ）增量政策关注化债新举措与更新换新扩围，以及地方两会在即产业导向明晰，关注建筑 / 计算机 / 消费电子等。

主题推荐：1、3C消费： “两新”补贴扩围叠加 CES 2025 ，看好 3C 产业链和 AI 终端产品。 2、AI新基建： 我国智算中心建设有望加速，看好服务器/电源/UPS/液冷系统。 3、国资并购： 国资耐心资本参与股权投资的考核评价持续优化，看好央国企科技链主企业并购重组。 4、悦己消费： 看好受益情绪价值的零食 / 宠物用品。

风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。

有色核心观点

稀土磁材第二波或逐步成型

行业跟踪：

①工业金属&贵金属周度研判： 国内12月PMI/社零/地产销售等主要经济指标延续修复态势，显示政策效果继续显现。就有色而言，需求淡季效应逐渐显现，主要工业品库存回升，加工开工率明显下调。但市场此前对淡季已经有所预期，而且当前工业金属供需并未明显走弱，考虑到Q4各品种价格维持高位，预计板块业绩有明显支撑。海外方面，美国12月ISM制造业PMI环比回升0.9pct至49.3，经济数据的韧性或继续支持美联储放缓降息的表态，我们维持金融属性拐点确认的判断。进入1月后，特朗普政策临近，若关税预期较快落地，将对全球通胀预期形成冲击，贵金属、工业金属价格或承压。

黄金：金融属性拐点确认，金价维持震荡。 ①价格：本周SHFE金涨1.21%至627.96元/克、COMEX金涨0.79%至2652.70美元/盎司，伦敦金现涨0.68%至2638.62美元/盎司。②库存：SHFE金库15吨，较上周持平，COMEX金库存622吨，较上周增加5.69吨。③持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量上周减少1.44万张，SPDR黄金ETF持仓量本周减少5.54万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国11月末黄金储备为7296万盎司，较上月增持16万盎司，为连续6个月暂停增持黄金储备后首次增持。

白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。 ①价格：本周SHFE银涨0.42%至7637元/千克，COMEX银涨0.44%至30.10美元/盎司，伦敦银现涨0.73%至29.60美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1416吨，较上周增加38.21吨，金交所银库存为1259吨，COMEX银库存较上周增加48.55吨至9044吨。③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.01万张，SLV白银ETF持仓量本周增加52.55万盎司。④制造业景气度：12月份，我国制造业PMI为50.10%，环比下降0.2pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。

电解铝：氧化铝支撑减弱&淡季需求下滑，铝价偏弱震荡。 ①价格：本周LME/SHFE铝分别跌2.52%/涨0.23%至2493.5/19840（美）元/吨。②供给端：氧化铝现货松动，但矿端偏紧仍存。国内氧化铝现货较上周跌100元/吨至5640元，原料端对电解铝支撑或减弱，湖北、广西、内蒙古等地铝厂小幅减产，本周总体电解铝运行产能环比降1.2万吨至4338.60万吨/年。原料方面，12月27日进口铝土矿CIF价格为108美元/吨，较上周涨2.2美元，山西氧化铝厂复产冲击氧化铝价格，但狂但偏紧仍存。③需求、库存：淡季&环保压力下，加工开工率下降。本周铝加工企业开工率环比降0.7pct至60.4%，社库降幅收窄，SMM社会铝锭库存48.7万吨（-0.3）、铝棒库存12.34（+2.0）万吨。主要由于淡季需求下滑，叠加环保检查导致铝板带企业集中检修，后续去库或转累库。④盈利端：氧化铝价格下跌，电解铝持稳运行，吨铝盈利修复至-1572元左右。

铜：金融属性压制，铜价淡季承压。 ①价格：本周LME/SHFE铜分别跌1.17%/1.58%至8876.5/72920（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC为5.1美元/吨，环比下跌1.5美元，显示矿端偏紧格局持续，支撑铜价中枢。③需求、库存：国内抢出口结束，淡季效应显现，较多加工企业进入年底关账周期，铜线缆开工率下调较为明显，本周精铜杆开工率66.43%，环比下降8.5pct；全球显性库存合计49.83万吨，较上周增加0.51万吨。④冶炼盈利：SMM统计12月铜精矿现货冶炼亏损1345元/吨，长单冶炼盈利1988元/吨。

