中炬高新：业绩超预期，改革红利兑现【中泰食品】

食品饮料俱乐部 · 公众号 · · 2024-04-24 18:28

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投资要点

事件： 202 4Q1 公司实现收入 14.85 亿元，同比增长 8.64 % ；实现归母净利润 2.39 亿元，同比增长 5 9.70% ；实现扣非后归母净利润 2.37 亿元，同比增长 63.91 % 。美味鲜实现收入 1 4.61 亿元，同比增长 1 0.20% ；实现归母净利润 2 .44 亿元，同比增长 5 9.75% ，归母净利率提升 5 .18 个 pct 至 1 6.71% 。

酱油和鸡精鸡粉快速增长，东部区域彰显改革成效。 2 024Q1 公司实现调味品收入 1 4.43 亿元，同比增长 1 0.04% 。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入 9 .47 、 1 .81 、 1 .01 、 2 .13 亿元，同比分别增长 1 3.44% 、 1 6.83% 、 - 5.54% 、 - 0.31% 。核心产品酱油和鸡精鸡粉快速增长，低毛利率的食用油下滑，其他调味品收入微降。分地区看， 2 024Q1 东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入 3 .72 、 5 .22 、 3 .24 、 2 .25 亿元，同比分别增长 2 4.48% 、 2 .64% 、 9 .90% 、 7 .61% 。东部增长较快，体现了公司改革成果。一季度公司经销商净增加 9 7 家至 2 181 家，其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加 - 2 、 5 、 6 5 、 2 9 家。

毛利率提升显著，推动利润弹性释放。 2 024Q1 公司毛利率同比提升 5.57 个 pct 至 36.98% ，主要受益于采购单价下降、产品结构优化及收入增加。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别 -0.85 、 -0.05 、 - 0.34 、 - 0.04 个 pct 至 7.73% 、 6.36% 、 2 .87% 、 - 0.11% 。受益于毛利率的大幅提升，公司一季度归母净利率大幅提升 5.15 个 pct 至 16.10% 。

盈利预测： 公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司一季报，考虑到改革红利加速兑现，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 58.60 、 6 8.76 、 7 8.90 亿元（原值为 58.00 、 6 8.06 、 7 8.12 亿元），归母净利润分别为 7 .90 、 9 .72 、 1 1.72 亿元（原值为 7.64 、 9 .39 、 1 1.33 亿元）， EPS 分别为 1.01 、 1 .24 、 1 .49 元。我们预计子公司美味鲜 2024-2026 年收入分别为 55.95 、 6 5.94 、 7 5.90 亿元，增速分别为 1 3% 、 1 8% 、 1 5% ，归母净利润分别为 7.59 、 9 .25 、 1 1.00 亿元，增速分别为 3 6% 、 2 2% 、 1 9% ，剔除地产业务约 20 亿价值，现在股价对应调味品业务 PE 为 26 倍、 21 倍、 1 8 倍，维持 “ 买入 ” 评级。

风险提示事件： 食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险

范劲松：食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2016年新财富入围，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名，2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号：S0740517030001；
手机：13023226679 ；
邮箱：fanjs@ zts .com.cn。

熊欣慰： 食品饮料行业分析师，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

手机：15921024206；

邮箱：xiongxw@ zts .com.cn。

何长天：食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。

手机：18302148182

晏诗雨：食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

手机：19821239008；

邮箱：yansy@ zts .com.cn。

赵襄彭：食品饮料行业分析师，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。

手机：15021131657 ；

田海川：食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

手机：15900958084；

邮箱：[email protected]。

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