炒股已死

2016年10月18日，华尔街日报头版发了一篇很有意思的文章，叫做《炒股已死》（The dying business of picking stocks）。

这篇文章让我感慨万千。大约四个月前，我开始开设知乎专栏（伍治坚证据主义），和大家分享一些投资和其他领域的观点看法。在这个专栏中，我发的第一篇文章就叫做：傻瓜才炒股（https://zhuanlan.zhihu.com/p/21469354?refer=wzjevidence)。该文章在我的微信公众号历史文章中也可以找到。

在这篇文章发布以后，我收到了很多朋友的鼓励和赞美，但也收到了不少冷嘲热讽，其中有不少来自于基金公司雇佣的水军。

但是我相信，这个世界上绝大多数人还是理智的。他们可以在网络上口无遮拦，满嘴跑火车。但是到了投资自己辛苦挣得的真金白银时，很多人才会真正拿出主人翁的精神，通过精打细算为自己选择最合适的投资策略。而我一向提倡的被动型指数投资策略，恰恰受到越来越多变聪明的投资者的青睐。

那么回到本文的主旨，为什么说“炒股已死”呢？这主要有以下几个原因。

首先，选股的专家们，即那些主动型基金经理，他们的收费太高。因此广大投资者们无法通过投资主动型基金来提高自己的回报。

在美国的基金行业中，主动型基金的平均费率大约为每年0.77%，而被动型指数基金的平均费率大约为每年0.1%。也就是说，主动型基金的费率大约为指数基金的8倍左右。基金的费率从投资者腰包里流出，进入基金经理们的口袋，因此费率越高，投资者回报越低。

如此高昂的收费，也导致投资主动型基金的投资者回报惨淡。截止2016年6月30日，在过去的25年中，美国所有的主动型股票公募基金只有20%左右战胜了指数基金（Vanguard 500 Index Fund）。换句话说，如果我们的投资者去选一支主动型基金进行投资，那么有差不多80%概率，他的回报会比简单的购买一个指数型基金得到的回报要更差。

有些朋友可能会不服气的指出，你这个说的只是市场平均情况。我认识一些非常出色的基金经理，他们每年都可以保持在表现最出色的10%的基金行列。投资这些基金是不是可以帮助我们投资者获得更好的回报呢？

很可惜的，天下没有这等免费午餐。

上图显示的是从2000年到2013年每一年晨星评选出的年度最佳基金经理的业绩，以及该经理在接下来两年的业绩。我们可以看到，这些明星基金经理的业绩没有丝毫的稳定性。一般来说他们成为炙手可热的年度最佳之后，在接下来的两年的业绩回报就一落千丈，甚至无法超过市场平均回报（标准普尔500指数）。也就是说，投资者如果跟着那些明星基金或者明星经理去投资，那么有很大的可能性会失望而归。

像这方面的证据我还可以列举很多，有兴趣的朋友可以去翻阅我的历史文章。但我也理解，有些朋友可能会觉得这些分析太过专业化了。绝大部分的投资者都不是来自于金融背景，因此要他们以比较专业的眼光去分析基金和选股，确实有些强人所难。

那么我们不妨分析一下市场上的那些大型机构对于这个问题的态度。像美国的养老机构和大学基金会之类的机构，是市场上的“聪明钱”。他们一般都有非常职业的研究队伍，在广大菜鸟投资者还没有意识到风吹草动之前，抢先一步做出更佳的选择。因此去研究这些“聪明人”的投资方法，对于我们个人投资者来说也有很大的价值。

据英国金融时报报道，美国第三大养老基金，CALSTRS（ California State Teachers’ Retirement System，加州退休教师基金会）宣布将从他们投资的主动型基金中撤走200亿美元。这和我倡导的“聪明的投资者不选主动基金“（https://zhuanlan.zhihu.com/p/21611248?refer=wzjevidence）的投资理念完全一致。

CALSTRS成立于1913年，截止2016年8月份的资金管理规模为1930亿美元。在接受金融时报采访时，CALSTRS的CEO，Jack Ehnes说：最好的提高你的投资回报的方法，是降低你的投资费率，而不是寻找更为出色的基金经理。

在我之前的历史文章中，我反复强调这个看似简单的道理。在五福资本的公司网站（http://www.woodsfordcapital.com/zh/philosophy）上，我提出投资者需要坚持三大原则。其中最重要的原则之一就是控制成本。

事实上，CALSTRS绝不是退出投资主动型基金的唯一的“聪明钱”。其他大型机构还有：美国阿拉斯加养老基金（Alaska Permanent Fund，管理规模550亿美元），丹麦最大的养老基金ATP，瑞典的养老基金AP2。他们都不约而同的宣布退出或者减少对于主动型基金的投资额度。

即使是主动型基金他们自己，也在进行变革。美国的富达集团（Fidelity）是世界上最大的主动型基金集团之一，曾经产生过诸如彼得林奇这样的“股神”。截止2016年9月，富达集团旗下规模最大的两只基金是：Fidelity Contra Fund (管理规模：1080亿美元），Fidelity 500 Index Fund （管理规模：1030亿美元）。也就是说，富达基金管理的被动型指数基金，其规模和它最成功的主动型基金规模相当。

投资者们显然也不是傻瓜。很多先知先觉的投资者早已看到了这个趋势，并在多年之前开始就加入了被动型投资的阵营。

比如上图显示，从2006年开始，每年投资主动型基金的投资者越来越少（上图黄线），而每年投资被动型指数基金的投资者越来越多（上图黑线）。这个现象在我的一篇历史文章《夕阳西下》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/21974663?refer=wzjevidence）中有详细的分析。

最后，让我用诺贝尔奖得主尤金法码教授的话来结束本文。法码说：在我看来，那些选股的所谓专家就像占星师一样，但我不想玷污占星师的名声。这句话其中的意味，留给广大朋友们去体会吧。

希望对大家有所帮助。