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重温经典
——著名投资人、喜马拉雅资本创始人李录先生在北大光华价值投资课程十周年沙龙上作了题为《全球价值投资与时代》的主旨演讲。（摘录）
1：我们持有比亚迪已经22年。在这22年里，它的股票至少有七八次下跌了50%以上，有一次甚至跌了80%。每次股价大幅下跌，都会考验你的能力圈的边界的真实性。你是不是真的懂？是否真的知道它的价值是什么？它创造了多少价值？在某一年，比亚迪创造的价值可能是增加的，但股票却跌了70%。这个时候才真正地考验你是否拥有能力圈，只有触摸到边界，才能确认这个圈是否存在。在我们持有的这段时间里，比亚迪的销售额从十亿元增长到近一万亿元人民币，且尚未封顶，仍然在增长，仍然在创造价值。这就是投资的有趣之处。
2：股票市场确实非常考验人性。如果你对投资标的不理解，迟早会在某一刻被市场打败。所以真正明白很重要，要不断地加深和拓展自己的能力圈，坚持终身学习。所以我刚才在演讲的最后和大家分享，芒格先生在99岁时买入了一只股票，而他对这只股票所在的行业已经研究了至少六七十年。重要的是，你的能力确实是可以复利式增长的。所以年轻时，可以从简单的做起，比如先买最便宜的股票。因为只有价格足够便宜，你才能安心地长期持有，从而有充裕的时间去理解企业和生意。在理解企业的情况下，再去拥有那些真正优秀的公司。长期持有的前提是真正理解，而不是为了长期持有而长期持有。价值投资的核心是理解价值，支付的是价格，购买的是价值，最好去买那种能够不断增长的价值，至少要买在远远低于价值的价格上。能力圈要一点点建立，不必着急。
3：价值投资其实就是四个方面：1）股票实际上是企业的所有权。2）交易市场的存在是为你服务的而不是来指导你的。3）投资主要是预测未来，而未来又不可预测，得到的主要是概率，所以需要有一些安全边际。4）通过长期学习建立一个属于自己的能力圈，然后在能力圈范围之内去投资。
4：我再把这六条价值投资的基本理念重复一下：1）股票不仅是一张可交易的纸，它代表了公司的一部分所有权。2）市场先生提供给价值投资人的是服务，而非指导。3）投资必须要有充足的安全边际。4）投资人要明确自己的能力圈。5）去有鱼的地方钓鱼。6）财富是经济体中的购买力占比。
价值投资的目标是在最具活力的经济体中，持有最有活力的公司的股份，来保持和增长财富。
群友交流：
@john董
：对于第一点我觉得有误区，小股东很难代表有所有权。除非大股东跟小股东利益一致，体现在大股东肯大幅度分红，没有体外资产，肯回购注销，公司治理非常规范，否则小股东那些股权是任人鱼肉的，被侵犯利益的风险很大。
@RAY哥
：是啊，所以选择公司就尽量找这样的公司。腾讯、苹果可以算吧。
@天山龙江
：最后一条可以说是李录持有比亚迪22年的感悟，比亚迪营收从十亿元增长到10000亿，随着新能源汽车产业的壮大，比亚迪也成长为万亿市值的企业。李录说价值投资的目标是在最具活力的经济体中，持有最具活力的公司股份，来保持和增长财富。那么，在当下的中国，半导体产业算不算呢？
（2）
12月24日
看到王文总20241209的交流纪要，特别是这一段：我在过去的5年的时间里，你们可以看到，其实我们有200%的超额收益，我们抄了5次底，抄了煤炭、美的格力白色家电、券商、移动运营商，腾讯，抄了五次底。那么我们为什么抄了五次底，大家想想，就是因为我们的认知是很宽的，我不是只会一个。王文总特别强调：你的认知一定要宽，你要在认知上下功夫，如果你就会一个，比如说你就买了茅台，如果你做基金行业，连续跌了八年，2008~2016年，你觉得你的基金持有人能受得了吗？要学会加宽自己的认知面，做好资产配置。
