2024年公司经调整净利润同比增长27%，四季度业绩好于彭博预期。 2024年公司收入173.4亿元/+45.8%，归母净利润19.7亿元/+27.0%，经调整净利润27.9亿元/+26.7%。其中单Q4收入42.4亿元/+34.8%，归母净利润3.5亿元/+13.1%，经调整净利润6.6亿元/+36.8%，收入与经调整净利润均超彭博预期（+28.5%/+27.4%），净利润差距主要系当季度产生汇兑损失8600万及被投资方的亏损4200万影响。公司宣布拟每股派发股息0.18港元，估算对应分红率约20%，与上年基本一致。

GMV与收入增速差距主要来自价格扰动，公司积极收益管理改善佣金率。 2024Q4平台GMV为547亿元，同比增长2.2%，增速不及收入预计主要系行业价格影响（根据公开业绩会，Q4平台机票价格下降5-10%，酒店价格下降低个位数），量延续相对景气。其中机票佣金主要与票量挂钩，50%以上收入由辅营产品稳定贡献，火车票业务更注重收益管理；酒店量价均决定收入，公司去年下半年以来实施精准营销与收窄优惠券补贴，亦减少价格回落扰动。综合看，平台总佣金率稳定提升，2024Q4同环比增加1.9/0.9pct。业绩会上公司预计2025Q1 OTA业务增速为行业的2-3倍，住宿业务表现更佳。

重点关注平台ARPU值潜力，高贡献用户占比提升。微信流量仍然贡献基本盘，公司通过将更多优惠券资源分配至交叉销售环节以提升老用户购买频次；新获客层面2024年APP流量实现翻倍增长。从效果上看，2024年平台累计购买频率8.1次/+7.6%，每位用户平均收入（ARPU）达到73元/+44%，贡献100元以上的用户从2019年的7%提升至2024年的13%左右。同时，公司旅游生成式AI“程心”已经接入DeepSeek，重视改善用户体验。

2024年OTA经营利润率同比提升1.5pct，盈利水平有望进入上行通道。一方面OTA行业竞争格局稳定，上游酒店行业供过于求，从产业链上OTA生态位仍相对优势明显；另一方面，公司积极改善效率，微信端流量补贴趋于精细化，国际业务伴随规模扩张（2024年平台出境机票量增长130%、酒店量增长110%）已经逐步兼顾ROI改善。基于此，2024下半年公司核心OTA业务扭转上半年利润率受新业务投放拖累的态势，全年OTA经营利润率同比提升1.5pct。展望后续，考虑提升ARPU值战略方向下营销效率的进一步优化以及稳定人员的规模效应，我们预计公司核心OTA业务的利润率将持续提高。

风险提示

出行复苏不及预期，行业竞争加剧，新业务拖累加大。

投资建议

公司当前与腾讯、携程等战略股东合作稳定，有望持续受益于机酒行业在线化率以及下沉市场线上渗透率提升；考虑核心用户价值提升战略下营销效率持续优化，出境游业务兼顾效益与增长，整体盈利水平进入上行通道，目前估值具备较强性价比。

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国信社服团队

团队简介：19年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！

曾光： 国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

张鲁： 社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002

杨玉莹： 社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖 OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006

周瑛皓： 社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。

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