②新能源金属周度研判： 锂板块：锂矿散货较为紧缺，锂盐成交集中在期现商收货。1）无锡盘2505合约周度涨0.13%至7.49万元/吨；广期所2505合约周度跌0.16%至7.64万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为814美元/吨，环比跌2美元/吨。目前有货的进口矿商维持长协为主，散单出货意愿不强，贸易商有囤货现象。

贸易商收货较为积极，期货引领锂价小幅下行。 上周碳酸锂价格震荡下行，下游持续小幅补库，主要成交集中在期现商收货，下游成交占比较低，碳酸锂冶炼厂挺价惜售，市场优质货源减少，成交重心略有下滑。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比下降3.27%、周度库存量环比上升0.55%，库存升幅不及产量降幅，或表明当前下游需求依然偏强。此外，周内财政部发布通知，年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30%，特定公务用车原则上100%采购新能源汽车，向市场传递了较为积极的信号。我们认为，市场对1月排产降幅较小、淡季不淡的预期或对价格形成支撑，但供给弹性较大、库存压力难减，对价格连续上涨有压制。当前碳酸锂价格靠近前低，向下空间不大。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为7.39-7.59万元/吨，均价较前周跌0.86%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为6.79-7.15万元/吨，均价较前周涨0.36%。

观望情绪浓厚，钴价弱势盘整。 电钴方面，周初受元旦假期影响，市场活动有所放缓，整体交易量较低；随着假期影响逐渐消退，市场开始逐步恢复常态，但需求端的复苏速度依然缓慢，下游企业主要根据实际需要进行补库操作，对大规模采购持谨慎态度。钴盐方面，受双旦假期影响，中间品价格暂稳，钴盐成本支撑较为稳定；市场整体供应量略有缩减，需求端，尽管出货略有回暖迹象，但出货难度依然较大，库存水平持续攀升，供过于求压力依然显著。目前钴盐产品的盈利状况颇为严峻，且短期内尚未观察到有利于市场行情改善的因素。根据SMM数据，上周电解钴价格为15.50-18.50万元/吨，均价较前周跌1.45%。

煤炭核心观点

底部探明，建议逐步布局低位红利

本周煤炭价格继续缓慢回升，短期确立底部为 12 月下旬的 765 元 / 吨，印证我们先前判断。从红利投资角度，对于红利龙头建议择优底部布局。

投资建议： 本周煤炭价格继续缓慢回升，印证我们“预计初探 770 元 / 吨长协关口， 12 月底至 1 月初基本面触及短期底部。”判断。从红利投资角度，对于红利龙头建议择优底部布局。

12 月下旬价格触及 765 元 / 吨的最低价格止跌， 1 月初煤价缓慢回升已经确立了价格底部，印证我们“预计初探 770 元 / 吨长协关口， 12 月底至 1 月初基本面触及短期底部。”判断。 导致当前旺季不旺，供需之弱明显超越市场预期的来源于供需的两方面： 1 ）供给：海外进口成短期最大扰动项。 11 月进口煤炭达到近 5500 万吨，创单月历史新高，预计 12 月进口体量略降但依然处于历史高位。我们判断伴随国内煤价的快速下跌及人民币汇率的抬升导致贸易商亏损，预计 1 月边际进口量有望明显收窄。国内供给预计伴随年度生产任务陆续完成， 12 月下旬产地煤炭供应将有所下降。 2 ）需求：暖冬持续，日耗攀升较慢。而当前日耗攀升至 220 万吨 / 天，处于过去 5 年需求的中值。预计后续还有上升空间，但速度较慢

动力煤：短期触底， 1 月开始煤价反弹，但高点不宜展望乐观。 我们认为 1 月开始煤价将进入复苏通道，但整体价格恢复的高点不宜乐观，预计价格反弹的高点不超过 800-820 元 / 吨。

焦煤：预计价格回落至底部，关注政策面。 本周京唐港主焦煤库提价（山西产） 1520 元 / 吨，较上周持平。主流焦价连续五轮降价落地后，五轮价格累计下调共 250-275 元 / 吨不等。从下游需求看，本周调研铁水日均产量 225 万吨，随着临近过年，判断下游工程逐步结束，钢铁进入最淡季。

