【招商煤炭|中报点评】山煤国际——贸易大幅减亏，关注异质结项目进展（2019-08-26）

招商煤炭 · 公众号 · 股市 · 2019-08-27 08:23

正文

事件：

公司发布2019年中报，报告期内实现营业收入198.2亿元，同比下降3.9%；实现归母净利5.1亿元，对应EPS为0.26元/股，同比增长52.9%；其中归母净利5.7亿元，同比增长70.1%。经营型现金流11.9亿，同比增长53.7% 。

点评:

1. 收购致产量大增，自产煤盈利显著改善。 2019H 公司原煤产量达到 1830 万吨，同比大增 50.9% （ Q3 收购河曲露天），按可比口径同比增加 8.5% 。测算 2019H 公司自产煤综合售价为 359 元 / 吨，同比下降 3.5% ，除动力煤市场偏弱运行外，售价较低的河曲露天矿拉低综合售价；成本方面，虽费用端因为销售模式改变等因素有所增加，但河曲露天矿拉低整体生产成本，自产煤完全成本达到 244 元 / 吨，同比微降 3.1% 。测算吨煤净利为 86 元，同比下降 4 元；煤炭板块实现盈利 15.1 亿元，贡献归母净利 7.9 亿元，同比增长 22% （公司并未披露可比口径的净利）。

2. 贸易亏损已大幅降低，后续仍在剥离。 测算贸易板块亏损 2.8 亿元，同比减亏 0.8 亿元，推测应是去年末将 5 家经营不善子公司 100% 股权转让给控股子公司（ 51% ），从而减轻对归母净利的拖累。 7 月 1 日公司已完成旗下 6 家贸易子公司及 5 家孙公司（去年末转移至控股子公司旗下）部分股权转让（各 11 元），因净资产为负，转让可带来合计 17.7 亿转让收益。若按 2018 经营情况计算，每年可减亏 6.0 亿元，对公司业绩的拖累大幅减少。

3. 盈利预测及投资评级。 预计公司 2019-2021 年公司 EPS 为 0.57/0.64/0.76 元 / 股，同比变化 414.9%/11.5%/20.3% 。当前煤炭市场偏弱运行，而公司出色的成本管控能力依然能使自产煤业务维持较好盈利。今年以来山西国改加速推进，在发展非煤高新技术产业的要求下，各大煤企掀起能源革命。公司前期已公告将与钧石能源共同投资异质结电池生产项目。从长远看，传统能源和新能源双轮驱动，有助于公司抵御煤炭行业周期波动，提升综合竞争实力。建议继续关注合作进展，维持“强烈推荐 -A ”评级。