【油气设备】油价持续升温突破85美元，提示油服国企三季报业绩风险【东吴机械陈显帆】

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投资评级：增持（维持）

投资要点

1 地缘政治因素刺激油价持续强劲

近期油价持续强劲，年初至今美油（WTI）和布油（Brent）涨幅均超过25%。 其中WTI原油10月3日当天收76.41美元/桶，刷新2014年11月以来盘中高位；布伦特原油10月1日站上85美元/桶，3日收86.29美元/桶，突破86美元再创四年新高， 4日有所回落，收84.58美元/桶。一般而言，油价由三个因素影响：供需关系、地缘政治、货币属性。 由于美国制裁伊朗的事件持续发酵，近期地缘政治的博弈成为了全球油价强劲的主要推动力。 国际政治局势复杂多变，美国制裁的力度、沙特与俄罗斯的扩产情况，以及欧洲对于伊朗的支持力度等问题都有待持续跟踪，但我们认为，随着制裁落地，伊朗产量、出口量大幅降低，全球富余产能大幅降低，油价大概率将维持高景气。而其他如委内瑞拉、利比亚等国家同样存在政治风险，也会造成一定的原油产量、出口量波动。

2 OPEC减产高效推进，全球原油维持较好供需平衡状态

2017年11月OPEC和非OPEC产油国决定将减产协议延长至2018年年底以来，执行率持续保持良好，2018年8月减产执行率达到128.9%。当前节点， 利比亚与尼日利亚在基础设施与政局混乱的压制下增产十分乏力，委内瑞拉产量加速下滑，除沙特预计将启动部分富余产能对冲伊朗出口大幅减小带来的缺口，预计OPEC其他国家将维持高效减产。 2017Q2全球原油供需市场由供过于求转为供不应求，至2018年，全球原油供需逐渐恢复平衡，2018Q1供需平衡差异为10万桶/日，Q2差异为-30万桶/日，全球原油供需的平衡有利于油价保持稳健。

3 美国逐渐由能源输入国变为输出国。

美国自页岩气革命以来，原油产量大幅提升，2018年截至目前，原油产量为1061万桶/天，近几月突破1100万桶/天，跃居全球第一。其中， 页岩油2018年至今平均产量为581万桶/天，近10年产量增加10倍，贡献美国原油一半以上产量。原油净流入已降至峰值约1/2水平。 2013年以来，美国原油的进口量基本稳定在700-800万桶/日。而美国原油产量大幅提升，出口量大幅提升，导致净入口量大幅下降。美国原油净入口在2010年峰值一度达到1110万桶/天，近期原油净流入均值仅580万桶/日，下降约一半。 我们判断美国同样需要较稳健的原油价格推动国内油服行业发展。

4 提示三季度国企业绩风险：

油气生产建设期长，对应确认收入周期较长，叠加2014年以来行业深度调整，导致整个油服市场处于深度低迷状态。虽然年初以来油服行业复苏显著， 但目前大部分油服公司的主要收入仍来自于去年以及今年初订单，这部分订单盈利能力仍较弱，因此，我们判断目前行业仍处于业绩修复期。 油服不同板块公司业绩修复进度不同，完井板块的复苏进度先于勘探，美国与中东的复苏也先于国内，因此，我们认为，对应的【杰瑞股份】、【通源石油】、【常宝股份】、【华油能源】等民营油服企业的业绩将较早体现， 而国有企业则因为订单毛利低，覆盖业务链长等因素影响，业绩反应也将相应滞后一些。 我们认为随着行业确定性持续复苏，油服各企业的业绩改善均将陆续到来。

投资建议

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风险提示

油价大幅波动风险；油服企业三季报业绩不及预期。

正 文

1 地缘政治因素刺激油价持续强劲

近期油价持续强劲，年初至今美油（WTI）和布油（Brent）涨幅均超过25%。其中WTI原油10月3日当天收76.41美元/桶，刷新2014年11月以来盘中高位；布伦特原油10月1日站上85美元/桶，3日收86.29美元/桶，突破86美元再创四年新高，4日有所回落，收84.58美元/桶。

图1：原油期货结算价持续攀升，布油突破85美金/桶

一般而言，油价由三个因素影响：供需关系、地缘政治、货币属性。 由于美国制裁伊朗的事件持续发酵，近期地缘政治的博弈成为了全球油价强劲的主要推动力。

1.1.   近期政治事件持续发酵，油价不确定性增加

国际政治局势，尤其是美国对伊朗的制裁将在11月初落地，刺激油价的持续攀升。在伊朗政治事件中，主要参与者包括伊朗、美国、欧盟、沙特、俄罗斯等国家。

其中， 伊朗的诉求是减小美国制裁所带来的影响 ，其近期希望通过与欧盟之间建立专门的金融结算机制，从而规避美国的制裁。欧盟在此之前对伊朗进行一轮大规模投资，因此不希望伊朗遭受严重打击；

美国于2018年5月退出伊核协议，并将于11月初开启对伊朗新的一轮制裁。美国表态，这是伊朗没有遵守《联合全面行动计划》导致的结果，我们认为这也一定程度上源于伊朗在过去两年被解除制裁期间，在中东地区实力不断增强，威胁美国在中东利益所致。 因此，我们认为本轮美国制裁伊朗大概率将如期落地。