行业回顾： 1 ）截至 2025 年 1 月 4 日，秦皇岛港库存为 656.0 万吨（ 1.2% ）。京唐港主焦煤库提价 1520 元 / 吨（ 0.0% ），港口一级焦 1729 元 / 吨（ -2.8% ），炼焦煤库存三港合计 486.7 万吨（ 1.9% ）， 200 万吨以上的焦企开工率为 77.84% （ -0.28PCT ）。 2 ）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价下跌 1 美元 / 吨（ -0.9% ），北方港 (Q5500) 下水煤较澳洲进口煤成本低 18 元 / 吨；澳洲焦煤到岸价 211 美元 / 吨，较上周上涨 7 美元 / 吨（ 3.4% ），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低 256 元 / 吨。

风险提示： 宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

交运核心观点

春运机票预售加速，油运公司股息吸引

航空：重视长逻辑，盈利中枢将上升。春运预售加速，业界供需预期乐观且预售策略积极，旺季表现可期，有望催化乐观预期，增持。油运：市场预期回落低位，股息支撑估值下限。未来供需或好于预期，提示具油价下跌期权。

航空：春运预售加速，预售策略积极。 元旦不调休导致上周因私航空出行有限且影响公商务需求，短期票价有所回落，符合业界预期。随着铁路春运预售开启，机票预售如期加速，特别是春运期间机票预售加速明显，估算预售进度已超三成。预计 2025 年春运需求旺盛且国内加班有限，业界乐观预期春运供需，且仍保持积极预售策略。考虑过去数年票价市场化，积极收益管理将助力旺季表现。预计 2024Q4 国内扣油票价同比上升约三成，航司航空主业淡季同比大幅减亏，汇兑损失影响整体减亏幅度。预计 2025Q1 油价同比下降，航司春运表现有望催化乐观预期。重申航空具长逻辑， 2025 年供需恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升将开启。

油运：市场预期回落低位，股息支撑估值下限。 上周中东 - 中国 VLCC TCE 略升至 2.2 万美元，新澳航线 MR TCE 维持 1.4 万美元低位。 2024Q4 旺季不旺，油运公司单季业绩同比承压，市场已较充分预期。市场预期已回落低位，未来油运供需有望好于预期，且具油价下跌期权。未来两年油轮供给刚性持续，重申原油增产将利好油运需求。若油价大幅下跌，将可能刺激补库甚至浮仓。估算 2024 年中国船舶租赁股息率 8% ，中远海能 H 股息率 7.7% ，具吸引力。

2 024 年交运行业客货运量持续增长。 1 ） 2024 年随内需政策刺激，交通发展红利持续释放。据交通运输部， 2024 年预计全年完成跨区域人员流动量约 645 亿人次，同比增长 5.2% ；营业性货运量约 565 亿吨，同比增长 3.5% ，较 2019 年增长 22% ；港口货物吞吐量 175 亿吨，同比增长 3.4% ，较 2019 年增长 25% 。 2 ）铁路：客运刷新纪录，货运加快转型。据国铁集团， 2024 年国家铁路发送旅客 40.8 亿人次，同比增长 10.8% ，较 2019 年增长 14% ；发送货物 39.9 亿吨，同比增长 1.9% ，较 2019 年增长 16% 。 3 ）民航：客运量创历史新高，预计行业有望扭亏。据民航局，预计 2024 年完成旅客运输量 7.3 亿人次，同比增长 18% ，较 2019 年增长 10.6% ；全年完成 539 万运输架次，同比增长 9.5% ，较 2019 年增长 8.5% 。根据我们估算， 2024Q4 中国民航业同比大幅减亏，若不考虑汇兑全年有望实现扭亏。

策略：维持航空油运增持。 1 ）航空：重视超级周期长逻辑，盈利中枢将上升。 2025 年春运需求旺盛且国内加班有限，业界供需预期乐观且预售策略积极，油价下降将助力旺季表现。 2 ）油运：市场预期回落低位，股息支撑估值下限。未来油运供需或好于预期，且具油价下跌期权。 3 ） 2024 年交运行业客货运量持续增长。

