一文理清本轮环保督查重点

一文理清本轮环保督查重点

天风策略，刘晨明、许向真、朱小溪、徐彪

近期，环保督查的大力推进引起广泛关注，周期品的演绎也继续聚焦全市场的目光。本篇报告做个引子，尝试回答以下几个问题：

• 为什么去年启动的中央督查和今年 4 月启动的“ 2+26 ”督查到近期才开始发酵？

• 中央第四轮督查和为期一年的“ 2+26 ”合计 25 轮次督查有哪些看点和具体指标？

• 除了环保的硬指标以外，还有哪些加强逻辑？

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本轮环保督查：天时地利人和

事实上，直至过去一两周市场开始高度关注环保督查为止， 一方面，中央环保督察已经完成 3 轮，第四轮也在 7 号启动。另一方面，京津冀周边为期一年 25 批次的督查也已进行了三分之一，我们主要的参考文件《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》早在 2 月就出台征求意见稿， 3 月底正式落地。 但市场远在几个月之后才真正重视起来。我想原因不外乎为：以普遍对环保工作的思维惯性，多数人一度认为这一次又是雷声大雨点小。

至于为什么是在这个时候，大家终于开始买环保部的账了，我们认为近期几个最重要的催化剂如下：

第一， “ 终于 ” 明白是最高层授意。 726 总书记对省部级领导干部的讲话，基本可以认为是十九大的序幕和未来一段时间的政策定调。十九大之后，新届领导班子将直接面对 2020 年第一个百年目标，意义非凡。而当次会议上总书记专门特别提到三大攻坚战，分别是防范风险，精准脱贫和污染防治。所以如果我们足够确信这一轮防风险去杠杆的力度，就没理由怀疑这一轮环保督查的决心。

第二，督查力度史无前例。 4 月初京津冀周边督查正式启动，当时的新闻稿明确写到： “ 此次强化督查是环境保护有史以来，国家层面直接组织的最大规模行动 ” 。当时或许没大留意，直到 7 轮次督查过去，大家发现这一次确实是动了真格。动用 5600 名环保执法人员，不中断地两周轮换一次长达一年，人力物力投入可想而知。

其次，本次督查采用跨省督查，比较罕见，披露程度也较以往相比更高。环保部网站上每天公开当日督查情况，包括多少家企业，其中多少有环保问题等等。

最后，问责之严厉大超预期。中央督查前三轮合计拘留 930 人，约谈近 13000 人，问责超过 10000 人。再比如之前中央环保组第三轮督查后狠批辽宁 “ 屡屡突破环境底线上项目、有的地方甚至纵容违法填海、多个违法建设项目背后都有政府部门撑腰 ” ，对贵州的督查反馈直指一些地方不作为乱作为等等。

第三，精心安排，主要人事调度到位。 今年 5 月的一系列人事调度颇有深意。环保部新上任的李干杰过去一年三次履新。 16 年 10 月之前在环保部门有超过 16 年的工作经历，直到去年底被调到河北，不过半年多又重新回到环保部。卸任的陈吉宁则履新北京市委常委、代市长，搭档新任市委书记蔡奇。由此来看，最大力度环保督查由京津冀开刀，是早有布置。

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这一轮环保督查我们主要从两条线梳理。一是去年 7 月份开始的中央环保督查，二是今年 4 月份开始的京津冀及周边传输通道 “2+26” 城市。

“央字头”督查进展：关注第四轮启动

“央字头”环保督察组源于 15 年 7 月深改组会议通过的《环境保护督查方案》，该方案明确了中央环境保护督察组的形式（此前更多是“督政”）。 16 年年初，督察组最初在河北试点展开，直到 7 月第一轮大督查启动。至今央字头环保督察组已经结束 3 轮，完成了对 22 个省市各为期一月左右。期间合计拘留 930 人，约谈近 13000 人，问责超过 10000 人。

8 月 7 号，第四轮央字头督察组已全面启动，此后一周 7 个督察组将陆续进驻四川、吉林、浙江、山东、海南、西藏、青海和新疆省区。

重要！四张图表梳理京津冀环保督查

今年 4 月 6 日，环保部称将对京津冀及周边传输通道“ 2+26 ”城市开展为期一年的大气污染防治强化督查。此次督查从全国抽调 5600 名环境执法人员展开，两周为一轮次进行轮换。从 4 月 7 日第一轮次展开至今，已经完成 8 轮，目前完整披露的 7 轮已经合计检查近 4 万次。第 6 次督查以来问题企业占比已经有所降低。

本轮京津冀及周边专项督查的主要依据系今年 2 月出台意见稿， 3 月正式发布的《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》，可以看到明确给出多项限产令，以及具体的时间表。 下面三表从三个角度出发，分别梳理文件主要内容、各地区整治重点、以及本轮环保整治的时间轴。 （清晰表格请联系我们索取）

图表 4 ：《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》内容

数据来源：环保部，天风证券研究所

图表 5 ： 2+26 城市环保整治主要依据和重点

数据来源：环保部，各地方环保厅，天风证券研究所

图表 6 ：“ 2+26 ”整治时间表

数据来源：环保部，各地方环保厅，天风证券研究所

环保督查的加强逻辑：供给侧改革

除了环境保护的硬指标以外，我们认为此次环保督查之所以影响深远，背后还有更深的逻辑支撑。 早在 16 年 4 月，环保部就印发了《关于积极发挥环境保护作用促进供给侧结构性改革的指导意见》 ，其中就提到包括“强化环境硬约束，推动去除落后和过剩产能”在内的主要任务，把环保攻坚战和供给侧结构性改革结合在一起。 今年初的《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》 （ 2 月征求意见稿， 3 月正式印发）也体现了这一理念，同之前的版本相比， 更强调把环保大气污染防治的行动方案和供给侧改革两者结合 。如果说 16 年对于煤炭钢铁的产能去化更多是采取行政手段，那么由此往后，在环保元素的介入之后，去产能将增加一种重要的技术性手段，则部分周期品供给侧的收缩将超出预期。

总结来说，我们认为，此次无论中央督查还是环保部组织的京津冀周边，覆盖范围和监察力度都是史无前例，但是在细分行业或产品上依然需要区分。周期行业已经洋洋洒洒走出了接近 3 个月的“牛市”，从最初的流动性改善逻辑，到高频数据、经济指标反映的需求复苏逻辑，到此时环保督查又再次献上大礼。 在这个时点往后，除非需求全面超预期，否则周期股可能面临分化，建议重点关注有确切限产停产指标的行业。

从环保部、京津冀及周边环保厅近期出台的文件来看，有明确限产指标的行业或商品包括：钢铁、氧化铝、电解铝、炭素等，以及其他“小散乱污”重点企业（见表 4 ）。

风险提示：政策推进不及预期

报告原文及清晰图表联系：

许向真 /13264560704

特别提示：公众微信号“fenxishixubiao”

天风策略团队成员介绍

徐彪 复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人、华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信研究所副所长。新浪专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师

刘名斌 中国科技大学硕士、学士，现为配置组研究员

刘晨明 南开大学国际金融硕士，现为主题组研究员

韩旭东 香港大学MBA，海外映射研究员

姜禄彬 乔治华盛顿大学金融系硕士，密苏里州立大学会计系硕士，美国CPA，现为国际宏观与地缘政治研究员

许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，现为宏观政策研究员

朱小溪 莫纳什大学金融学硕士，墨尔本大学金融学学士，现为行业配置研究员

分析师徐彪所有成熟或者不成熟思想的统一发布平台：公众微信！（微信号：fenxishixubiao）

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