周报47 | 认识近因效应与反作用：从白马下跌和“烂臭”上涨说起

EncounterAlpha · 公众号 · · 2019-11-24 21:28

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01 | 本周投资感悟

本周市场的风格出现了一些切换，前期涨幅较大的白马股、医疗行业个股、基金重仓股都出现了显著的下跌。 另一方面，一些前期下跌不止，被认为是“已然衰朽”的公司，例如中国石油、中国建筑、中国交建、宝钢股份等则涨幅可观。

“烂臭四熊”本周逆势上涨

为什么本周的市场会出现如此强烈的对比，答案还要从一个心理效应—— 近因效应 说起。简单地说， 近因效应就是指人们在识记一系列事物时，对近期部分的记忆效果远远强于中远期。人们喜欢将近来的印象过度外推。

股市中最大的谎言就是长期一直上涨的未来还会一直涨，长期一直下跌的未来还会一直跌。 的确，在相当的时间内，一直上涨会形成一种强化，买的人越多，越是上涨。下跌则反之亦然，某类资产表现不好，越是价格下跌越是抛售，越是抛售越是价格下跌。

“白马四牛”本周显著下跌

这种持续上涨与下跌的趋势，其持续的时间可能超出你的想象。 直到某个时刻，原来一直看涨或看跌的人终于忍不住了，也做出了同样的买入与卖出行动，资产价格的拐点也就差不多要形成了。

持续的上涨与下跌本身具有反作用。 以商品为例， 某类商品的价格越是上涨，需求就越小，供给就越大，某个时间节点上当资金博弈不能再控制价格时，必然会价格下跌。 反之，某类商品的价格越是下跌，需求就越大，供给就越下，在某个时间节点上也会出现价格的拐点。

今年以来的绩优基金本周普遍大跌

股票类资产虽然没有商品的使用属性，但道理也是很相似的。股价越是上涨，潜在的回报率越低，因为一定的时间内股票的内在价值是一定的； 股价越是上涨，对场外买入资金的损耗量就越大，因为买入同等数量的股票耗费的资金越来越多。 场外想买入的资金慢慢耗费殆尽，因为股价高企，找不到买方了，没有接盘侠了，终于股价只涨不跌的泡沫就破灭了。

在公司的基本面没有大幅变化的情况下，股价越是下跌，潜在的回报率就越高，场外想买入的资金随着下跌可以买到数量越来越多的股份。随着股价的下跌，原本想要割肉止损的投资者也麻木了，认为与其割肉不如等待未来股价上涨，原来的抛售势力越来越弱，终于到了某个节点，没有多少人愿意抛售，股价底部启动上涨，有的公司可能会进入到股价连续上涨的那个循环中。

资产价格对于公司基本面的反映时常过犹不及 ，好公司的股价时常高出其基本面，一旦基本面出现恶化或业绩增速不及预期，则下跌往往会很猛烈。

反之，对于没什么期望和前景的公司，市场给出的价格常常低于其基本面。 即便公司未来的表现还是不好，当前的价格也已经反映了这种预期，股价反而不会怎么下跌。 但如果公司的表现超预期，市场修复之前的错误定价，则会带来具有超额收益的上涨。

从A股市场的有效性和机构投资者的行为选择看， 我不认为深度价值策略会马上失效 ，现在看起来已然衰朽的中证红利、中证银行等指数未来还会有重放异彩的时刻。 那些市净率估值连创新低的行业龙头，未来也会有价值发现的一天。

好公司，好价格的策略我们应该重点秉承，但一般公司，极好价格的原教旨价值投资思想也不要遗忘。 对未来的想象过分美好，支付过高的价格显然是不明智的，对当前价格大大低于当前价值完全视而不见显然也是不明智的。

02 | 指数估值与指数增强型基金表现

第47周指数估值与指数投资工具表现汇总

本周蓝筹白马、医疗板块、科技板块都出现了显著的回调，而被投资者看不上的“已然衰朽者”，例如中证红利及其衍生指数都取得了上涨，中证500指数也有不错的表现。

03 | 封闭基金一周点评

第47周封闭基金折溢价汇总，数据：集思录

本周封闭基金的折价率持续收敛，主要原因还是在于下跌行情中折价率起到了保护作用。 尤其是科创主题封闭基金，本周的折价率收敛更为明显，在科技板块跌幅较大的情况下，科创主题部分基金场内逆势上涨。

先前已经提示过封闭基金上市几日后往往折价率可观。从近年来三年期的封闭基金的行情看，上市后折价率11-13%基本就是折价率的底部了。 真心没必要场外认购封闭基金，上市后场内买折价的多好。

广发科创配置11月18日上市首日收盘价0.973元，当天晚上公布的基金净值是1.075元，场外付出了申购费的投资者此时作何感想……

04 | 现金管理工具周报

第47周现金管理工具情况汇总

头部货币基金的七日年化收益率仍在2.8%附近，没什么大的变化。 今年货币基金的市场行情与2016年有些相似，头部的低三费货币基金最终的19年总收益有望略微突破3%

05 | 且慢基金组合周报

第47周且慢基金组合净值变动

本周EA基金组合整体运行平稳。EA三剑青锋中，虽然易方达上证50与工银深证红利联接的跌幅都比较大，但申万菱信中证500指数优选增强本周表现极为出色，最终组合基本跑平沪深300指数。

受益于本周债市的上涨，EA安睡二八Pro在20%的指数型基金下跌的情况下，稍微取得了正收益。

本周我对EA五剑无争和三剑青锋组合进行了申购，目前且慢账户的总投资金额为1.6万元。目前的累计收益率是-1.09%。

我还是重申， 有些成分基金如果去官方APP申购能全免申购费或者0.1折申购费。 在这里申购组合也不会给我带来经济利益，我自己付出申购费就当是支持且慢的事业了，为情怀买个单。 但各位读者朋友不必与我有一样的情怀，我还是为您的钱包多考虑。

了解基金组合请后台回复图中基金组合的名称，例如“EA区间策略”即可。

06 | EA基金组合介绍

聊聊我的几个且慢基金组合（上篇）

聊聊我的几个且慢基金组合（中篇）

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