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晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索
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畅快交流
·
共创智慧
·
拒绝平庸
海通研究所出品
宏观
（姜超）
央行纷纷转鹰，底气谁最硬？
近期主要发达经济体央行态度转向偏鹰派，变化的根本原因在于经济的改善。尽管通胀偏低，但失业率已处低位，宽货币未来有诱发通胀的风险，这也是各央行陆续表态边际调整宽松货币政策的重要原因。但当前各央行仅是表态变化，能否落实到行动上还要看通胀能否持续回升。在美元短期弱势的情况下，新兴市场受到的冲击较小，货币政策也更加自由。中国央行
6
月上中旬的投放恰在
MPA
考核等跨季期间，货币政策短期还难言放松。
行业热点
【
纺织服装
】
2017H1
业绩前瞻：推荐高增速低估值龙头标的。
45
家公司公告了
17H1
业绩预告，
28
家预告业绩增长，
13
家预告业绩持平
/
下滑（
+28%~ -100%
），
4
家亏损。分子板块看，品牌服饰复苏范围扩大，纺织板块延续高景气度，新兴板块业绩高增兑现转型大空间。建议关注跨境通、美盛文化、搜于特（
于旭辉
）
【
计算机
】
7
月研究框架：兼顾一线龙头和二线优质成长。
一线龙头的估值提升，给二线优质成长带来了空间。一线龙头如海康威视和大华股份，在
AI
智能安防的新变革下，有了新发展空间。同时也使得如科大讯飞、四维图新、新大陆、广联达、东方国信等优质二线白马的估值打开空间（
郑宏达
）
【
公用事业
】
5
月燃气数据：产量、消费延续高增长，进口大增近五成。
2017
年
5
月，天然气产量
119
亿立方米，同比增长
14.7%
；进口量
72
亿立方米，同比增长
49.5%
；消费量
160
亿立方米，同增
18.5%
。进口量同比迅猛增长，主因国内天然气需求复苏强劲，而产量增长受到上游勘探滞后的限制，进口相对更灵敏（
张一弛
）
【
煤炭
】
动力煤旺季
+
焦煤库存周期，反弹或可持续。
动力煤进入
7-8
月季节性旺季，煤价高位企稳，尚未到达需求最高点。钢厂钢材焦煤低库存，焦煤期货反弹，带动焦煤股反弹。我们认为焦煤股的反弹短期有望持续。动力煤建议关注：中煤能源，兖州煤业，陕西煤业；焦煤看好神火股份、冀中能源、潞安环能（
吴杰
）
【
石化
】
尿素价格上涨，价差扩大——化肥行业
6
月数据点评。
6
月，尿素
1673
元
/
吨，同比
+26.6%
，环比
+4.4%
；尿素
-1.5
×无烟末煤价差同比
+117.1%
，环比
+41.3%
。各地农需备肥、水稻用肥轮动，推动市场需求上涨。受供需格局影响，厂家库存和港口库存目前处于低位，尿素价格上涨，价差扩大。建议关注尿素行业龙头公司华鲁恒升（
邓勇
）
重点个股
及其他点评
【
吉利汽车
】
维持优异表现。
1-5
月已完成
2017
年销量目标的
44%
，预计上半年销量将达到
52
万台。领克四季度量产，
2018
年放量，吉利将实现二次跨越。完善市场布局，打造国际品牌。公司成为汽车市场“新常态”下自主崛起龙头，短中长期投资逻辑顺畅。买入评级（
邓学
）
本周最新重点报告
《电子行业深度报告：
NOR Flash
行业趋势深度解析：供需反转，缺口有望逐年增加》
0703
汽车与工控拉动
2016
趋势反转，
TDDI+AMOLED
进一步拉动需求增量。中性预期下未来几年产能小幅稳健提升。供不应求可能成为常态，缺口有望逐年增长。将
2016
年作为供求平衡年综合供需两方面因素，未来几年
NOR Flash
供不应求可能是一种常态，
17
年缺口预计
13.40%
，且有逐年加大趋势；
大陆存储雄心勃勃，不容忽视的确定性。
风险提示。如果大陆厂商与新进入者超预期扩产，
NOR Flash
价格趋势可能反转。
《建材行业中期策略报告：周期逻辑难现，继续聚焦
“
确定性
”
》
0703
水泥：协同助盈利维持高位，但需求趋势不乐观。玻璃：产能恢复明显，后续景气上行空间有限。玻纤：高低端产品价格将继续分化，龙头盈利有望维持高位。投资主线：周期逻辑难现，继续聚
焦“确定性”
。
水泥：自上而下逻辑不顺，趋势性行情难现。玻璃：板块中期盈利展望不乐观，估值受制于地产投资回落预期。坚定看好装饰建材龙头。非地产产业链重点推荐中国巨石，建议关注新材料标的。
风险提示：地产、基建投资增速超预期下滑；上游原材料价格超预期上涨。
《传媒行业深度报告：行业重点数据详析深度
II——
移动游戏板块》
0704
手游用户规模和付费率增长放缓，未来提升
ARPPU
值是关键。建议关注以下三类公司。（
1
）具有较强产品研发能力，能够有效提升用户付费的游戏厂商：完美世界。（
2
）具有强大的流量运营能力，能够有效吸引新增用户的游戏公司：三七互娱、游族网络。（
3
）国内手游市场增速放缓背景下，关注优质游戏出海标的：中文传媒。
风险提示：
1.