沙特阿拉伯 拥有全球最大的富余产能，俄罗斯的油气出口量同样在全球影响重大，因此，一旦美国制裁伊朗落地，伊朗减少的原油出口很大部分将由沙特、以及俄罗斯填补。一方面，市场普遍担心沙特可直接上产的富余产能不足以弥补伊朗出口的减少量，另一方面，沙特等国也担心过多使用剩余产能将导致供应过剩，油价承压下跌。近日，在美国的不断施压下，沙特能源部长法利赫表态沙特11月份的石油产量将略高于10月份。

国际政治局势复杂多变，美国制裁的力度、沙特俄罗斯的扩产情况，以及欧洲对于伊朗的支持力度等问题都有待持续跟踪， 但我们认为， 随着制裁落地， 伊朗产量、出口量大幅降低，全球富余产能 大幅降低，油价 大概率将维持高景气。

而除了美国重启制裁伊朗，其他如委内瑞拉、利比亚等国家同样存在原油产量、出口量波动， 造成一定的供需缺口。

图2：政治事件不断升温导致油价持续升温

2 OPEC减产高效推进，全球原油维持较好供需平衡状态

从OPEC和EIA数据来看，8月OPEC原油产量有所回升，增加0.21百万桶/日，升至32.1百万桶/日，而从减产执行来看，8月减产执行率达到128.9%，保持较好水平。8月全球原油库存增加0.36百万桶/日，但EIA原油库存有所回落，美国50州库存下降0.58百万桶/日。总体而言，目前为止，全球原油维持较好的供需平衡状态。

2.1.   供给端方面，OPEC减产执行力度提高

2017年11月，OPEC和非OPEC产油国组成的“减产联盟”决定将减产协议延长至2018年年底，同时将利比亚和尼日利亚纳入协议。2018年以来，利比亚与尼日利亚在基础设施与政局混乱的压制下增产十分乏力，委内瑞拉产量加速下滑，OPEC 8月减产执行率达到128.9%，维持较好水平。

图3：OPEC国家减产协议执行力度提高

2.2.   需求温和上升，全球原油供需逐渐恢复平衡

图4：OPEC国家原油产量小幅回升

图5：OPEC原油产量小幅增加

图6：沙特原油产量小幅回落

图7：伊拉克原油产量突破4.5百万桶/日

图8：科威特原油产量保持稳定

图9：全球原油总库存波动幅度收窄

图10：美国原油周库存持续减少

2017Q2全球原油供需市场由供过于求转为供不应求，尤其是随着OPEC减产执行度不断提高，供需缺口逐步扩大。Q2、Q3、Q4供需平衡差异分别为-40万桶/日、-130万桶/日和-130万桶/日。2018年全球原油供需逐渐恢复平衡，2018Q1供需平衡差异为10万桶/日，Q2差异为-30万桶/日，全球原油供需的逐渐平衡将助推提振油价。

图11：全球原油供需逐渐平衡

图12：全球原油消费在100百万桶/日左右

图13：OPEC主要国家原油出口有所回落

图14：OPEC国家需求显著增加

图15：沙特需求逐渐攀升

图16：伊拉克需求有所波动

图17：科威特需求较为稳定

3 美国：能源输入国逐渐变为输出国

美国原油产量2018年跃居全球第一。 美国自页岩气革命以来，原油产量大幅提升。2011年美国原油平均产量仅为564.6万桶/日，此后一路增产，虽然2016年底由于油价过低，产量稍有下降，但2016年下半年来产量逐渐恢复，2018年来超过1000万桶/天，2018年截至目前原油产量为1061万桶/天，近几个月已经维持在1100万桶/天的水平。与之相对应，2018Q2全球原油总产量98.8百万桶/天，美国原油产量占全球11.1%而沙特2018年目前为止原油产量为1023万桶/日。美国于今年正式超过沙特成为全球原油产量最大国家。

图18：美国原油产量持续攀升，近期超过沙特成为全球第一产油国

页岩油贡献一半以上产量。 2008年美国页岩油产量仅52万桶/天，而2018年至今页岩油平均产量为581万桶/天，近10年产量增加10倍，且目前页岩油贡献美国原油一半以上产量。

图19：页岩油占美国一半以上原油产量

原油净流入：降至峰值约1/2水平。 2013年以来，美国原油的进口量基本稳定在700-800万桶/日。但如上所述，美国原油产量大幅提升，主要体现在两方面：1：原油出口量由2013年全年平均值5万桶/天提升至目前的180万桶/天的均值；2：美国原油净入口由2013年的775万桶/天下降至2018年至今的616万桶/日。近几周原油净流入均值仅583万桶/日，较2010年高峰期1110万桶/日下降约一半。

图20：页岩油占美国一半以上原油产量

可以看到，美国逐渐提升自身的原油自给率。而随着美国原油产量提升，相关配套逐渐健全，预计美国能源的自给率继续提升。坚挺的油价将有利于北美原油产业链的发展。