2018年A股潜在风险在哪里？

上周的周报中，我们和大家阐述了A股增量资金最大的源头：海外机构加大对于中国资本市场的配置。在这个大背景下，A股的估值体系出现了海外化特征。我们也从这个角度给大家推荐了金融板块的投资机会。事实上早在去年年底，金融板块一直是各大券商策略分析师最看好的行业。而结果也不出意外，今年银行指数涨幅13.8%，远超上证指数的8.3%涨幅。

过去一周对于A股最重要的一件事当然是刘鹤在达沃斯论坛发言。 作为高层的顶级智囊，刘鹤的发言给我们指明了中国经济长期发展的方向。二十年前时，刘鹤就提出中国长期高增长仍然可持续。当时刚刚经历了东南亚金融危机，许多人并不认同。刘鹤的论据来自于全面推动城镇化，当时29%的城镇化率远低于50%的工业化率。此次达沃斯论坛，刘鹤强调的是经济质量。未来大的经济总要求就是把高增长转为高质量。中国的人均收入要从8000美元迈向1万美元，总量增长带来的边际效益已经不明显，结构优化变得更加重要。去杠杆接近尾声后，需要通过降低融资成本来推动新一轮发展，货币接下来可能继续宽松。从刘鹤的发言中我们发现， 未来长期经济将保持一个高质量的增长，跨越中等收入陷阱成为比经济增速更重要的任务，一个A股的长期牛市可能就在眼前。

那么2018年市场的风险因素在哪里？我们认为主要来自两个方面，盈利和通胀。 许多人都知道“春季躁动”，但后面半句是“四月决断”。背后的意思是，每年的开年到4月由于缺乏宏观和盈利的数据，企业基本面情况难以证伪，市场有望保持强劲的情绪。但是到了4月份我们会看到第一份关于2018年的季报数据，这时候就能证明企业基本面是否能维持较高的景气度。特别是过去一年周期性行业整体估值都获得了提升，这些企业最大的不确定性是盈利能否长期维持高位。比如钢铁、煤炭、水泥、有色等行业的一季度盈利能否持平。一旦盈利低于预期，对于市场将带来较大的杀伤力。另一个风险来自通胀。此次全球股市进入低波动牛市，背后也是通胀水平维持在低位。但是伴随着美元的走弱，以及原油价格的走强，未来通胀可能超出市场预期，这也会给市场带来更高的波动。无论牛熊，一旦波动率上来，往往代表着股市开始转向。

更重要的是，2017年以来大幅上涨的蓝筹白马股，过去的波动率都是很低，常常被作为类现金资产得到配置。现在这些蓝筹白马股向上的波动开始增加，工商银行，贵州茅台都能单日涨幅达到6-8%。那么未来是否他们的向下波动也会出现。既然工商银行能够单日上涨6%，也可能出现单日下跌6%的局面。历史上看，以低波动和绝对收益为目标的私募基金仓位都不敢太高。但是截至到2017年底，他们整体仓位差不多在90%以上，就是通过配置这些蓝筹白马股实现了规模、收益和波动率三个不可能的三角。未来一旦这些白马股开始下跌，私募基金的高仓位可能会带来趋势的加强。而这所有的催化剂，都将来做通胀的抬头。

整体而言， 每年的2月都是A股全年正收益概率最高的月份。未来一个月大概率A股依然取得上涨，只是我们会更加需要思考风险点来自哪些因素。盈利和通胀是最有可能触发市场调整的因素，而时间点可能出现在3-4月。

扫码下载进门财经