IC Nansha特别报道 | 兴橙冯锦锋：国内半导体投资环境分析的三个角度

6月25日，2022中国·南沙国际集成电路产业论坛在广州南沙召开。本次峰会由广州南沙经济技术开发区管理委员会、广州市工业和信息化局主办；支持单位为广州湾区半导体产业集团有限公司、广东省集成电路行业协会、广州市半导体协会；广东省半导体及集成电路集群智库机构芯谋研究承办。广东省委常委、广州市委书记林克庆，广东省委常委、副省长王曦出席并致辞。此次峰会是芯谋研究第一次走出上海举办的两天会议，得到了非常多业内老朋友的支持。我们感到非常荣幸，对大家的支持表示由衷的感谢！

半导体是新兴产业的重要基础，国内半导体行业自主创新势在必行。国内半导体的发展和成长，需要产业资本去推动和催化。在2022 中国·南沙国际集成电路产业论坛的投融资分论坛上， 兴橙合伙人冯锦锋 就从半导体产业发展空间、投资机会与产业红利三个角度，全面分析了当前半导体的发展环境和投资机会。

兴橙 冯锦锋博士

兴橙是国内专注于半导体投资的机构，累积投资约50家企业，全部为半导体项目，覆盖了设备、材料、制造、设计、EDA/IP、封测全产业链，其中大半为兴橙领投或独家投资。2020年以来，兴橙进一步发挥纯市场化、纯民营主体、纯民间资金的能动性，下沉产业，努力为我国集成电路产业做些拾遗补阙的具体实事。

今天，我从空间、时间、红利三个角度，研判一下中国半导体产业的当前环境。如有不严谨或者不当之处，敬请在座的各位专家和朋友指正。

先来说说发展空间。

目前中国大陆芯片产品刚刚起步，路还很远。1985-1991七年时间里日本芯片产品规模都是世界第一超过美国的。但从1991年到现在美国都在一统半导体天下，占据45%-55%的产品份额，没有衰落过。这也许和大家的认知有些偏差。日本虽然在设备和材料领域强大，从2015-2020年六年间日本半导体芯片产品仅在全球占比10%，与美国有较大差距。但不能忽视的是，日本半导体芯片产品的规模仍然是中国大陆的两倍规模，不能小觑。韩国存储芯片一枝独秀，一直非常庞大。从与美国比较看，中国大陆要达到美国今天的芯片产品占比，还有8倍的成长空间。

再来看一下热点芯片领域。在全球最知名的半导体产业区域，中国大陆是目前唯一一个没有强项、没有亮点、没有特长，每个领域都处于追赶阶段的区域，这是有数据支撑的。以中国设备总销售额为例，2019年中国所有半导体设备企业的销售收入综合与世界第十一大半导体设备公司销售额一样多。因此，对于优秀的本土企业来说，国内每个领域的投资空间、成长空间都足够大。当然，换个角度来讲，中国每个领域目前的国际竞争力都有待提高。

中国芯片自给率，不同的推算方法结果不同。业内有推算2019年自给率30%，2025年要达到70%。按照我的推算，中国芯片自给率的上限2020年是16.9%，2020年至今一直在16%徘徊。要做到70%的自给率是什么概念呢？要知道，从2016年发展到2020年，5年时间自给率只提高了4.6%。如果保持过去五年举国激情和高速，从16%提高到70%，还需要60年才能实现。当然，我们今后不会匀速，可能会有一个加速度，会有一个更陡峭的增长曲线，在这种更乐观的发展曲线下，至少也需要10-15年时间。所以对产业从业者，对产业投资人来说，国内半导体产业还有非常大的空间。

再来说说发展时间。

中国发展半导体时间窗口取决于自己，包括两点：

一是修内功的水平，即中国应该有1-2个环节或者3-5个环节在全世界是不可替代的，如果全世界95%的封测都在中国大陆，或者95%的8英寸、6英寸都在中国大陆，那么美国也没有资格和中国翻脸。未必需要技术最先进，只要有一两个环节让对方高度依赖，别人就自然会很客气。

二是修外功水平，全球7nm以下制程的代工都在东亚地区，中国大陆的综合实力如果能深度影响台湾地区、影响日本、影响韩国，也能给中国发展半导体争取时间窗口；美国最近拼命地要求三星、台积电去美国本土建厂，说到底也是对美国半导体产业“自主可控”的不自信，因为东亚距离中国大陆太近了。

发展全产业链并不是共存的方法，发展全产业链是防止极端情况下被封锁的生存之道。共存的方法是咱们自身能有一定的威慑力，在于有没有哪个环节足够强大，让对方不想与你共生时、你有能力与对方共死。

最后来看发展红利。

半导体产业的政策红利从2000年18号文发布开始，一直保持稳定增长。资本红利随着2014年国家大基金的启动开始，整个社会真正兴起投资热潮。2016年自美国前总统特朗普上台后，国产品牌开始看向国产芯片产品，国内工厂开始看向国内设备和材料企业，这让最近三五年中国所有的芯片从业企业都充分享受了市场红利。

不过，当前很热的资本红利和市场红利在未来5-10年会退热、渐趋正常状态。资本红利方面，原因在于一级市场估值居高不下，二级市场则估值渐趋理性，两个因素一结合，半导体行业投资暴利的空间会被压缩。市场红利方面，市场上同类型产品竞争激烈，同业趋多，中低端产品内卷会越来越严重，在国产替代的背景下，部分企业会陷入内卷，进入红海。这将大浪淘沙，只需要依靠市场红利、资本红利躺赢的做法已经成为过去式，投资机构需要比拼上下游资源的调度和协同能力，需要比拼对技术、产品、市场的专业判断能力。

资本红利和市场红利在下滑，但政策红利不能少，这是产业国际竞争力的定海神针。美国2019年政府报告开篇就讲过：“全球的半导体市场从来就不是一个完全竞争的市场。”世界经合组织曾深度分析2014-2018年连续五年全球21家半导体集团的受政府资金支持情况，21家包括封测、设计、制造等半导体全环节龙头。结果显示，连续五年全世界各地政府部门总计通过政府预算给企业500亿美元的支持，排名最高的企业是三星电子，第二是英特尔，第三是中国台湾的台积电，第四是美光，第五是高通，国内第一个出现的企业排在第六位。也就是说，2014-2018年，全世界悄无声息给企业补贴的不只是中国政府，相信这个结果会彻底扭转大家认为的中国政府在疯狂补贴对世界其它国家和地区不公平的看法。真实情况是，全世界政府，特别是美国政府、韩国政府、欧盟都在疯狂给龙头企业补贴。经合组织也指出，通过股权投资支持半导体龙头企业，中国是全球范围力度最大的。所以，大家不要因为有来自境外的批评压力，就认为国内对骨干企业支持力度过大；事实上与境外政府部门强力补贴半导体巨无霸相比，中国政府支持半导体企业做大做强的综合措施，仍有较大提高空间。