想想我自己，在2019年到2021年十大战略级标的做的非常成功，但由于自己的认知有限，当时只把目光放在净利润高速增长的企业上面，而忽视了对中药、核电、家电等低增长高分红企业的研究，甚至当时错误的认为净利润低速增长的企业没有投资价值，从而错失了很多的投资机会。同时也因为当时的目光一直锁定在高景气高成长企业上面，在CRO、医疗、东财等赚了钱以后高位减下来的资金买了以芯片股为代表的科技股，错把周期当成了成长，结果遭遇了大幅回撤。这几年如果你没有切换，一直都在医疗上面，不管是持有基金还是个股都是很惨的。如果能在2021年甚2022年的时候懂得高股息的投资价值完成切换那就完美了。所以我非常认可王文总的说法，要通过不断的学习，来拓宽自己的认知边界。
咱们这个市场还是非常残酷的，能够长牛的板块和个股是非常少的，我觉得还是要多了解一些板块和个股，以便进行切换和资产配置。如果你不懂，随便乱切换，那肯定会更糟糕，所以一定要在自己的认知范围内。资产配置说来容易，但也不是什么人都能做的，所以还是要不断的学习来提高自己的认知水平，做好正确的资产配置。你看看医疗ETF基金和红利低波ETF的月K线，都在A股，相关性强吗？所以也不用完全对A股悲观失望，很多东西只是你之前并不了解。
群友交流：
@价值投资卷毛哥
：现在人人喊红利低波，都知道它的好，是否意味着两者（红利低波和医疗）又到了互换的时候？
@攻城狮
：底层逻辑不太一样。红利指数长期确实很牛，跟阶段性没啥关系。
@天山龙江
：老是以博弈的思维来思考问题，肯定是做不好投资的。一个东西值不值得投资？并不是说你肉眼看上去是高了还是低了，而是要具体分析，不然怎么会有股票跌99%，而有的股票涨上百倍甚至上千倍呢？涨三五倍你就觉得高了，那涨三五十倍怎么办呢？我记得谁说过红利ETF是20年涨了20倍的指数，还是要用长远的眼光来看待问题。
@两个目标
：红利在19年的时候很不好，资产好坏都是比较出来，就是这几年熊市，大家都去高股息了。
@john董
：红利是策略，里面行业分散，有银行保险电力高速公路等等，可以看做高股息资产配置的一类。
@价值投资卷毛哥
：红利低波从最近五年来说，是长牛慢牛，但如果在2019年到2021年两年时间里，还是医疗ETF走得好，从概念来说，红利低波肯定还会慢牛走下去（原因是国债收益率持续走低，30年国债都破2了），但是医疗ETF接下去跑赢红利低波的概率会大一点。
@Tonyzhai
：等大家都不讨论这个时候，买入。我现在空仓，我是十一后第一天清掉的，我可以等半年或者一年。
@攻城狮
：怎么说呢，红利低波指数不适合博弈思维。等你发现它跌下去的时候，其他的跌的更狠。它本身就具备高抛低吸、还有高股息支撑。国庆后那天属于极端非理性，这种时候指数我也清了。
@Tonyzhai
：要能熬，真是太重要了，我们公司在东财底部的时候熬的太难受了，但是拿住了，然后涨起来就一把，其实波动不是坏事，但是本质就是要选好公司，然后底部要熬，顶部要跑。按理来说波动是增厚收益，而不是减少，如果跟着市场走，会不断的削薄收益，A股就4个字：熬+别跟风。
@智勇
：等我退休不想干了，找个美指双位数调整的机会，我就大部分资金定投标普500，懒得折腾。我之前用数据建模测算过一个类似桥水的全天候模型（数据用的是过去30年的数据，跨越了几次牛熊，别用国内的，不准，qqq，voo这些才行。），大概标普和纳指指数基金各配置40%，美国长期国债和黄金ETF各配置10%，长期持有波动率比较低，可以跨越牛熊，长期大概年化大概在10%。
@john董
：这个办法靠谱。
@熙
：刘总的这种配置是可以有效降低波动，体感更好，然后想要高收益的还是全仓纳指指数。买纳指的唯一风险就是中美开战，没收中国资产，其他我觉得在收益率、稳定性上面是绝对OK的。
@智勇
：适合低风险退休养老配置。老巴自己多次说，普通人最好的投资就是定投标普。现在肯定高位，都说等指数双位数调整再定投。美股今年这波是靠AI带起来的，一旦英伟达这些增速下降，市场预期一变，总会调整。
（3）
