睿盟希观点：诺华、强生、Valeant 3家公司2017年报解读

⊙ 作为全球的几大医疗巨头之一，诺华集团同时也是眼科领域的龙头企业。根据其 2017 年年报显示，诺华医药旗下眼科部门总收入 53.68 亿美元 ，相比于 2016 年的 54.63 亿美元略微下降 1.74% 。

⊙ 而诺华旗下爱尔康集团则在去年实现了超出预期的增长，全年收入达到了 60.24 亿美元，相比于 2016 年增长 3.65% 。因此整体诺华眼科收入实现了 113.92 亿美元和 1.04% 的增长。

⊙ 具体来看，诺华医药眼科旗下雷珠单抗（ Lucentis ）和视舒坦（ Systane ）系列产品收入增长较为稳定，但在曲伏前列素（ Travatan ）系列和奥洛他定（ Olopatadine ）系列方面收入下滑较大，公司认为主要下降原因在于市场上同类型产品的竞争。

⊙ 诺华医药在下一步的产品研发布局上，将重点围绕 AMD 、干眼和老花眼这三大领域，其中 AMD 是公司目前最为关注的方向，在其药物研发序列中的两款处于临床三期的眼科药物都是针对新生血管性 AMD(nAMD) ，分别为 Fovista 和 RTH258 。

⊙ 而在干眼和老花眼领域，诺华医药则选择了通过外部的并购及合作来获取最新的技术和产品。例如， 2016 年诺华收购 EncoreVision ，后者正在开发能让眼内晶体恢复弹性的新型药物； 2017 年诺华与 LubrisBioPharma 达成合作，从后者授权引入针对干眼的 ECF843 药物开发技术。

⊙ 集团的另一眼科部门爱尔康公司在过去一年中经受住了种种压力和考验，期间甚至还有传言说诺华考虑出售爱尔康眼科手术设备业务，或者独立分拆，不过爱尔康最终在年底交出了不错的答卷，诺华总部也在年报中明确表示在2019年之前将不考虑任何关于爱尔康的资本层面调整。而从爱尔康本身角度来看，2017年收入中61%来源于眼科手术设备，这部分增长达到5%；剩余39%来源于眼健康领域，增速达到3%。

⊙ 为了实现上述的这些结果，爱尔康在过去一年中采取了一系列措施，例如加大市场投入、加强客户关系、提升内部运营效率、加速创新和推动新产品上市，其中在新产品这一部分，公司在2016年收购的青光眼MIGS创新产品CyPassMicro-Stent实现了在欧洲地区的正式上市；同样新上市的还包括多焦点人工晶体AcrySof IQ ReSTOR，Clareon IOL以及人工晶体注射器AutonoMe。

⊙ 而在并购方面，2017年爱尔康只进行了一项小型收购，收购标的是美国一家创新型人工晶体企业ClarVistaMedical，后者开发一种组合型人工晶体，能够提高白内障手术的晶体和病人视力的匹配效果，确保术后治疗效果。

⊙ 强生在2016年下半年启动了对原雅培旗下眼科护理业务Abbott Medical Optics（简称AMO）的收购，到2017年2月正式完成交割。在此之前，强生公司在眼部护理领域的主要产品就是隐形眼镜Acuve系列。通过此次收购，该公司通过在白内障手术，激光屈光手术（LASIK）和消费者眼部健康产品（如非处方药滴剂）等领域布局，拓宽了其眼健康产品组合。

⊙ 此次交易总规模达到43.25亿美元，但是从年报中我们能看到，AMO业务在2017年的整体表现并不是很令人满意，只有10.27亿美元的销售收入，比2016年下降了14%。相比之下，强生传统眼健康业务则表现出了更强的增长势头，实现了27.85亿美元到30.36亿美元的增长。

⊙ 在其对投资人的汇报资料中，我们能看到强生坚持通过合理的业务资产配置和管理来持续创造价值，其中具体包括投资创新技术、协同增值型并购、战略合作以及业务资产优化配置。也正是基于这样的理念，在完成了对AMO的并购之后，强生又马不停蹄进行了另外两项并购，收购美国本土线上隐形眼镜服务商Sightbox，以及美国本土干眼设备公司Tear Science。

⊙ 从业务协同来看，Sightbox主要通过线上服务将视力保险与在线零售、客户服务相结合，向佩戴隐形眼镜的人提供线上的隐形眼镜销售，这刚好能够进一步促进强生眼健康业务中隐形眼镜产品的销售。而Tear Science则开发了一整套针对干眼的诊断、治疗设备，能够弥补AMO在干眼领域的产品空白。

⊙ 不难发现，强生的目标就是实现在眼健康领域的完整产品布局。这正如其眼视光业务全球CEO Thomas G. Frinzi在采访中提到的：我们的战略就是要在眼健康领域成为一家业务广泛的全球产业龙头，而且通过打通视光和眼科，我们发现能够创造很多的协同和新的机会。

⊙ 而从强生在未来眼健康领域的关注点我们可以发现，多功能组合型产品（例如给药型隐形眼镜）、智能设备、低视、黄斑疾病、延伸视野和景深技术等是公司目前的项目储备重点。

⊙ 2 017年对于加拿大制药巨头Valeant来说是非常难熬的一年，由于经营不善和投资并购错误，其在过去一年中被迫进行大量的资产出售来偿还债务和维持运转。而博士伦作为Valeant的主要核心业务资产，在过去的一年中整体实现了48.71亿美元的收入，相比于2016年的49.27亿美元略有下降。