央行全面上调资金利率 强化金融去杠杆意图

记者 吴红毓然

春节后首个交易日，央行全面上调资金利率，货币市场加息的信号进一步强化。

2月3日，央行上调公开市场操作利率，其中500亿元逆回购操作中，7天、14天、28天期利率均较上期上调10个BP（基点）。同日开展的SLF（常备借贷便利）利率也全线上调，其中，隔夜品种上调35个BP，7天及1月期利率各上调10个BP。

这是继春节前夕意外上调被市场视为有基准意义的中期借贷便利（MLF）利率后，央行进一步明确货币市场加息信号。

彼时财新记者采访的多位金融人士认为，从公开市场操作小幅加息开始做实验，而非传统意义上理解的从存贷款利率开始加息，是中国央行的又一次新尝试。加息式放水，两者互相对冲，又信号明显。对于下一步央行的思路，关键要看公开市场操作利率是否会走高。

“市场预期已经完全变了。”一位债市分析师对财新记者表示，SLF是央行利率走廊的上限，再结合今天逆回购利率上调，可以看出央行的合意利率上浮了不少。

民生证券固定收益部认为，在地产价格泡沫、经济企稳、天量信贷和同业规模大幅扩张的背景下，此次利率上调反映央行通过紧货币抑制金融杠杆的政策意图进一步强化。

一位银行人士对财新记者指出，上调公开市场操作和SLF的利率均在预期之中，只是隔夜SLF利率上调35个BP比较意外，幅度太大。

对于上调SLF利率，央行已有部署，且与宏观审慎评估（MPA）考核有关。财新记者从大行人士处获悉，近日央行通知指出，自2017年2月3日起，上调常备借贷便利（SLF）利率，具体为隔夜利率从2.75%上调至3.1%、7天利率从3.25%上调至3.35%，1个月利率从3.6%上调至3.7%；对不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，发放的常备借贷便利利率在上述利率基础上加100个基点，即隔夜、7天、1个月的利率分别为4.1%、4.35%、4.7%。

民生证券固定收益部分析指出，此次央行允许不符合MPA考核的机构申请SLF，但有额外100BP的惩罚。SLF扩容至不符合MPA考核的机构，反映去杠杆过程中的仍需防范金融风险，不希望流动性风险演变为流动性危机，但额外100BP的惩罚则反映出央行抑制金融机构冲规模的诉求，提供激励相容的正向约束，抑制资金空转。

一位资深银行业分析师认为，在外汇占款无法贡献基础货币、无降准的环境下（相比过去两年），央行的公开市场货币投放成为银行间市场唯一的基础货币水源，惩罚性利率绝对可以视作加息的预兆或者就是加息本身。

2月3日早盘，受资金利率全线上调影响，10年期国开债飙升到4%以上；多只国债期货合约均跌，其中10年国债期货主力合约跌近1%。

前述银行人士提醒，要关注是否会传导至银行间质押式回购利率，要看明天隔夜回购利率的开盘走势。“一边放水，一边抬利率，防风险和去杠杆并行。”

天风证券固定收益团队分析师孙彬彬认为，在节前资金面季节性短缺结束之后，春节后2月份内外环境较确定的情况下，提高各渠道资金成本是央行坚定去杠杆的体现；持续时间和后续强度要重点关注通胀是否会超预期变化，特朗普新政是否会带来超预期的外部冲击。

中信证券固定收益部首席分析师明明于2月3日指出，近期美联储声明中虽未提及特朗普的财政刺激计划，但毫无疑问，财政政策潜在的变化可能影响经济前景，进而影响美联储的加息路径。同时，央行节后第一时间回笼流动性，流动性压力不可小觑。■

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