12月25日
今天看到一个短视频说：绝大多数人认为只要能看得准就能赚钱，所以普通投资者会想尽一切办法提高分析能力，但真相是：
投资赚钱的核心靠的不是分析能力，而是把分析和实践形成一个完美的闭环。
只有强大的分析能力，但是实践漏洞百出，那一样赚不到钱，甚至会赔更多。股市赚钱的秘密，是在管控风险的前提下，尽可能的利用对你有利的大盘环境。去利用对你有利的产业，去利用对你有利的个股，前提是潜在风险要得到有效的管控。大家同意这种说法吗？
我个人还是挺认同的，我一直说投研和交易是两回事儿，先通过投研把好公司选出来，长期的跟踪，选择合适的买卖点。并不是听到一个好公司，马上就不顾一切的冲进去，这是不对的，好公司还要好价格，好公司还要好买点。从价值投资的角度讲，我们要去计算一家公司的内在价值，当现在的价格远远低于内在价值的时候才出手，但往往估值特别低的时候，都是成交极其低迷的时候，一般人都熬不住，很多人包括我自己，一般都是等股价有了一定的起色之后，比如说明显的放量上攻之后才开始考虑介入，这时候估值肯定是不便宜了。比如说我们前一段时间说的焦点科技，我们说的时候股价大概在44块钱左右，当时股价已经从底部22块起来翻倍了，之后连续两天股价继续大涨，好多人忍不住就冲进去了，以为还能接着大涨，没想到就开始连续回调，到今天最低跌到40.2元，也就是到了12月5日涨停大阳线的根部位置。之前我分享的时候就说因为有2023年6月历史前高密集成交区大量的套牢盘需要解放，那么肯定要在这个位置震荡，震荡强弱的一个关键观察点就是12月5号这根涨停大阳线，所以说这一段时间的走势一直在我的预期之内。我目前除了基本面的分析，观察一只股票的走势，最常看的就是两种形态，也是最容易识别的两种形态，涨停和周线级别的历史前高密集套牢区，焦点科技就是比较典型的案例。大家可以结合技术走势看一下。除了技术上的支撑外，从基本面上看，焦点科技这几年赚的钱基本上全部用来分红，公司今年的净利润应该有4.5亿左右，即使不全分，目前130亿市值对应的股息率大概是3%左右，我觉得股价也应该会在目前的位置稳住。
（4）
12月26日
我个人是2021年开始关注芯片半导体行业的投资，总体上是做的比较差的，我自己的一句话概括就是：错把周期当成长！科技行业，特别是芯片半导体行业有非常强的周期性，不要觉得现在的公司有百分之四五十甚至100%的高成长，然后就能线性的往下推，未来也有这么高的增长，实际上可能遇到行业周期下行的时候，这些公司的业绩会持续大幅的下滑，有的甚至会变成亏损。
科技股也不能简单的用市盈率的高低来估值，用巴芒式自由现金流的那些投资方法来投资科技股是非常有问题的。即使同样是半导体行业，不同的细分方向，周期也是不一样的，比如说半导体设备、制造、消费电子、模拟芯片、功率半导体等。
科技股是很难预测的，所以不能用巴芒式的价值投资方法来估值，巴菲特基本上也不投资科技股。巴菲特说，科技是一个非常大的行业，如果能成为一个真正的专家的话，也能找到很多的投资机会，所以在我这里我将科技股统一划为“风险投资”。
科技股很难，但并不意味着没有人能做好，比如说像《高增长科技股投资法》里的作者25年就专注科技股的投资，咱们群里也有很多人长期专注科技股的投资，也有人做的很好的。如果觉得科技股看不懂，你就放弃，简单一点，没有必要死磕。我自己从2021年到现在研究科技股，在慢慢的摸索，看到底怎么样子去估值和寻找买卖点？
（5）
12月27日
今年还剩最后两个交易日，看一下咱们的10+3组合，今年至今平均涨幅25.48%，低波红利指数是上涨22.87%。我们的10+3组合的初衷是希望通过选择业绩增速在10%以上叠加分红在3%以上的个股实现年化15%以上的收益，看来今年完成了目标。明年10+3组合基本不会变，要变的话就是看有没有其他符合要求的公司，目前这些如果业绩增速符合要求，还会继续保留。