风险提示： 经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。

公用事业 核心观点

四川水火风光同台竞价，全国风光利用率分化

2025年四川取消非水打捆购电，水火风光同台竞价。2024年11月全国风光利用率分化。

四川取消非水打捆购电，水火风光同台竞价。据四川电力交易中心，2024年12月31日，四川省发改委、四川省能源局、国家能源局四川监管办公室联合印发《四川省2025年省内电力市场交易总体方案》（以下简称《方案》）：1）电量方面：2025年水电企业年度批发分月签约电量不得低于近三年分月平均省内市场化结算电量的80%（2024年为70%），燃煤火电不得低于年度预计发电量的80%。2）电价方面：2025年取消各水期交易电量价格下限，保留价格上限；绿电交易电能量价格不设限价。我们认为《方案》最大的亮点在于推动火电参与市场化竞争，允许水火风光同台竞价：《方案》取消常规直购中打捆购入非水电量要求（此前丰/平/枯水期按30%/40%/60%的比例打捆购入煤电等非水电量），批发侧煤电按水电机组水期限价参与常规直购交易。此外，《方案》明确煤电的政府授权合约电价机制（由省级价格主管部门结合一次能源成本波动、容量电价确定），当月电能量价格不超过煤电的政府授权合约电价。

2024年11月全国风光利用率分化。据全国新能源消纳监测预警中心： 1）2024年11月全国风电利用率95.8%，环比-0.4ppts，环比增速较2023年同期 0.9ppts。2024年11月风电利用率环比增速较2023年同期环比增速（剔除季节性因素影响）上升/持平/下降的省级区域为17/6/10个；2）2024年11月全国光伏利用率96.2%，环比0.4ppts，环比增速较2023年同期1.0ppts。2024年11月光伏利用率环比增速较2023年同期环比增速（剔除季节性因素影响）上升/持平/下降的省级区域为14/7/12个。

投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。

市场回顾：上周水电（-3.17%）、火电（-6.10%）、风电（-5.80%）、光伏（-10.75%）、燃气（-3.24%），相对沪深300分别2.00%、-0.93%、 -0.63%、-5.58%、1.93%。电力行业涨幅第一的公司为科林退（退市）（-0.00%），燃气行业涨幅第一的公司为ST金鸿（6.09%）。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。

地产核心观点

加码利率调降，打开展望空间——对北京存量公积金贷款利率下调的点评

根据北京日报报道，北京市存量住房公积金贷款利率将于2025年1月1日自动统一批量下调，随着利率的快速下行，后续对未来业务展望的计价愈发重要。

根据北京日报报道，北京市存量住房公积金贷款利率将于2025年1月1日自动统一批量下调，此次调整隐含着调控权力的下放，预期后续各地政策的灵活性将得到提升。根据央行发布的通知，2024年5月18日起，下调公积金贷款利率0.25个百分点，调整后，首套5年及以下/5年以上的贷款利率为2.35%/2.85%，二套5年及以下/5年以上的贷款利率不低于2.775%/3.325%，而北京此次存量公积金贷款利率的调整对象正是2024年5月18日前发放的住房公积金贷款。从政策的执行主体上看，公积金贷款利率调控的权力有所下放，即，从央行的统一调整下放至各地可因城施策，目前以北京为领先。

由于住房公积金贷款带有政策性支持，其利率一般低于商业性个人住房贷款，因此当前对公积金贷款利率的调降，有利于打开整体利率水平调降的空间。在2024年10月LPR下调后，住房公积金贷款利率较商贷的优势进一步缩小，部分城市经由减点的商贷利率甚至出现与公积金贷款利率倒挂的情况，与两类利率本身的特质出现矛盾。随着公积金贷款利率的下调，有望进一步打开后续利率水平的调整空间。

当前的住房公积金贷款利率水平仍较高，后续将持续关注利率的调整频率与调整幅度。当前的住房公积金贷款利率还未到合意水平，与部分消费贷、经营性物业贷款等风险等级更高的贷款品种相比仍较高，尤其是对存量部分。我们依然认为，若以风险等级来定利率水平，住房贷款利率应该高于国债利率，低于消费贷利率。