系统性风险。
2.
手游行业增速下行风险。
《金融工程专题报告：选股因子系列研究（二十二）
——
分析师覆盖度与股票预期收益》
0704
特质覆盖度越高，公司未来基本面向好的可能性越大。特质覆盖度越高，股票收益越高。特质覆盖度具有一定的股票收益预测能力。在不同的观察期和持有期下，特质覆盖度因子都具有显著的选股效果。特质覆盖度因子在行业间的选股效果。特质覆盖度在大部分行业都具有显著的多空收益差和
rankIC
值；整体而言，在公司数量较少的行业，该因子有效性受限。
风险提示。市场环境变动、模型误设、分析师行业规则变动等可能对因子有效性产生较大影响。
《宏观专题报告：基数效应来袭，轮回还是出清？》
0704
基数效应来袭！从供需两端看，
17
年下半年，经济增长都将面临高基数效应的困扰。本轮需求改善依然是政策刺激的结果，需求刺激三管齐下，拉动生产并改善库存。改革收缩供给，价格飙盈利涨。发电量和地产销量的经验表明，经济刺激政策存在明显的后遗症，每一次的政策刺激都会带来经济增速的短期反弹，但到了
1
年以后，刺激带来的高基数反而变成了无法逾越的高山，若没有更大的刺激，经济增速通常都会出现加速下行。
出清才有未来！若能顶住压力，坚持市场化的大方向，将经济、金融和资本市场泡沫出清，则能用短期阵痛换来长期希望，而这也是我们中期策略报告“破而后立”的含义！
本周其它重点报告
《苏州科达公司深度报告：网络视讯龙头，渠道改善带来业绩弹性》
0701
领先的网络视讯服务商。专注视频会议
20
年，受益于国内厂商技术实力的提升、自主可控和行业扩容。二梯队视频监控龙头。但是从营收规模来看还在宇视科技等企业之后，较小的视频监控基数为未来高增速创造条件。
知不足而自反，知困而自强，全方位加强营销服务，弥补短板。我们认为，公司未来在视频会议的业务将稳中有升，视频监控领域，随着平安城市、智能交通等业务的快速发展，和公司渠道的改善，市场占有率有望快速扩大。
风险提示。市场竞争加剧、视频监控行业发展低于预期、渠道改善低于预期；系统性风险。
《白云机场公司深度报告：从商业租赁再论其配置价值》
0701
商业租赁贡献利润大头。目前市场上对于机场的非航收入均重点关注免税收入这块，而对于商业租赁关注较少。虽然免税收入是整个商业收入的最大组成部分，但商业租赁所贡献的利润也不可忽视。白云机场免税
+
商业
+
广告所贡献的净利润，在抹平
T2
航站楼投产造成的重大资本开支的同时，还能为公司
18
年贡献增量收入。
风险提示。商业招商、出境免税招商结果不及预期。
《策略月报：顺应多头趋势》
0702
核心结论：
①
7
月资金面即便有反复影响也有限，
4-5
月市场下跌源于利率急升破坏情绪，故高
PE
小市值公司跌幅大而高股息率股未跌。
②
风格取决于盈利趋势和投资者结构，漂亮
50
累计涨幅大但盈利趋势未坏，市场已经从一九向三七扩散。
③
维持
6
月
4
日《再次开启多头思维》观点，目前处于震荡市向上波动阶段，顺应此趋势，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。
风险提示：货币政策持续收紧。
《宏观专题报告：国际大型保险资产管理机构运作经验
——
国际保险资管业务发展趋势研究（
1
）》
0702
保险资产管理机构在全球资产管理行业占据重要地位。德国安联具有长期、稳健性资金管理优势。美国保德信全球资产管理采用
“
多经理人
”
管理模式。英国法通连续多年位居欧洲养老金第一管理人。法国安盛通过优势互补的外延式扩张与组织化、专业化的内生式增长共同发力。业务扩张中
“
内外兼施
”
