专栏名称: 扑克财经Club

点击关注，免费参加【扑克财经App系列公开课】。保持关注，更多精彩且有意义的活动等着你，更多内容请下载扑克财经App。

帕丁顿宏观投资：长期风险溢价+分散化+尾部风险对冲（案例与方法）

扑克财经Club · 公众号 · · 2019-08-14 19:59

正文

福利：联系扑克小公举（id:puoke002）申请成为扑克财经App智咖；关注公众号引一汪活水（id:puokebaijia）获得大宗商品/投资交易领域更多干货。

文 | 帕丁顿宏观，扑克财经APP智咖，帕丁顿宏观对冲交易圈圈主

长期宏观投资框架简介

长期风险溢价+分散化+尾部风险对冲

收益来源：通过承担风险获取风险溢价，做时间的朋友，实现长期复利增长（注：金融市场基本不存在“稳赚不赔”的投资）。
风险效率：通过有效的多维度分散可以降低投资组合的波动率，优化风险使用效率（分散不代表降低收益，有利于提高单位风险的回报效用）。
尾部对冲： 08年金融危机的经验“最需要分散的时候，分散往往会失效，系统性风险无法分散”，尾部风险对冲手段的叠加可以有效免疫投资组合的重大尾部风险。尾部风险对冲的实现手段主要分为2类： 1. 转移风险 - 保险类手段（买期权、买保险等），成本高昂，费用定价已高度反映风险水平（越需要的时候越贵）； 2.购买负相关资产 - 直接蚕食抵消持有资产的收益。新型对冲手段：利用对冲资产的动态相关性实现无成本对冲（甚至可以提供显著收益），后文介绍该理念。

长期宏观投资的收益来源

长期风险溢价

风险溢价：通过承担投资风险而获得的投资补偿累积。金融市场效率越高，标的定价越能反映交易标的物的风险状态，其中包括当下风险及金融市场参与群体对该标的物未来的风险认知。

各类风险资产理论溢价来源的简单介绍：

各类风险资产的实证溢价情况的简单举例：

中国股市和国债的实证溢价简示：

说明：相应期货工具推出的历史时段（所幸样本期涵盖不少市场风险事件），中国股市和债市仍能提供正收益

中国商品期货市场的实证溢价情况简示：

说明：取相应期货品种自推出以来的交易历史（所幸两个案例品种均穿越牛熊市场环境）

做多铁矿石实现了非常显著的期限结构正收益（做空则为负收益）；做空橡胶实现了非常显著的期限结构正收益（做多则为负收益）。

延伸提示：投资角度，应尽可能避免做空配置铁矿石，应尽可能避免做多配置橡胶。

管理投资组合波动率

坚持分散化，持续推进分散化

多维度分散化：

关于“分散化”作用的概念演示：

资产市场常见的“分散化”跨度：

危机时刻的分散化失效举例：无明显相关 --> 同跌效应明显

管理投资组合尾部风险

叠加"尾部风险对冲"

金融市场尾部风险事件愈发频繁，投资组合尾部风险对冲的需要比以往任何时候都更加迫切，近年来重大尾部风险事件层出不穷，全球宏观环境愈加难以预测：

尾部风险对冲的重要性简示 - 以中国股市为例：

投资收益类资产，避开几次大跌的净值增长效应已非常显著，剩下的交给“时间复利”，耐心做时间的朋友！投资本质上是“经营风险”的事业。

新型尾部风险对冲手段

利用资产的动态相关性

实现无成本的收益型对冲

基本对冲逻辑简介：

实现无成本对冲的前提： 1. 避免支付长期溢价（期权和保险类对冲手段的弊端）； 2. 不通过购买与资产标的长期稳定负相关的资产实现（蚕食收益的弊端）
无成本对冲的实现路径： 1. 正常市场环境下，标的品种可以起到分散化作用（与持有的收益型资产无明显相关性）； 2. 正常市场环境下的持有（不限多空）可以实现长期正收益（如：前述多铁矿石，空橡胶）； 3.尾部市场环境下可以起到对主要收益资产的对冲保护作用（无论是做多还是做空该品种，发生定义的尾部事件后，可以提供正收益抵消持有的主要收益类资产的负收益）

对冲研究及应用方式简示：

应用的方向提示:

因涉及Know-how所有权及保密需要，本文不对如何具体执行的细节公开介绍。

全年股、债、汇、商品等策略跟踪，

欢迎扫码入圈↓↓↓

请点击“ 阅读原文 ”加入帕丁顿宏观对冲交易圈