招商农林牧渔•周莎/雷轶：隆平高科（000998）—隆晶两优表现优异，业绩将迎爆发

种业乃农之所先，农业供给侧改革基调下，优质种子市占率将快速提升。隆平高科在经历了十年的研发沉淀后，商业化育种体系已初露锋芒，业绩即将迎来爆发。

隆晶两优表现优异，主业量利齐升

得益于隆两优、晶两优系列在异常天气下的优异表现，公司2016年实现收入22.99亿元，同增13.5%，扣非后归母净利润4.28亿元，同增18.39%。隆晶两优系列中“华占”产品定位较高，毛利率接近60%，其销量增加带动公司销售毛利率上升1.8个百分点至41.34%，而公司对隆晶两优母本的独占性更是防止竞争对手模仿、保障品种领先和业绩持续增长的核心竞争力。预计16-17销售季隆晶两优系列总销量将超过1400万公斤，隆两优华占和晶两优华占销量双双突破300万公斤。

目前我国杂交水稻种植面积大概2.5亿亩，市场空间约60亿（按出厂价），公司2016年水稻种子收入13.7亿，市占率22.8%。明星品种快速放量一般是在其推出后的3-5年，隆晶两优华占正处于快速放量期，叠加2016年公司获得国家审定的水稻品种达19个，占审定总数的28.78%，后期增长动力十足，预计2-3年后公司在杂交水稻种子领域的市占率有望提升至40%，年复合增长率达25%。

农业服务助力一季度业绩大增

随着我国农业向规模化、集约化种植方向发展，农业服务也迎来了前所未有的发展良机。种子供应商只有向综合农业服务解决方案提供商转变，才能提升品牌粘度，创造更大价值。2016年公司全面铺开农业服务体系建设，取得耕地修复发明专利12项、作物品种5个。2017Q1在农业服务项目结算确认收益和新品种推广上量、水稻种子销售增加共同影响下，公司实现收入8.19亿，同增24.83%，归母净利润2.31亿，同比大增47.79%。

盈利预测与估值：我们预计公司17-20年的归母净利润分别为7.9、10.0、12.8亿元，对应EPS为0.63/0.80/1.02元，给予2018年35-40倍PE得出目标价28-32元，较现价具有30%-49%的空间，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：天气异常影响制种，种子销售不达预期，宏观经济系统性风险。

以上内容均为报告摘要。

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