当契诃夫看到漫长的冬天
When Chekhov saw the long winter
他看到刺骨黑暗的冬天还有希望的逝去
he saw a winter bleak and dark and bereft of hope
然而我们知道冬天只是生命周期的另一步
Yet we know that winter is just another step in the cycle of life
—电影《土拨鼠之日》
「一组事件按照一定顺序重复发生」，这是霍华德·马克斯为“周期”给出的定义。
然而他在整本同名书籍没能给出“预测”周期的套路，只是不断告诉我们：「实际情况远为复杂。」大小周期相互嵌套，又相互作用影响。
霍华德·马克斯给出的忠告也只能是：
只判断当下，定性定量去发现极端位置。
极端位置，看的是
大周期
，比如我们认为波罗的海干散货指数BDI能反映经济景气荣枯，
对经济的预期
，就影响我们对BDI大周期的判断。
但BDI本身是一种
运费指数
，它是由几条主要航线的即期运费产生的，如果航运的
阶段供给过剩
，即使需求增加，BDI仍然会出现下跌，这就是小级别周期（相比经济周期而言）的来源。
对于比上述更小级别的周期而言，则供需两方
博弈的扰动
会更多。
比如嘉能可之于钴，国巨之于MLCC，茅台之于茅台酒，都有这样的情况，中间若夹杂
分销环节
，它们阶段性还有囤货和杀库存的行为，博弈就会更多更复杂。
再比如昨天的消息，
小米电视砍单大尺寸面板
，因为国内疫情影响，销量下滑8成，线下销售归零，线上渠道则遇到小区封闭，大家电配送难等等问题。
这对面板的价格上升趋势会不会构成影响，短期一定会。因为这反映的是供需双方的博弈。
做为面板厂，当然希望涨价增厚业绩，而作为大尺寸下游的家电厂，一定会拿短期需求不好来说事，试图砍价。
对于小米电视，还需要考虑的情况是，它是去年国内销量最好的电视，今年它做足了准备，备了很多库存，另外，它的卖点就是“实惠”两字，对成本敏感。
大尺寸面板不具备长线逻辑，这点我们应该都能同意，因为电视的渗透早已饱和，当今和未来存在的，都是改善性需求。而恰恰是改善性需求的起落，对比供给的变化，去构成中期逻辑。
需求的起落，还要考虑不同地域的区别，
前期分析文章
谈的电视需求逻辑，包括当时没谈到的
奥运会、欧洲杯
，会有很大部分来自
海外
，它们至今没有遭受过像我国这种级别的新冠肺炎疫情影响。（未来会不会我不敢断言，特别是日本，但整体损害程度上应该及不上始发地区）
奥维云网统计显示，2019年我国彩电出口0.93亿台，占全球出货比重
41
%
，同比减少14个百分点，而国内的彩电零售0.47亿台（其中来自进口的比例极少至可忽略不计），国内零售量只达到出口量的
51%
。
我们做中期周期弹性的股市标的，需要去判断的，就是中期逻辑有没有变化，对于短期的供需博弈，是否给予更高的中期风向标参考权重，一定是要慎重的。
那么进一步说，如果对于参考短期信息博弈来操作的股市投机，那更要心如明镜，而不是一旦短期做错方向，就以中期逻辑来宽慰自己，万一不具备中期逻辑呢？
比如特斯拉拟采用宁德时代的
无钴电池
方案，就带动国内
磷酸铁锂（LFP）
标的的高潮。但务必清楚，磷酸铁锂的上游（特别是和三元不相通的正极材料），确实迎来了明显转机，而生产磷酸铁锂电池模组为主要收入来源的公司，由于它们不具备宁德的CTP或比亚迪的刀片电池技术，股价炒作狂欢之后，必然是裸泳的一群。
霍华德·马克斯也算是一位博弈大师，他会权衡
风险收益比
做基本面投资。
他提到：股市交易周期，本质上就是情绪周期，风险偏好的变化。在牛市，由于风险偏好的提高，导致资产定价风险补偿的不足。在熊市，由于风险偏好的降低，市场又给出了过高的风险补偿价格。这可以很好解释为何牛市一切消息都是利好，熊市一切消息都是利空。
我们任何一笔投资都要考虑三件事：【预期收益】、【风险】、【期限】。排除了风险和期限，单纯讨论预期收益是没意义的。
我上文已经探讨过周期“级别”的问题，这也就关系到我们很容易忽略的投资“期限”。
而风险的问题，对于我们股民倒有个比较好的衡量方式，那就是
估值
。
比如
前期探讨的油运
，同样是BDTI从去年12月的1500砍到了现在的800，国内CT1、CT2航线的运价从10万美元脚踝斩到1万美元，招商轮船的最大跌幅达到了
34%
，而中远海能只有区区的
8%
，问题就出在估值，2019年12月31日收盘，前者的市净率达到
2.37倍
，后者只有
0.91倍
。
两者的管理水平，并不值得这么高的估值溢价。
当然，招轮还有逆周期的干散货运力投资，短期不受资本市场认可，叠加BDI可能再探2016年底部区域，这些都构成利空，而中远获得制裁摘帽构成利好。
估值高了，对于利空更敏感，所以估值就是我们衡量风险的一个有效指标。
而进入深冬的BDI，也许春天不再远，中长期而言可能是个历史性机会。
后期若估值调整充分了，BDI也触底，两家航运公司哪个中长期而言更具备风险收益比，可能又会是完全不一样的了。
这就是估值择时本身对于中长期投资更有效的内在逻辑。
今天文章是关于周期投资方法论的思考，有提到标的（绝非推荐），但请考虑清楚，你做的究竟是短期、中期，还是长期逻辑，和你的资金性质、体系偏好是否匹配。
大机会，大概率不会出现在短期的热点上。
本文是鼠年第10篇，点【在看】鼠年十全十美
您的在看，是新周期一小步，却是本号的一大步↓↓↓↓
