原材料涨价+价格下滑，六氟磷酸锂利润空间处于合理水平，且库存较低，价格企稳。上半年由于纯电动客车销量受抑制，动力电池旺季来临比预期迟2个月，同时天赐、石大胜华等新增产能部分集中在3-4月投放，造成六氟磷酸锂库存过大，阶段性供过于求，价格从2016年高点38万/吨，跌至当前的14-15万/吨（高端产品价格高1-2万/吨），二季度跌幅最大。而六氟磷酸锂主要成本为碳酸锂（1吨六氟磷酸锂需要0.33吨碳酸锂），今年初以来碳酸锂价格微涨至14-15万/吨，另一原材料氢氟酸价格从7千涨到1.4万（1吨六氟磷酸锂需要0.7吨氢氟酸），因此六氟磷酸锂的成本维持在11万左右，毛利率跌下至25%-30%左右，当前利润空间已处于合理水平，近期六氟磷酸锂价格已经明显企稳，库存水平也较低。电解液价格则由7-8万跌至5-6万的水平，也已企稳。
六氟磷酸锂成本及盈利测算
数据来源：物理化学协会，东吴证券研究所
三季度需求环比提升明显，环比增长60%以上，供需拐点来临。根据节能网数据，上半年动力电池实际装车量6ghw，对应六氟磷酸锂需求1000吨左右，而从6月开始商用车销量大幅提升，6月商用车销量1.6万台，环比增长149%，当月对应动力电池需求2.2gwh（装车），而由于下游公交客车大规模采购启动，且物流车加速回暖，预计商用车将进一步走强，而乘用车保持良好增速，预计下半年动力电池装车量近30gwh，若考虑到上半年电池库存约7gwh，因此预测下半年需动力电池22gwh，对应六氟3500吨。加上消费类电池，预计下半年六氟需求为6900吨，上半年为4400吨，环比增长50%以上，且预计三季度需求爆发，环比二季度增幅60%以上，需求拐点来临。预计全年六氟需求量超过1.1万吨，同比增长15%左右。
六氟磷酸锂季度测算（按装车电量，未考虑库存，不代表每季度实际需求）
数据来源：东吴电新
新建产能投放进度不及预计，行业实际产能过剩程度有限：2016年底行业产能已达到1.4万吨，天赐材料、必康股份、天际股份等今年均有规划产能投产，按照各家规划今年底产能将超过3万吨，但由于六氟磷酸锂产线调整难度大，达产时间长，实际产能远低于名义产能，且虽然全年看六氟磷酸锂产能充足，但由于上半年旺季比预期的迟2个月，因此2季度处于库存消耗期，造成六氟磷酸锂的供需错配。另外，当前六氟磷酸锂价格已跌至微利水平，部分六氟厂商控量保价，而新进入者虽欲采用低价策略，但是由于产品尚不稳定，市场开拓缓慢。因此总体看，3、4季度六氟磷酸锂供给相对平稳，预计3000-4000吨左右，供需平衡。
数据来源：公司公告
3季度需求环比大幅提升，预计六氟磷酸锂价格8-9月将上涨10%，而随着新产能调试完成，我们判断大幅提价可能性低。三季度新能源车开始放量，六氟磷酸锂需求环比增长60%以上，而当前库存较低，且新增有效产能低，因此价格具备上涨动力，我们判断上涨10%。而海外价格为18万/吨（关东有2000吨产能因售价低而未投放），且国内厂商会随着六氟磷酸锂涨价而加大产能释放，故而我们判断六氟磷酸锂价格难现大幅上涨。
前期电解液及六氟标的股价调整幅度大，已充分反应六氟价格下滑。目前价格企稳，需求环比大幅提升，出货量环比高速增长，价格预计在8-9月出现反弹，价格大概率上调10%（上调1-2万/吨），相关公司下半年业绩环比值得期待，重点推荐电解液及六氟磷酸锂龙头标的天赐材料和新宙邦，建议关注多氟多，天际股份，石大胜华。
2016年国内各大电解液厂商产量
新能源汽车政策支持力度不及预期，销量不及预期，产品价格涨价幅度不及预期。
【电力设备新能源曾朵红团队】
曾朵红/汪林森/于潇/曹越/阮巧燕/张月
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