，遵循优势互补、本土化等原则，新兴市场炙手可热；保持运营管理独立性，构建尊重人性的投资文化和专业稳定的投研团队；资管业务战略地位提升，第三方业务规模比重对资管业绩贡献起到决定性作用；机构领域净资产流入较为疲软，零售业务受重视；固定收益产品仍占主导，被动型产品、另类产品和解决方案引领新趋势。
《可转债月报：结构性机会为主，关注一级打新》
0703
7
月转债策略：结构性机会为主，关注一级打新。我们在
6
月
26
日周报指出
“
前期个券涨幅偏离正股涨幅恐难以持续，本轮转债市场反弹时间和空间可能有限，后续还是以结构性行情为主，博弈难度加大。
”
目前仍维持这一观点，二级市场还是结构性机会为主。
具体到个券而言，我们建议优选股性券，如保险
EB
、三一，适当关注顺昌和九州。
关注一级打新机会。从
17
年上半年来看，转债中签率大幅高于
15-16
年，
其中模塑和久其打新年
化收益率均在
20%
以上，且新券中不乏蓝筹或细分领域龙头。建议积极关注新券打新机会和上市后择优配置机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《利率债月报：资金面临考验，债市谨慎博弈》
0703
7
月政策前瞻：去杠杆延续，关注经济变化
。
高基数效应来袭，基本面不容乐观。
7
月资金面再临考验。
维
持短期
R007
中枢在
3.3%
的判断。
7
月债市前瞻：谨慎博弈
。
7
月难以重现
4
月大跌。但债市博弈存不确定性。前期倒挂的收益率曲线略有修复，主要源于资金面宽松带来短端利率下行，长端下行幅度有限，表明市场对于长期流动性仍不乐观，随着央行收紧流动性，曲线修复或告一段落。
7
月需关注基本面趋势、资金面和委外到期情况。目前市场谨慎者居多，做多的大部分为交易行为，这意味着短期博弈难度仍大。维持
10
年国债利率区间
3.3-3.7%
。
《宏观周报：
PMI
再度反弹，央行连续回笼》
0703
宏观专题：基数效应来袭，经济增长承压
。
基数高企的三个原因：夏季高温、需求刺激、供给收缩。刺激老路不通，出清才有未来。对比美欧本轮经济复苏，实质就是彻底出清，汰弱留强，也即我们所说的“破而后立”。一周扫描：海外：央行集体转向鹰派。经济：
PMI
再度反弹。物价：通胀走势分化。过去一个月，通胀走势分化，一方面猪价仍跌，但蛋价、菜价反弹。国际油价继续下跌，但国内定价的钢价、煤价反弹，这预示着短期通胀进入稳定期。
流动性：央行连续回笼。金融去杠杆没有量化目标，持续时间难预期。政策：建设粤港澳大湾区。
《宏观专题报告：央行纷纷转鹰，底气谁最硬？》
0703
发达经济回暖，央行普遍转鹰。根据目标利率预测点阵图，未来一年半美联储还会加息
4
次，此外年内缩表计划也将开启。主因在基本面，经济升失业降。汇率牵制减弱，新兴更加自由。中国：
“
发红包
”
跨季，监管态度难松。央行
6
月上中旬的投放恰在
MPA
考核等跨季期间，而真正考验央行态度的是
7
月份的巨量到期是否续作。当前经济稳中趋降，但稳增长压力较小；金融去杠杆虽有一定成绩，监管新框架和制度并未完全建立，此时监管放松后杠杆可能卷土重来。因此在我们看来，国内的货币政策短期还难言放松。
《信用债月报：反弹持续性存疑》
0703
6
月信用利差监测：
1.
信用利差回落，等级利差压缩。
2.
城投债与产业债的利差企稳。
3.
行业横向比较。采掘仍是利差最高的行业，高等级债中地产行业跃居次位。投资策略：反弹持续性存疑。下一步表现如何？建议关注以下几点：
1
）山东民企再爆信用事件，本次信用事件将进一步加大其再融资压力。
2
）地方政府融资难度显著增加，存量城投债估值承压。
3
）趋势性行情难觅。信用债后续面临供给提升、三季度委外到期高峰、信用风险升温的挑战，故反弹行情的持续性存疑。