回顾2024年四季度以来的利率走势，利率已呈现出快速下行的态势，符合9月24日央行新闻发布会“引导利率下行”的政策方向，预期能够有效的下压实际利率。 10月以来，LPR下调、地方化债、公积金贷款利率调整等政策的接连推出，引导名义利率快速下行。考虑到实际利率的影响因素除名义利率外，还有通胀，我们认为当前名义利率的快速下行，已经对实际利率有所下压，而后续经济修复带来的通胀回升，将会引导实际利率进一步下行。随着风险的逐步化解，对未来的展望变得更为必要，远期业务的价值将逐步体现在估值上，继续看好2025年的资源整合和重组型机会，同时开发类公司也将逐级上行。

风险提示：不扩信用背景下，价格企稳的压力仍在。

建材核心观点

跨年之际关注预期重塑

跨年之际，关注国企在股权激励和市值管理的关键布局时间点，全行业24年报分红预期提升，2025年预算共性呈现出营收盈利温和提升与减少资本的特点，大宗行业淡季或表现出价格中枢同比提升的趋势。消费建材板块赔率优先，中期格局优势明显，估值空间突出；水泥板块吨盈利水平Q4环比和25年同比有望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强。市值管理新政对权重和破净板块要求更为严格，更利好权重。推荐消费建材和水泥龙头。

玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐玻璃加工和玻璃纤维龙头。

风险提示： 宏观政策风险；原材料成本风险

建筑核心观点

更大力度支持“两重”建设，加快工业领域清洁低碳氢应用

国君建筑韩其成 /郭浩然

①国常会研究推进城市更新工作，三部门关于印发《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》。 (1)会议要求加快推进城镇老旧小区街区厂区和城中村等改造，加强城市基础设施建设改造等。要加强用地资金等要素保障，统筹用好财政金融资源，完善市场化融资模式，吸引社会资本参与。(2)方案要求到2027 年工业领域清洁低碳氢应用装备支撑和技术推广取得积极进展，清洁低碳氢在冶金、合成氨、合成甲醇、炼化等行业实现规模化应用，在工业绿色微电网、船舶、航空、轨道交通等领域实现示范应用，形成一批氢能交通、发电、储能商业化应用模式。

②国新办发布会发改委表示将更大力度支持“两重”建设。 (1)增加超长期特别国债发行规模，加大建设力度。继续支持长江经济带生态环境保护、西部陆海新通道、农业转移人口市民化公共服务体系建设、高等教育等重点任务。将水利支持范围拓展至全国大中型灌区、大中型引调水工程；将重点都市圈城际铁路建设等项目纳入支持范围。在全国范围全面实施有效降低全社会物流成本行动。(2)加快工作进度。在2024年提前下达2025年约1000亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。(3)推动高质量共建“一带一路”走深走实。

③央行2025年工作会议要求实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。 (1)综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。(2)继续做好金融支持地方政府融资平台债务风险化解工作。完善和加强房地产金融宏观审慎管理，支持构建房地产发展新模式。用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定运行。保持汇率基本稳定等。

④12月PMI建筑业重回扩张。 (1)受春节临近等影响，部分企业抢抓施工进度，建筑业商务活动指数53.2%、比上月升3.5个百分点。建筑业从业人员指数42.7%、比上月升2.0个百分点。(2)从市场需求看，新订单指数51.4%、比上月升7.9个百分点，2024年以来首次升至扩张区间，建筑企业新签订合同量有所增加。(3)从市场预期看，业务活动预期指数57.1%、比上月升1.5个百分点，连续三个月回升，表明建筑业企业对近期行业发展信心有所增强。(4) 1-11月我国对外承包工程在一带一路国家营业额8263亿元增长3.6%、新签合同11949亿元增长12.9%。(5)推荐低估值高股息央国企、一带一路国改重组、AI低空智驾机器人等相关龙头。

钢铁核心观点

产量环比下降，总库存维持低位水平

1、淡季总库存由降转增。 上周五大品种钢材表观消费量823.27万吨，环比降29.27万吨；产量829.64万吨，环比降13.87万吨；总库存1115.74吨，环比升6.37万吨，但仍维持2015年以来最低水平。247家钢厂高炉开工率78.10 %，环比降0.61个百分点；高炉产能利用率84.55 %，环比降1.00个百分点；电炉开工率58.97%，环比持平；电炉产能利用率52.36%，环比升0.47个百分点。淡季钢材市场表现偏弱，上周供需继续双降，库存由降转增，钢价偏弱震荡。

【国君研究】布局2025周期主线逻辑梳理——国君周期论剑周观点

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