【招商交运常涛团队】解读百世物流IPO-亏损中前进，多元化能否后来居上？

招商交运 · 公众号 · · 2017-06-28 23:02

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百世物流于周一（6月26日）向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO招股书，拟融资7.5亿美元。

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1、综合物流供应链企业

2007年，百世物流在杭州成立，最初运营供应链业务，通过收购汇通快递和全际通进军快递和快运业务。目前，公司业务板块包括快递、快运、供应链、国际物流、店加和金融业务，致力于打造一站式的物流和供应链服务平台。

虽然曾有过“四通一达”的称谓，但是相较于“三通一达”专注快递业务，百世物流多元化特征恒更为显著。

2、股权结构：创始人+阿里联合控制

本次IPO前，百世物流采用A、B、C三类股权结构，C类股东（董事长周韶宁）投票权为30X，B类股东（阿里投资+菜鸟投资）投票权为15X，C类股东投票权为1X。创始人周韶宁控制约47.4%的投票权，阿里系（阿里投资37.6%+菜鸟投资9%）控制46.6%投票权，共同控制公司经营。

3、快递业务：发力赶超，重回第一梯队

从快递市场格局看，顺丰和EMS（未上市）基本垄断商务件市场；通达系则占据电商件市场主要份额，其中尤其著名的是民营快递桐庐帮。

从日均件量上看，快递市场格局较为清晰：1）商务件快递：顺丰（含部分电商件）和EMS日均件量分别为700万件和400万件；2）电商件快递：通达系（一线快递）日均件量都在600万件以上，规模最大的中通超过1200万件，规模最小的百世快递约600万件；京东、天天等二线快递日均件量约350-450万件；快捷、宅急送、全峰等三四线快递日均件量在100万件以下。

2016年和2017Q1，百世快递完成业务量21.66亿件和5.72亿件，同比分别增长54.4%和52.4%。市占率逐步回升，追赶三通一达。

4、财务分析：短期亏损较为严重

2016年，百世物流实现收入88.44亿元（+68.3%），经营性亏损13.63亿元（亏损额同比扩大28.7%）。分业务来看，除开展最早的供应链业务盈利（毛利为正）外，收入占比最大的快递和快运业务毛利为负，对公司业绩产生较大拖累。

5、投资策略

依据对主要平台电商的分析，我们认为到2020年之前，行业增速在30%左右是大概率事件。仅此于三通一达的电商快递百世和天天均处于亏损状态，缺乏融资能力的中小快递企业经营状况更为糟糕，加速行业产能出清和竞争格局优化。我们预计17年快递行业增速会前低后高，而且龙头快递企业增速开始加剧分化，优势企业更加突出。个股重点推荐：（1）外运发展：低估值+快递影子股+国改预期；（2）韵达股份：估值合理+短期业绩爆发力强+融资布局未来。