【行业•煤炭】吴杰：旺季低库存，优选动力煤

事项：13日板块涨幅居前（中信煤炭一级行业指数上涨2.07%），我们认为板块具备上涨的条件，整体估值偏低，叠加近期受旺季效应影响，动力煤价格回暖，带动板块整体出现反弹。

板块整体估值偏低。从已经披露的公司年报一季报情况可以看出，行业内公司业绩已经出现反转，按照2017年均价580元/吨估算，17年平均PE预计将回落至10-15倍。目前从股价表现来看，行业指数较2016年最低点仅上涨近30%，显著低于盈利改善幅度。目前在市场整体缺乏热点的情况下，煤炭股业绩稳健，估值偏低，投资价值凸显。

旺季效应显现，动力煤或受益。6月气温有提前升高迹象，进入旺季，水电仍然偏弱，电厂日耗出现显著回升（上周环比+6%），电厂及港口库存均显著下降，可用天数降至17天（较前周-2天），耗煤增加对煤价起到了支撑和提升作用。同时，从历史旺季煤价与股价表现来看，进入旺季，即使煤价不涨，股价也往往有所表现，因此我们认为，随着旺季效应显现，煤炭股将带来反弹行情。我们在上周观点中曾指出板块较难取得相对受益，但由于上周内蒙安检力度加大，虽然对月度产量影响不大，但从旬度产量影响显著，短期供给骤然收缩推升煤价，促使板块表现超预期。

盈利水平稳定，中报业绩向好。从煤价来看，二季度秦港5500大卡动力煤均价约可维持在605元/吨左右，较一季度均价仅下降3%，因此可以预期Q2板块内公司业绩不会出现显著下滑，大概率将维持在较高水平，业绩稳定提振信心。

投资建议：目前行业基本面有所好转，但全年看，依然为一次旺季反弹，短期可能还会持续，但并非反转。在无法论证需求好转和供给政策改变的前提下，我们更多关注国企改革和兼并整合的机会。建议关注：兖州煤业，西山煤电，中煤能源，陕西煤业，中国神华，新集能源，上海能源，蓝焰控股，潞安环能，瑞茂通，冀中能源，开滦股份，平煤股份，*ST郑煤。

风险提示：政策实施力度风险，去产能慢于预期。