【天风研究·固收】估值涨多了，等等正股——可转债市场周报（2017-6-25）

市场回顾以及未来策略

本周权益市场小幅上扬，上证指数上涨1.11%，市场的整体风格仍然是蓝筹更受偏好。虽然在周四的时候，股市受万达事件影响下快速下跌，但是周五的“V”形反弹还是反映出最近权益市场相对强势。

回归到转债市场，最近两周转债上涨的比权益市场要好，因为本轮上涨是低估值+配置需求引发，整体市场风格也符合我们之前“普涨”的判断。在正股波动幅度不大的情况下，流动性好的个券上涨的幅度较高。

我们之前看好转债市场，一方面是之前估值较低，另一方面是看好到三季度权益市场的表现。这两周转债主动拉估值的速度超过了我们之前的预期，一些转债的估值水平到达了年初以来的最高点，如国贸转债（平价100左右）在周四转股溢价率一度到达20%。尽管我们前期一直推荐国贸，但是估值涨到目前这个水平上确实很难再说便宜。树不能长到天上去，以前有句鸡汤文很流行，“身体走远了，要等等灵魂”。这句话其实很适合目前的转债市场，估值走远了，等等正股。

当然，我们仍然看好目前到三季度的权益市场，对于转债并不悲观。在择券方面，我们认为流动性仍然是择券重要考虑因素，在国贸已经上涨较高的情况下，我们推荐三一更具性价比。

三一的低估值来自于大家未来对基本面的分歧，以及对于EB换股减持的担忧。市场上普遍的担忧是基建未来的增速不足以支撑工程机械的大周期，这其实是较长周期的观点。在短期，三一有几个相对利好。首先，三一本身一季报利润超预期，但是出数据的二季度却是跌的，正股本身有补涨需求；其次，蓝筹可能向二线蔓延，三一也算是工程机械板块的龙头；其三，尽管宏观经济有下行迹象，但是从三一个体订单来看，最近几个月订单是越来越好的，今年的利润并不用担心。看短最短的情况下，低估值的三一转债价格和正股价格相关度更高，且流动性较高，是比较适合近期市场风格的品种。

其余个券方面，光大、电气（大约停牌一周，等复牌后走势）也是近期不错的选择。

上周，截至上周五收盘，上证指数报收3157.87，一周上涨1.11%。创业板指数报收1807.43，一周下跌0.14%。本周估值整体上涨，周四上证指数冲击年线，但是遇上万达事件的波及，指数冲高回落，年线冲击失败。创业板指数本周表现不及大盘，本周小幅下调，市场整体风格仍然是蓝筹胜出。

从股市的行业表现情况来看，板块之间分化比较严重，涨跌各半，TMT行业表现明显不及消费行业。家电、金融以及汽车行业表现相对突出，跌幅相对较多的行业包括：传媒、纺织服装以及建筑建材等。

从个券的表现情况来看，转债配置需求增强，可转债个券普涨。其中，债性转债和EB上涨1%-2%左右，偏股性转债中，汽模受特斯拉消息的影响，本周大幅上涨，但是中间过程中波动较大，其余偏股性转债上普遍较多，三一、宝钢在正股的配合下涨幅不错，广汽周五缩量上涨，近期可能有一定的下行风险。

私募EB的项目进度方面，没有项目获得受理；部分项目进度有更新。本周私募EB项目进度更新如下表所示：

6月23日，证监会核准了6家企业的首发申请，其中上交所主板3家，深交所中小板1家，深交所创业板2家，筹资总额不超32亿元。

正股波动。