从山丘，到平原

2、具体来看，6月固投累计同比3.8%，增速较5月小幅下降0.2pct，但考虑到PPI下滑幅度更大，固投的实际增速其实是抬升的。

3、从很边际的角度来看，投资的三项都不算弱：

1）如果扣掉价格因素的话，只有地产投资是下滑的，制造业投资和基建投资都在加快；

2）如果看实际物量口径的当月同比，地产投资比上个月略有加快，且从今年年初以来，这个口径的数据就处于一个上升的轨道之内。

4、当然值得琢磨的是基建和地产：

1）基建的加快比较令人意外，原因是政府系融资在不断减速，从6月的财政存款表现看（同比负增长10.4%），应该是消耗了部分存量财政，这个的持续性还待考证；

2）地产的销售尚处欲稳未稳的状态，但地产投资的表现好于地产销售，应是大量资金被挤向竣工端所致，虽然这个倾斜消磨了一些施工面积，但还能支撑后续一段时间的投资加快。

5、虽然这些积极因素非良性，但毕竟能支撑一段时间的基本面稳定，加之PPI后续大概率企稳，预期和基本面可能相互叠加，使得经济明显变平。

6、但消费仍然是个减分项，6月社零同比3.1%，较5月显著下滑；两年复合增速3.1%，较5月基本持平。从单月同比增速去看，下降比较多的品类是汽车、通讯器材、金银珠宝，这三类消费品的共同特征是高价可选，其增速的快速回落也显示出国内需求仍有待进一步的提振。