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Q2收入/归母净利润同比-3.37%/-15.58%，收入端榨菜表现稳健，萝卜泡菜受资源投入减少影响增长承压。利润端主要受费用增加及投资收益减少影响。短期看，外部需求稳步复苏，渠道压力释放库存保持良性，H2将逐步迎来成本红利，经营底部已过，业绩改善可期。中长期看，随着在新董事长上任，公司管理上强调内部优化，提升积极性，产品端打造新品+新渠道的增长路径，研发端以市场需求为导向，为中长期增长打造基础。当前市场预期低，公司估值处于近年来底部位置，行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意向在成熟期做出提升分红的举措，投资回报有望提升，建议底部加大布局。24Q2收入/归母净利润分别同比-3.37%/-15.58%，业绩承压。公司发布2024年半年报，24H1实现收入13.06亿元，同比-2.32%，归母净利润4.48亿元，同比-4.74%，归母扣非净利润4.25亿元，同比-1.62%。其中单Q2实现收入5.57亿元，同比-3.37%，归母净利润1.77亿，同比-15.58%，归母扣非净利润1.66亿元，同比-11.85%。收入承压主要在消费复苏较慢+去库存所致。Q2公司现金回款6.32亿，同比-5.77%，略慢于收入增速，合同负债0.25亿，同比-67.17%，主要系报告期末公司预收客户产品销售货款减少。经营性净现金流1.99亿，同比增加21.87%，主要系报告期支付原材料及销售费用减少。
主营榨菜业务表现稳健，其他品类相对承压。1）分产品来看：24H1榨菜/泡菜/萝卜/其他产品收入分别同比+0.49%/-6.24%/-39.42%/-25.94%。其中榨菜收入较为稳定，萝卜与其他产品业务承压，萝卜品类主要受推广力度减弱影响销量，同比下滑较多。2）量价拆分来看：24H1榨菜/萝卜/泡菜/其他产品销量分别同比+3.45%/-53.33%/+16.67%/+16.67%，榨菜/萝卜/泡菜/其他产品单价分别同比-2.86%/+29.81%/-19.64%/-36.52%。3）分地区来看：24H1主要销售地区华南/华东地区同比分别9.12%/-10.01%，华南保持了良好增长的态势，华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口等地区收入分别同比-4.55%/+3.21%/-10.71%/-16.37%/-9.00%/12.71%/25.01%。经销商数量看，截止报告期末，公司共2815个经销商，公司针对经销商布局进行优化，相比年初减少424个。
毛利率提升，净利率受费用影响下降。公司24Q2毛利率49.18%，同比+0.38pcts，主要系产品结构影响，以及逐步使用低价青菜头所致。Q2销售费用率12.09%，同比+2.74pcts，主要系报告期内发生重庆中转库租赁费；Q2管理费用率3.95%，同比+0.56pcts，投资收益同比减少2000万，净利率为31.68%，受费用增加影响，同比-4.58pcts。
H2展望：成本将迎红利，业绩改善可期。目前看，需求仍处于稳步复苏阶段，受消费环境及渠道去库存影响业绩存在压力。下半年收入端看，随着暑期人流量加大，基本盘榨菜7-8月动销有所加速，库存保持在相对合理健康水平。公司将继续以榨菜为核心，并围绕榨菜开拓新品类，坚定佐餐开味赛道方向。盈利端看，H2开始使用低价青菜头，成本端红利明显，同时费用率有望保持稳定，盈利能力改善可期。中长期看，榨菜赛道逐步进入低速增长阶段，公司坚定策略拓展边界，持续探索酱类、复调、预制菜等产业，同时结合品牌传播为销售赋能，期待天花板再提升。
投资建议：榨菜业务稳健，期待成本红利，维持“强烈推荐”评级。Q2收入/归母净利润同比-3.37%/-15.58%，收入端榨菜表现稳健，萝卜泡菜受资源投入减少影响增长承压。利润端主要受费用增加及投资收益减少影响。短期看，外部需求稳步复苏，渠道压力释放库存保持良性，H2将逐步迎来成本红利，经营底部已过，业绩改善可期。中长期看，随着在新董事长上任，公司管理上强调内部优化，提升积极性，产品端打造新品+新渠道的增长路径，研发端以市场需求为导向，为中长期增长打造基础。当前市场预期低，公司估值处于近年来底部位置，行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意向在成熟期做出提升分红的举措，投资回报有望提升，建议底部加大布局。
风险提示：需求不及预期、成本大幅上涨、新品拓展不及预期
2、《涪陵榨菜（002507）—收入降幅收窄，盈利同比修复》2023-10-30 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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