【申万宏源轻工】喜临门（603008）2019年中报点评——主业稳健增长，业绩重回正轨

公司公告2019年半年报，家居主业增长稳健，符合我们预期：

2019 年上半年实现收入20.42亿元，同比增长10.8%； 实现归母净利1.53亿元，同比增长24.6%； 扣非归母净利1.40亿元，同比增长29.2%；经营性现金流量净额2.08亿元，同比增长193.4%，大幅改善。其中19Q2单季实现收入12.03亿元，同比增长25.9%；归母净利1.3亿元，同比增长86.6%。

公司主业： 专注发展床垫主业，积极推进全渠道销售网略建设。

公司近年来持续加大自主品牌业务的投入，我们估计19H1收入增速约5%-10%： 1）渠道持续拓展加密。 截至19H1已有喜临门专卖店2149家，对比2018年末净增加129家。 2）积极推进分销业务。 目前已成功拓展分销网点超过2000家，支撑喜临门主品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉，深挖我国床垫渗透率提升空间。 3）积极探索线上线下融合，家居新零售模式。 公司与JD. Home合作，并开设2家线下体验店（分别位于杭州来福士和七宝杨柳郡），利用线上线下互相导流，带来床垫消费新体验。 4）精准营销，推进年度促销活动。 2018年公司花费1.7亿元用于CCTV广告投放，2019年公司将广告宣传费大幅减少（同比减少5913万元），转而用于精准落地活动（销售渠道费用同比增加3656万元），2019上半年公司共举行大促活动终端支持落地活动200多场。

代工业务： 凭借越南+泰国两大海外工厂，积极应对中美贸易摩擦。

公司代工业务主要客户包括宜家亚太、宜得利、尚品宅配、宜家北美等，预计19H1代工业务增速在5%-10%左右。目前美国对部分自中国进口的床垫加征25%的关税，且美国商务部对进口自中国的床垫可能进一步加征反倾销关税（仅为初裁结果，可能最早于19年12月1日执行）。公司出口美国业务部分占比不高，对公司整体影响较小；且早在2018年8月和2019年4月分别在泰国和越南设立子公司并建设工厂，专门承接海外订单，有效规避贸易壁垒。预计未来出口份额将加速向具备海外产能的龙头企业转移，客观上进一步推动床垫行业整合。

外延促进沙发品类增长，布局全部软体家具，完善品牌梯度。

公司2017年收购嘉兴米兰映像51%股权，米兰映像拥有自主中高端沙发品牌：M&D Milano & design全皮产品和M&D Casaitalia半皮产品，并独家代理Chateau d'Ax（夏图）高端沙发产品。截至19H1已有门店359家，上半年净开店28家。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一，在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上，进一步延展产品品类，以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现公司产品的高端产品补充。

影视业务有所回暖。

19H1影视业务贡献收入7663.85万元，净利润3870.36万元。公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视，有望在未来上映并贡献收入。此外，《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立70周年推荐播出参考剧目名单》。影视业务应收账款也有所边际改善，账龄在1年以内的应收账款占比从13.4%提升至27.9%，账龄在2年以上的比例从41.7%下降至38.6%。晟喜华视董事长也基于对公司业绩的信心进行增持，目前持有喜临门股票1377.29万股（占总股本3.49%）。

专精床垫主业，品牌力+渠道力促进自主品牌维持高速； 海外产线布局，利用泰国+越南资源优势深化发展国外业务；内外部利益绑定长期信心十足。

自主品牌业务开店加速渠道拓展，强化品牌建设。 多品类扩张，依托米兰映像补充中高端产品，完善产品梯度。海内外客群持续拓展，外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股（13.85元），供应商与加盟商持股（18.43元），2017年股权激励计划，长效授予促进团队凝聚力，具备安全边际；晟喜华视董事长大比例增持彰显信心。我们维持公司2019-2020年EPS为0.89元、1.04元，新增2021年EPS为1.23元的盈利预测，目前股价（10.68元/股）对应PE分别为12倍、10倍和9倍，维持买入。

【申万宏源轻工造纸团队联系方式】