“债券通”必将打开中国债市发展新局面

5月16日，中国央行与香港金管局宣布即将开展“债券通”，此举将大幅促进境内债券市场对外开放，是人民币国际化的又一个重要里程碑。

截至去年末,中国债市余额已达67万亿,规模居全球第三、亚洲第二，但国际化程度依然较低，与中国经济体量和开放格局严重不匹配。2015年人民币成功加入SDR后，债市与全球主要金融市场的互联互通成为重要课题，在此情况下，“债券通”应运而生。当前，外汇储备连续三个月回升，汇率贬值预期消退，此为得“天时”；香港已通过“沪港通”、“深港通”积累了丰富的跨境资本市场互通经验，此为得“地利”；境内债券市场监管加强后越发规范，境内外利差走阔对境外投资者吸引力加大，此为得“人和”。“债券通”已经具备了起步的条件。

此前，境外央行等三类机构主要通过代理机构参与境内债券市场。一方面，境外投资者信息获取速度慢、询价成本高，操作不便捷；另一方面，境内活跃的发行人、交易商不直接面对境外投资人，对境外机构的需求和特点知之甚少。代理机制下，市场的有效性偏低。“债券通”通过便利的基础设施互通，既保持了境外机构的交易习惯，又打开了境内机构对外沟通的窗口，将大幅提升债券市场的有效性。

在一级市场上，“债券通”同时满足了境外投资者和境内发行人的需求，有助于实现“双赢”。多年来，国开行作为债券银行一直努力开拓境外投资者，先后在国际市场发行多笔人民币离岸债券和多币种外币债券，与一批境外投资者建立了良好关系。截至2017年一季度末，境外机构累计持有在岸人民币债券7660亿元，其中国开债为1628亿，占比21%，国开债已成为境外机构最欢迎的投资券种之一。投资者普遍认为，国开债收益风险比高、流动性好，具有显著的投资和交易价值。下一步“债券通”后，国开行将在人民币国际化旗帜下更加积极开拓境内外投资人。

在二级市场上，“债券通”为在岸市场引入了新鲜的交易血液，有利于提升我国利率市场化水平，夯实人民币国际化的基础。之前通过代理方式进入境内债券市场的投资人多为主权投资者，交易需求低。“债券通”降低了境外投资者的询价成本和交易成本，能吸引基金、资管等交易需求高的投资人进入境内市场。一是有助于国内外债券投资者交流投资理念，满足不同交易策略需求，促进债券价格发现，完善债券收益率曲线。二是带动衍生品市场的发展，丰富国债期货、利率互换、标准债券远期、国开债指数基金等衍生产品的投资者类型，为利率市场化提供衍生产品基准。三是畅通境内外利率传导，提升人民币利率的国际化水平。

需要看到，“债券通”为境内债券市场提供难得的发展机遇的同时，也对境内发行人和投资人提出了新的挑战。发行人如何设计出符合境外机构投资胃口的产品、加强对外宣传力度、提升境外销售水平是快速吸引境外投资人的必备条件。投资人如何为境外机构提供债券做市支持、学习全球利率环境、提升投资交易水平是迎接中国债券市场开放的必备技能。

（国家开发银行资金局交易处）