2018年1-11月，全行业叉车销量55.57万台，同比增长21.9%，虽然11月单月销量增速略有下滑，但增幅仍在10%以上。根据产业链调研了解，12月叉车行业销量将有5%左右的增长，预计全年叉车销量59万台，继续创历史新高。这其中增长最快的是二三类电动仓储车辆，我们预计随着自动化物流投资的持续，二三类车19年还将维持较高的增长，需求端稳步向上。在成本端，叉车制造成本中原材料占90%左右，19年假设钢材等原材料价格下行，叉车产品利润率会有明显修复。由于叉车企业普遍净利润率较低，我们预计成本下行带来的利润弹性较大，预计杭叉19年净利润6.73亿元，对应PE 11倍，给予强烈推荐。
杭叉集团2018年叉车销量超12.5万辆，二三类车增长最快。
2018年，预计杭叉集团叉车销量超12.5万台，同比增长20%左右，其中二三类车销量增长70%，四五类内燃车销量同比增长10%。全年叉车整体销量与安徽合力接近。
杭叉、合力在大吨位高单价叉车上占有率较高。
在吨位普遍较大的四五内燃车领域，杭叉合力两者销量市占率约68%，在电动平衡重式领域（一类车），杭叉合力市占率约50%，在二三类车领域，两家由于起步较晚，市占率不足30%。但二三类叉车普遍单价较低，在1万元上下，故两家龙头公司收入市占率明显高于销量市占率。
18
年出口增长
30%
，欧盟继续为最大市场。
18年外销销量同比增长30%，销售主要地区包括欧盟，东南亚和南美市场，其中欧盟占比超50%，在海外的市占率进一步提升，在18年成立北美子公司后，将继续拓展北美市场。目前国产叉车价格普遍是海外丰田、林德等品牌的50%左右，性价比优势明显。
电动叉车产能已达
5
万台，与宁德时代成立叉车合资公司。
公司IPO募投项目已经达产，目前电动叉车产能已达5万台，内燃叉车产能约10万台，总产能已达15万台。目前电动叉车仍以铅酸电池为主，锂电池叉车占比仍然较小，不足5%，但公司2018年与锂电池龙头宁德时代成立合资公司，开发XC系列高端电动叉车，预计杭叉未来将引领国内电动叉车行业。
19
年成本端或将下行，利润率弹性较大。
叉车制造成本中，90%是材料成本，而这其中占比最大的就是钢材，根据我们的历史数据回测，发现叉车企业利润率的变动与提前两季的钢材价格变动高度相关。假设19年一季度钢材成本下降10%，则根据回测结果，三季度叉车企业毛利率有可能增长2.5%，由于叉车企业普遍利润率较低，在6-8%左右。故毛利率的提升对于净利润率弹性较大。
业绩预测及投资建议。
我们预计叉车行业2019年增速有所放缓，但整体仍呈增长趋势，杭叉集团2019年市占率将稳中有升，预计全年收入86亿元，归母净利润6.73亿元，对应2019年PE 11.3倍，上调至强烈推荐。
风险提示：制造业投资不景气致叉车销量低迷，原材料价格上涨。
分析师承诺
：
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
刘荣，招商证券机械行业首席分析师，研发中心执行董事，曾就职于大鹏证券、长城证券研究所。7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名,三年第二名，两年第五名。连续5年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。2012、2013年福布斯中国最佳分析师50强。2017年新财富、金牛最佳分析师第五名、第三名。
团队介绍
首席分析师：刘荣
机械分析师：诸凯
机械分析师：吴丹
机械分析师：时文博
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
