特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。
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1、全年业绩稳健增长，专升本学额扩张利好带动下预测未来20-22年净利润4.0/4.9/5.6亿元，同增18.3%/21.1%/13.9%，当前市值对应PE 9.5/7.9/6.9X。
2、率先布局在线教育，形成校园教育、在线教育协同发展。
事
件
：
公司公布FY19业绩，19年实现营业收入10.05亿元同增61.3%，在校生人数85,765人同增30.9%；归母净利润3.42亿元同增2.6%。
剔除汇兑亏损、购股权开支、收购云南滇池的认沽期权负债利息后经调整净溢利3.86亿元同增16%。进一步剔除投资澳洲成峰高教（持8.17%股权）所构成一次性股权投资损失660万、重庆电信职业技术学院坏账拨备1350万后利润4.06亿同增20%。
内生4校保持中高个位数增长，滇池等外延院校贡献业绩增量。
内生4校：
重庆人文科技学院
、
重庆工商大学派斯学院
、
重庆应用技术职业学院
及
内蒙古丰州职业学院（青城分院）
学费收入保持中高个位数增长。学生人数由去年同期36,824人增至43,092人同增17%，剔除派斯学院继续教育在校生，人数可比增速7%；学费基本保持不变，重庆本科在1.2-1.8万、专科在9000-9800元，内蒙古专科约7000元。
外延7校：
合计42,673人同增49%。18年12月并表
云南大学滇池学院
在校学生21,208人同增12%，学费稳定在1.6-2.45万，收入贡献增量3亿+；19年2月
山东曲阜远东学院
交由公司管理，并以51%净利润作为管理服务费；17年起自建的
乐陵民生高中
、
乐陵民生中专
以及管理的
乐陵中专
快速贡献招生。此外，17年12月并表的
重庆电信职业学院
和18年5月并表的
渤海实验学校
继续整合提升净利率，释放业绩增量。
率先布局在线教育，形成校园教育、在线教育协同发展。
19年10月正式托管广东明世在线、广东民生在线，截止19年底在线学生人数112,840人。20年3月以4.2亿收购TCL教育网100%股权，从而获得奥鹏教育50%股权和丝绸之路80%股权，截止19年底奥鹏教育提供服务的在线学历教育学生人数约115万人，TCL税后净利2324万，后续也将并表贡献利润。国家政策鼓励在线教育发展，这一市场潜力很大，未来公司也将进一步践行“校园教育+在线教育”融合发展的战略。
并购项目逐步落地，外延增长可期。
截至
FY19
公司在手资金
14.1
亿，有息负债
6.5
亿，净现金
7.6
亿。
公司已获工商银行
100
亿基准利率低息授信，未来扩张资金实力较为充足，财务状况仍较为健康。
目前还未完成收购
/
在建的标的包括：
1
）南昌职业学院，全国首批
15
家职业本科试点之
一，刚升本成功，在校生人数约
11,300
人，本
/
专科学费
1.85-2.25/1.2
万，未来有望在职业本科阶段实现较快速增长；
2
）安徽文达信息工程学院，在校生人数约
10,600
人，本
/
专科学费
1.4-1.5
万
/8600
元。
不考虑南昌职业学院、安徽文达并表，按山东曲阜51%净利润作为管理费计算，
我们预计公司FY20-22营业收入11.77/13.75/15.46亿元，同增17.1% /16.8% /12.4%，归母净利4.04/4.89/5.57亿元，同增18.3%/21.1%/13.9%，当前市值对应PE 9.5/7.9/6.9X。考虑公司稳健的内生增长叠加新并购项目陆续贡献业绩，当前时点维持“买入”评级。
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买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
