打破进口垄断，怒冲 3300 亿，中国医药一哥是怎么炼成的？

日前，恒瑞制药最新以 3336 亿元市值收盘，收复三千亿大关。

最近一哥回归势头很是亮眼。

上月 21 日拿出了创纪录半年报， 营收 136.01 亿元，同比增长 21.78%；净利润 34.32 亿元，同比飙升 48.67% [1] ； 27 日，恒瑞又宣布在自免疾病领域上市了国内首个创新药，为银屑病患者打破进口药垄断局面 [2] 。

作为其他对手只够得上它市值零头的 中国「医 药一哥」，过去三年，于恒瑞可谓存亡考验——

仿制药销售断崖下滑，市值从 6000 亿巅峰一路探底，一度蒸发了 70%。徘徊谷底 3 年，市场一度认为恒瑞已熬不过寒冬。

此刻，远处仿佛传来 BGM：

图源： 自己做的

钮祜禄 · 恒瑞

都说，要看懂中国的医药产业，就不能不看恒瑞，这个国内传统药企仿制发家，走向创新的缩影。

在创新药领域，中国企业很长一段时间都是追逐者。2015 年前后，国内制药企业数量在 5000 家上下，已有的 19 万个药品批准文号中，95% 以上，都是仿制药 [3] 。

恒瑞发家史，仿制也是中流砥柱。

「连云港制药厂」时期，在几乎无以为继的泥潭里开始革新，厂长决定做「大药厂不愿做，小药厂做不了」的药。此后，恒瑞从癌症化疗药物依托泊苷开始持续布局， 从聚焦首仿药到高端仿制药，实现进口替代。

但随着对于仿制药的集采开始进行，这种模式的价值迅速跌落，随时间逐渐显现。 第五批国家集采的 8 个品种销售额下滑 88%，直接导致了营收和净利润的双双下滑，股价也相当惨烈，降幅一度超过 70%。

这次的半年报整体亮眼，但仿制药的收入下滑趋势并没有改变。

图源：资料 1

fast-follow 策略曾为恒瑞医药打下稳固江山，因此逐渐形成了聚焦大品类的经验。养了恒瑞和一大批中国药企十几年，这口锅现在终于是吃不下去了，怎么办？

创新有两种，一种是跟随，竞争存量市场，一种是首创，开拓增量市场。 受集采影响的，其实是第一种。

于是恒瑞没有留恋，果断转向了已经提前养好的另一口锅。

2000 年上市当年，恒瑞就总投资 3.5 亿元在上海成立创新药物研发中心。2011 年 6 月，艾瑞昔布获批，这款历时 14 年自主研发的 1.1 类创新药，标志着恒瑞医药开启了创新药时代。

此后，恒瑞的研发费用从 4 亿增加到 2023 年的 61.50 亿元， 投入占比从 5% 左右上升至巅峰的近 30%。

图源：恒瑞官网

大规模投入在 2018 年后迎来收获，每年都有两种以上的新药获批，创新药带来的收入也随之水涨船高。

都知道大企业转舵慢，容易留恋于过去已经验证的模式。 在恒瑞身上，虽然还能看到创新成果鲜少出现在尖端领域，更多聚焦于已经验证的海外大品类药物的痕迹，但它早已开始转舵。

图源：资料 1

时至今日，终见真章。

转型，已至分水岭

恒瑞医药此次创下的历史最佳半年报，有一笔一次性的钱。

半年报算进了去年确认的一笔巨额创新药海外许可的 1.6 亿欧元（约合 12.7 亿元人民币）的首付款。

去年 10 月 30 日，恒瑞将 2 款 1 类新药有偿许可给德国默克公司。除首付款计入了上半年的财报，后续还有高至 9000 万欧元的技术转移费、行权费、里程碑付款。默克还将向恒瑞医药支付高至两位数百分比的销售提成 [4] 。

图源：资料 4

那，恒瑞的这笔一次性的巨额收入，除了帮助缓解短期财务压力，能说明恒瑞转型成功了吗？一哥回归稳了吗？

这就还得看看其他研发的成果。

今年上半年，恒瑞共有 3 种创新药获批，已上市 1 类创新药增至 16 款；累计申请发明专利 2527 件，PCT 专利 691 件，拥有国内有效授权发明专利 585 件，欧美日等国外授权专利 705 件。

虽然 2021 年后恒瑞处于低谷期，但与公司惨淡的业绩和股价相反，创新药业务收入稳步攀升，过去 3 年分别为 52.07 亿元、81.16 亿元、106.37 亿元，占同期总营收的比例为 39.15%、38.15%、46.61%。

而面对更多钱能赚的海外市场，恒瑞也在上半年彰显了一回一哥风范。

创新药出海赚钱，一种直接的模式是「造船出海」，即本土药企自主在海外开展临床试验、申报上市，到海外自己打开市场。这个方式直接、赚了钱都是自己的，但却需要比较雄厚的家底和丰富的国际化经验。

当下中国药企出海都是探索阶段，因此绝大多数不是自己去卖药，而是卖的正在研究的新药「管线」，这通常被称作「借船出海」，即通过交易借合作伙伴的成熟平台完成开发和商业化。

而此时，恒瑞又拿出了「创新」范例。

5 月 16 日，恒瑞将 GLP-1 系列创新药授权给美国 Hercules 公司，总金额高达 60 亿美元，其中 1.1 亿美元的首付款预计下半年确认。