事件：
2017年4月，大秦线完成货物运输量3291万吨（+32.43%），日均运量110万吨。2017年1-4月，大秦线累计完成货物运输量13664万吨，同比增长26.37%。
1、补库存+汽运煤回流，4月运量为历史第二高位
2017年4月，大秦线完成货物运输量3291万吨（+32.43%），日均运量110万吨。大秦线日均开行重车73.8列，其中：日均开行2万吨列车52.7列。2017年1-4月，大秦线累计完成货物运输量13664万吨，同比增长26.37%。大秦线4月运量维持同期高位，仅低于13年4月的3312万吨（全年运量4.45亿吨）。
2、火电需求同比改善，补库存拉动运量
由于工业用电量回升和水电来水减少，火电需求同比改善。4月份，全国6大发电集团日均耗煤量63.81万吨，高于15/16年同期的60.31/55.95万吨。5月开始伴随水电增加，动力煤消费将处于传统淡季，5月上旬6大电厂日均耗煤量为59.7万吨，15/16年5月日均耗煤量为60.67/54.76，同比显著回升。
3月下旬以来，6大发电集团库存持续上升，从930万吨提升至1190万吨，库存煤炭可用天数从14天提升至19天。秦港库存也从3月上旬430万吨，提升至570万吨，补库存成为拉动近期煤炭需求的动力。从目前的数据看，秦港和电厂库存整体处于中等偏低位置，库存仍有继续增长的可能。
3、天津港5月正式取消汽运煤，继续支撑大秦线运量
大秦线春季检修已经于4月30日结束，煤炭运输能力将回归正常水平。5月1日起，天津港不再接收公路运输煤炭，天津港南疆散货物流中心实现煤炭“只出不进”、基本出清，天津港煤码头作业全部实现铁运接卸，继续支撑大秦线运量回升。综合考虑火电需求、汽运煤回流等因素，我们估计5月大秦线运量和15年持平，维持在3500万吨左右。
4、短期分流影响逐步出清，铁路改革和提高分红比率预期强烈
不考虑黄骅港产能扩张的基础上，大秦线3.5-3.8亿吨中期运量底逐步明晰。我们上调大秦线17/18年运量至3.9/3.7亿吨，预测17/18/19年EPS为0.72/0.68/0.71元，对应当前股价PE为11.1X/11.7 X/11.2 X。维持当前50%的分红比率，公司17/18年股息率4.5%/4.2%，考虑铁路改革和提高分红比率的预期，我们维持“强烈推荐-A”评级。
以上内容均为报告摘要。
感谢您关注招商研究！
微信公共号：招商研究
网站：http://www.newone.com.cn/research
您可以搜索“招商研究”，通过查看公众账号来关注我们。
招商证券研究团队订阅号列表
招商宏观研究，招商策略研究，招商医讯
招商传媒与互联网，招商电力设备与新能源
招商电子，招商服饰纺织，招商机械
招商电力公用事业研究，招商家电研究
招商建筑，招商交运，招商军工研究
招商轻工，招商食品饮料，招商通信
招商中小盘研究，招商汽车研究，招商化工
大金融研究，降噪房地产
重要声明：
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