10+3组合投资选股基本思维模式：股息率=（净利润*分红率）/市值。如果一家公司盈利稳定，分红率保持稳定，假定每年的股息率都在3.5%左右，假定公司的净利润每年能够增长15%，那么市值也会相应的向上提升15%，典型的一个例子就是羚锐制药。在这种情况下，你每年可以获得3.5%的股息回报，然后还有15%的成长，综合回报大概就有18%了。羚锐制药2019年到2023年年报分红的股息率都在3%以上。五次年报分红，股价也是稳稳的向上。净利润差不多是五年一倍，而最近五年年报分红的时候的市盈率，基本上都是在20倍附近。20倍的市盈率，70%的分红率，股息率差不多就是3.5%。怕风险又想稳稳的赚钱，我觉得这种选股模式最合适。
群友交流：
@CHARLIE STAR
：难点在于当下如何相信未来十年公司业绩是保持10%的收入增长。
@天山龙江
：只能根据自己的认知和经验判断了，投资很多时候本来就是大胆假设，小心求证，没有那么100%确定的事情。
@建军
：投资主要还是看能不能看懂本质看懂未来。回头看好公司好价格一定是伴随着一定危机出现的。以茅台为例，2008年股灾的时候，茅台大跌，很多投资者在等更低的价格，等来等去机会错过了，于是暗暗发誓，下次再有这种情况对好公司不能太贪，跌出不多就买了；到了2013年，茅台有大跌，当初打算趁低买的人又不敢买了，为什么？这次大跌的理由不一样了，这次是塑化剂和八项规定，以后谁还喝茅台？这次茅台又大跌，这次理由又不一样了。这次是经济发展速度慢下来了，商务宴请少了，未来还能那么高速吗？总之，每次不一样。我们以现金流来看公司价值，但增速是决定价值的主要因素，当然企业的存续期也同样重要。
@悦快乐
：人生不可能每次投资都获得成功，所以失败的投资，本身就是投资行业的成本。我们知道任何行业都有成本，如果投资每次都能成功，那就完全违背了科学。
@志中
：投资要看清本质。什么是本质？个人愚见，本质应当是稳定增长的需求和深厚的护城河，需要分析供求关系，供小于求或者供求相当，同时又有别人无法轻易进入的垄断门槛，这样才能保证长期获益。
@粟渺
：赚钱是真难。原以为疫情过去能会好转，结果更艰难了。如何练好内功，提升价值认知，做好仓位管理，优化框架还是很重要的。
@天山龙江
：确实，宏观不乐观，只有结构性机会。我看在我关注的那些公司当中，走势相对比较强的都是业绩比较好，有明显的增长点的，其他的普遍都比较低迷。比如说股价强势的东鹏饮料、安克创新、一个是第二成长曲线爆发，另外一个是品牌出海。看来看去还得有相对确定性的增长，如果增长前景不明朗，或者业绩低迷每况愈下，往往股价表现就是弱。在我关注的那些芯片半导体企业当中，情况也是类似，业绩优先恢复的，业绩增速猛的，往往股价表现也强势。
@碧海蓝天
：价值发掘也是价值投资，二级市场一定是先知先觉者吃肉，后知后觉者买单。
@天山龙江
：其实我觉得价值投资也是一个挺宽泛的概念，就说成长股投资现在公认也属于价值投资的范畴，但是被认可也经历了一个漫长的过程，1957年美股的投资大师菲雪就写了一本书《如何投资成长股》，好像到30多年后，成长股投资才被接纳为价值投资俱乐部，好像是哥伦比亚大学的价值投资课程。
（6）
12月29日
与基准公司的比较的前面两张表上的公司基本上都是按股息率的高低排序的，基本上也是股息率越高的年内涨幅为正的概率也越高。第一张表中12家公司：只有贵州茅台和迈瑞医疗两只大白马年内涨幅为负，贵州茅台的静态市盈率为25.7倍，迈瑞医疗的静态市盈率为27倍，看三季报扣非净利润增速贵州茅台为15%，迈瑞医疗为7.75%，白酒行业处于下行期，我看好多人对贵州茅台未来十年的净利润的复合增速估计在10%左右，如果按一家公司未来十年累计创造的自由现金流作为内在价值的话，目前贵州茅台估值还是偏贵的，所以今年涨幅为负也是可以理解。迈瑞医疗也是类似，如净利润的增速只是个位数的话，很难维持目前27倍的估值。
