如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！
上周公布的美国零售对照组以及地产销售数据超预期；联储和日央行3月议息会议均按兵不动，鲍威尔表态偏鸽；特朗普政府对关税态度有所软化，提振风险情绪。全周看，美股受鲍威尔和特朗普表态提振；降息预期上升，美债收益率曲线整体下行，美元反弹，金价再创历史新高。本周关注美国、欧元区和日本的3月PMI指数（3月24日）、日本东京3月CPI（3月28日）、美国2月PCE（3月28日）。
高频数据显示美国消费增速回落，劳动力市场喜忧参半，住房需求小幅回暖。
增长方面，亚特兰大联储GDP Now指示美国一季度实际GDP增速-1.6%，对黄金进口调整后为0.4%。消费方面，上周实际个人消费Nowcast降至0.4%。就业市场方面，上周首申人数下降2.1万至22.1万人，好于彭博一致预期（下同）的23.3万人，但续申人数升至189.7万人，为近3年来较高水平，显示失业者寻找新工作较困难。地产方面，30年期固定利率房贷利率降至6.63%，较1月高点下降30bp，Redfin房屋销售量小幅回升。
美国2月零售对照组增速以及地产销售超预期。
美国2月零售环比为0.2%，低于预期的0.6%，前值由-0.9%大幅下修至-1.2%；核心零售 (不含汽车和汽油)环比为0.5%，高于预期的0.4%，但用于计算商品消费的对照组销售2月环比从上月的-1%上行至1%，高于预期的0.3%。分类别来看，耐用品和非耐用品零售增速均放缓，餐饮支出降幅较大。美国2月成屋销售年化为426万套，大幅高于预期的395万套。
联储、日央行和英国央行3月议息会议均按兵不动；德国议会通过大规模财政扩张法案。
3月20日，联储宣布基准利率维持在 4.25%-4.5%，4月起缩表速度从600亿美元/月放缓至400亿美元/月；增长预测下调、通胀预测上调以及不确定性较高导致联储维持2025年2次降息的指引。虽然鲍威尔强调联储不着急调整利率，但表达了对经济不确定性高度关注，若经济增速进一步放缓，联储降息节奏或提前。日央行如期宣布维持政策利率0.5%不变，重申“若经济数据符合预期，将继续加息”。行长植田和男表示，日本国内工资上涨趋势令人鼓舞，通胀存在上行风险，但同时也强调美国关税政策可能带来不确定性。英国央行宣布将基准利率维持在4.5%，且支持降息人数低于市场预期。关税方面，特朗普重申将于4月2日征收广泛的对等关税，但对等关税计划将有“灵活性”，一定程度提振了市场情绪。3月21日德国“里程碑式”的财政扩张法案在议会通过，该法案将超过德国GDP 1%的国防开支从“债务刹车”限制中豁免，并设立5000亿欧元特别基金用于基础设施建设。
上周鲍威尔释放鸽派信号，联储降息预期升温，美国国债收益率曲线整体下行，美元指数反弹，美股回升。
鲍威尔鸽派表态叠加特朗普政府“对等关税”有灵活性的表述，推动美股回升，标普500、纳斯达克和道指分别上涨0.5%、0.2%和1.2%。联储降息预期上升2bp至70bp，推动国债收益率曲线整体下行，2年和10年期分别下行8bp、6bp至3.94%、4.25%。美元指数上升0.4%至104.2。大宗商品价格普遍上行，COMEX黄金期货上涨1.2%至3025.5美元/盎司，布伦特原油上涨1.2%至72.8美元/桶；LME铜上涨0.7%至9829美元/吨。
风险提示：
通胀再次大幅回升；金融体系脆弱性爆发。
本文摘自2025年3月23日发布的
《
联储表示关注增长，关税预期继续反复
》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
胡李鹏 研究员 PhD SAC No. S057
0525010001
陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374
赵文瑄 联系人
SAC No. S0570124030017
本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。
本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！
