德商银行的解读：
今天中国人民银行（PBoC）推出的政策组合可能是近期内最为广泛的，从利率下调到支持房地产行业和股市。
货币政策措施或许能为中国决策者解决深层次结构问题争取时间。但最终，这些问题只能通过正确的政策和改革来解决。
中国人民银行宣布了一项旨在支持经济、拯救房地产市场以及稳定股市的政策组合。
1.作为主要政策利率的七天逆回购利率将下调20个基点至1.5%。中期借贷便利（MLF）利率将下调30个基点至2%。这两项调整预计将于明天（9月25日）宣布。这将进一步导致银行贷款基础利率（LPR）和存款利率下调20-25个基点。
2.大型和中型银行的存款准备金率（RRR）分别下调50个基点至9.5%和6.5%。小型银行的存款准备金率保持在5%不变，这被认为是央行的一个底线。
存款准备金率的下调将释放约人民币1万亿元（约1420亿美元）的流动性。到今年年底，存款准备金率有可能再次下调25-50个基点。
1.现有抵押贷款的利率平均将下调约50个基点。此前的抵押贷款利率下调主要惠及新购房者而非现有贷款者。据一些私人估计，截至8月，现有抵押贷款的平均利率约为4%，而首次购房的新抵押贷款利率达到了历史最低的3.2%，二次购房的新抵押贷款利率为3.5%。此外，二次购房的最低首付比例也将从25%降至15%，与首次购房的比例相同。
2.中国人民银行将改进现有的用于国有公司收购未售出房产存量的人民币3000亿元再贷款计划。现在，对于此类购买，央行将提供银行贷款本金的100%，而在五月份宣布时仅为60%。例如，之前对于一笔人民币1亿元的银行贷款给国有企业（SOE），其中有人民币6000万元来自央行，剩余人民币4000万元由银行自己承担。在新的安排下，整个贷款都可以由央行提供。央行提供给银行的再贷款利率为1.75%。
1.中国人民银行将设立一项人民币5000亿元的互换机制，允许证券公司、基金和保险公司从央行获取流动性以购买股票。
2.还将设立一个专门的人民币3000亿元的再贷款机制，供上市公司和大股东回购股份和增持股份。再贷款利率为1.75%，银行将以2.25%的利率提供此类贷款。
在今天的逆周期措施中，七天逆回购利率下调20个基点被认为是比以往更大的一步，因为之前的多数下调幅度为10个基点。此外，虽然存款准备金率下调50个基点与之前的举措一致，但年底前再次下调25-50个基点的前瞻指引是罕见的，表明决策者正试图通过更好的沟通来实现更有效的政策实施。
在房地产措施方面，下调现有抵押贷款的利率将有助于减轻家庭的抵押贷款负担，并有望在一定程度上刺激消费。然而，提高国有企业购买住房库存的再贷款设施可能不会产生预期的效果。该计划最初于五月推出，央行将向地方政府支持的国有企业提供优惠利率为1.75%的贷款。
然而，截至六月，央行仅使用了人民币120亿元的配额，而总额度为人民币3000亿元。
该计划存在的两个主要问题是：公共住房的租金回报率普遍较低（据私人估计约为1.5%），相比地方政府债券目前的融资成本（大约或低于2%）和央行再贷款计划的1.75%利率。这意味着国有企业必须依赖未来房屋资本增值的可能性才能获得任何正回报。这意味着国有企业可能会以大幅折扣（即半价或更低）从开发商那里购买未售出的房产。许多开发商除非陷入严重困境，否则不愿意以如此低的价格出售。
因此，尚不清楚该计划将如何帮助清理住房库存，因为国有企业不愿承担这种投资风险。也许央行最终将不得不降低再贷款利率，以便使房屋转换对国有企业有利可图。
自2021年以来，中国股市一直处于下行趋势，并且表现逊于全球市场。这主要是由于中国经济基本面疲弱，例如长期的通缩压力所反映出来的。这就是为什么央行希望支持股市以提振信心，阻止家庭财富（通过其股票持有）的下降，并激励股票上市。
然而，这一举措更多是为了为中国决策者解决经济中的结构性问题赢得时间。
附注：
与通过交易所交易基金（ETF）购买股票并在其资产负债表上显示的日本央行（BoJ）不同，中国人民银行的股票基金是向国有和私营金融机构发放贷款以购买股票。
这意味着股权头寸的增加体现在这些机构的资产负债表上，它们将享受任何收益并承担任何损失。
ANZ银行的解读
今天的宣布证实了我们的观点，即美联储的降息为货币政策注入打开了大门。中国人民银行（PBoC）可能会进一步放松政策，并且更加频繁地这样做。
当局很少一次性宣布一揽子宽松计划（包括降低存款准备金率[RRR]、政策利率、房贷利率等）。他们希望确保今年实现5%的增长目标。我们对4.9%的增长预测有信心。
今天的计划远非大规模刺激。2009年的刺激计划价值相当于当年GDP的11%，按照今天的规模，类似的计划价值约为人民币14万亿元。今天的存款准备金率下调向银行系统注入了人民币1万亿元。
由于缺乏其他部委的参与，我们担心该计划对实体经济的影响有限，因为中国似乎陷入了流动性陷阱。我们认为，需要积极的财政政策来注入真正的经济需求。
房贷利率下调50个基点将为家庭节省人民币1500亿元的利息支出。
我们估计消费影响为人民币530亿元，不到2024年GDP的0.05%，还需要更多的需求侧措施。
中国人民银行承诺增加对房地产市场的再贷款支持，接近最后贷款人的角色。这将加速库存减少，并缩短供应过剩的时间。
货币政策的注入将降低银行的资金成本。为了鼓励银行向实体经济放贷而不是购买债券，央行可能会通过卖债加强收益率曲线管理。
由于央行不希望债券收益率过低（可能目标是十年期中国政府债券收益率超过2%），中国的实际利率仍然过高，无法起到刺激作用（八月份生产者价格指数为同比-1.8%）。
允许证券经纪商获得央行的资金支持。这对科技和创新型企业是有结构性积极意义的，因为这些企业在从银行借款方面存在困难，可以从资本市场改善的流动性中受益。
我们质疑今天的计划是否能够将中国从通缩螺旋中拉出来。没有前瞻性资产价格指导的一次性计划（人民币1至2万亿元）不大可能改变投资者的预期。
高盛的解读
中国宣布了超出预期的货币宽松措施和股市支持措施，以及符合预期的房地产宽松措施。
我们认为，为了实现“大约5%”的增长目标，不久将会有更多的财政和房地产刺激措施出台。虽然总体公告超出预期，但我们并不认为这些措施足以迅速解决需求疲软的问题。
我们预计股市将是最佳的表现形式，并预计会出现类似于4月至5月的技术性反弹。
中国的促增长立场将削弱美元，我们现在预计，在美国大选前，由于促增长政策立场、企业卖出美元以及市场解除美元/人民币（USDCNH）的多头头寸，USDCNH将降至7.0以下（可能达到6.95区间）。人民币走强可能会提振与中国紧密相连的其他亚洲货币，如台币（TWD）。
